首推中國債券參考率 路透和Chibor誰是風向標

　　本報記者 徐炯 上海報道

　　“這是我們為中國貨幣市場提供的收益率參考指標。”路透集團全球首席行銷長洪紀元(Alexander Hungate)說，“這將讓投資者對整個市場有更完整的認識。”

　　10月12日，作為全球最大的財經資訊供應商，路透在上海正式推出“路透中國債券參

考率”。這使路透成為首家發布中國債券市場全面參考率的外國機構。

　　“路透中國債券參考率”覆蓋了央行票據、國債和金融債，并根據來自13家金融機構的數據進行計算，每天公布有關中國債券市場具有基準質量的數據。這一指標的計算方法、公布時間等，與國際金融市場的利率風向標——倫敦同業拆借利率(Libor)極為相似。

　　引入國際標準模式

　　早在1970年代，路透等咨詢供應商即通過向各家銀行咨詢有關利率報價進行計算，發布了后來逐漸成為浮動利率主要參考指標的Libor。

　　按照英國銀行協會公布的Libor形成方式，供應商每天通過向有資格的入選金融機構咨詢有關報價，然后按照各銀行的報價進行排列，選取中間的50%數據進行處理，最后在每天倫敦當地時間中午11時30分進行公布。

　　和Libor一樣，路透的“債券參考率”，也在中國債券市場選擇了一些市場交易比較活躍的金融機構，就各個品種和期限的收益率報價。

　　目前，路透已經確定了提供“債券參考率”數據報價的13家金融機構。

　　在這13家金融機構里，有中國農業銀行、中國銀行、工商銀行為代表的國有

　　“雖然這些金融機構代表各不一樣，但是他們都是債券市場的活躍交易者，因此通過不同的金融機構也可以更全面地反映市場化的情況。”路透資金和固定收益信息中國區經理周慧雯說。洪紀元則表示：“隨著中國金融市場的不斷發展和成熟，市場對可靠及具有基準質量的數據有著強大的需求。”

　　路透中國債券參考率具體操作流程是：路透為這13家金融機構提供一個報價頁面，這些金融機構每天上午將對涉及到路透參考率的各種期限和不同品種的收益率進行報價。路透在這些報價的基礎上，去掉最高最低各2家數據，然后對剩余的數據進行處理，最后得到各品種、期限的收益率參考值。

　　隨后，路透會在每天11時30分，公布當天各種期限的央行票據、國債、金融債的參考收益率。巧合的是，Libor也在每天倫敦當地時間11時30分公布當天的Libor指標。

　　“一般的債券交易，上午交投不活躍，而且機構也要有時間對當日的消息面進行吸收和判斷，所以11點半出來的數據，最有代表性，能指導下午的操作。”中國銀行的一位交易員分析。

　　“一天一次，既符合市場需求，也與國際接軌。”路透的周慧雯說。

　　以9月13日第10期一年期國債為例，國債最終的招標利率為1.1585%，而試運行中的路透參考率當天的一年期國債的買入賣出對價為1.3156%對1.2522%。“路透參考率基本上反映了市場的情況。”一位國有商業銀行的交易員表示，“二級市場買賣價格一般較一級市場高，因為一級市場是個大資金的批發市場。”

　　基準利率風向標？

　　實際上，最近幾年，中國債券市場，特別是銀行間債券市場的迅速發展，令市場對基準利率指標的需求日益加大，但市場上卻很少能找到相關的可以反映基準利率的指標。

　　為了反映銀行間同業拆借利率情況，中國外匯交易中心早就推出了全國銀行間同業拆借利率，稱為Chibor。外匯交易中心按1天、7天、14天、21天、1個月、2個月、3個月、4個月共八個品種，每天計算和公布加權平均的Chibor。

　　“Chibor反映了銀行間同業拆借市場的成交記錄，”洪紀元說，“但金融市場特別是剛起步的金融市場，需要多種觀點和參考指標。”

　　他認為，路透提供的央行票據、國債金融債參考率是Chibor之外的第二種參考指標，這可以讓投資者對市場有更完整的認識，使市場更為透明。

　　但業內人士認為，債券投資者一般很少將Chibor作為基準利率。其中的主要原因是，Chibor僅僅對有成交記錄的同業拆借進行計算。

　　由于中國銀行間市場中，信用拆借的成交并不活躍，而Chibor僅僅是對成交的信用拆借進行記錄，因此成交的數據少。這使得Chibor容易偏離實際利率，從而導致指標不能全面反映基準利率情況。

　　極端的情況是，如果碰到市場上沒有信用拆借的成交，當天的利率變化Chibor就無法體現，這樣不連續的報價使得Chibor的參考意義大為下降。

　　“Chibor我們跟蹤得不多，”中國銀行的一位交易員說，“我們一直通過自己的系統每天將市場上的債券收益率進行擬合，得到自己的收益率曲線。”

　　從數據比較中，也可以看出Chibor和路透的“參考率”之間差異比較明顯。10月14日，30天的Chibor為1.4944%，而當天“路透參考率”中的一個月期的央行票據的買入賣出對價為1.1257%對1.0686%。

　　“這兩者相差40個基點，在債券交易中，這樣的差別已經比較大了。”農行總行資金交易中心的一位交易員說，“從一定程度上說，后者可能更接近市場的實際情況。”

　　“定價是這一個利率指標的主要功能。”洪紀元說。投資者通過參考路透的債券參考率，可以較好地得到市場收益率曲線，從而判斷自己的投資是否合理。同樣，這也可以幫助債券發行方和承銷機構進行有關債券發行的定價。債券買賣、利率互換等產品，也能按照這個基準指標進行參考定價。

　　同時，由于在報價的13家金融機構中，有外資金融機構的參與，洪紀元認為，中國企業發行債券，如果參考這一收益率指標，也更容易獲得境外投資者的認可。