短期融資券門檻太高 中小企業亟待突破

　　短期融資券是今年資本市場上的一大看點，由于其發行成本和收益率上的優勢，從誕生至今持續火爆。截至目前，已有31只共計562億元短期融資券發行。但目前中小企業發行短期融資券還沒有先例。而制約我國中小企業發展的最大瓶頸是融資難，新興的短期融資券市場為解決中小企業的融資難問題提供了一條可能的現實途徑。

　　發行主體結構不合理

　　從目前短期融資券市場的發展現實看，對融資并不是特別難的大型、特大型企業是“錦上添花”有余，而對中小企業克服發展的資金瓶頸是“雪中送炭”不足。結果可能導致大企業資金相對過剩，中小企業面臨的金融環境將會進一步惡化。

　　目前啟動的短期融資券市場對我國金融體制的“革命性”影響之一，就是在政策設計上完全按照市場化的方式形成和運行。而短期融資券市場要體現和完善市場化功能，條件之一就是準入平等:企業短期融資券市場應為包括民營企業、中小企業在內的有發展潛力的優質企業提供便利、市場化金融服務，而不能成為只為大型國有企業提供融資服務的”貴族俱樂部”。

　　發行企業應可以代表我國國民經濟發展在所有制、行業、地區和企業規模方面的總體格局和趨勢。如果數量最眾多的、對國家經濟政策反應最敏感的中小企業事實上被排除在外，則短期融資券市場的價格發現功能仍將被扭曲。

　　設置合適的準入標準

　　中小企業畢竟在資本和經營規模上占劣勢，因而發行風險不可忽視。寄望于新興的短期融資券市場，不是指為處于發育創業期、缺乏穩定前景的高風險的小企業提供生存資金來源，而是指為已經歷市場考驗、度過創業期、步入穩步期的中小企業，在向大企業過渡過程中提供發展資金。短期融資券市場應成為中小企業實現新發展的“助推器”，而不能成為初創期風險型中小企業的“救命草”。

　　但中小企業的界定上也不能完全囿于目前有關部門設定的規模標準:中小型(工業)企業職工人數2000人以下，或銷售額30000萬元以下，或資產總額為40000萬元以下。應根據債券市場的風險特點，適當提高擬進入短期融資券市場的“特定中小企業”的規模標準。一般而言，對短期資金需求在1億元左右的企業大量存在，對中小企業申請發行短券的規模下限定在1億元人民幣左右，既比較符合目前中小企業發展的普遍現實，也符合為規避信用風險對發行企業的規模要求。對中小企業申請發行短期融資券在資產質量、盈利能力、現金流能力等方面應制定明確的準入指標體系，以建立中小企業短券發行的明確預期，減少操作的盲目性。

　　創新發行方式

　　目前短券市場政策框架存在一定的理論與實踐上的矛盾:在市場準入條件方面，設置的門檻很低，似乎所有的企業都可以發行；但在短券發行方式上，又實行單一的承銷發行方式，且在備案制發行的操作實踐上，實行事實上的主承銷商推薦“通道制”。其結果就是，具備條件的中小企業因承銷手續費導致發行總成本過高，而放棄選擇發行短券融資，或承銷機構因發行手續費低，而不愿推薦發行規模較小的中小企業發行短券。

　　因此，要使中小企業順利進入短券市場，必須在現有既定政策框架下創新發行方式。比如，可以考慮在企業自主選擇的前提下，市場認同度高的較大企業發行小規模的短券，可以通過短券市場自辦公開發行并免于信用評級；對于具有一定風險的中小企業首次發行短券可以通過短券市場自辦定向發行、定向轉讓，待經過信用考驗后再公開發行。總之，允許中小企業進入短券市場，應盡量降低中小企業市場進入的“交易成本”，提高進入效率和方便程度。這也是短券市場發展堅持市場化原則的內在要求。