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陸志明
近日，人民銀行批準國際金融公司(IFC)和亞洲開發銀行(ADB)在全國銀行間債券市場分別發行人民幣債券11.3億元和10億元。這在國內尚屬首次。
在2004年7月國務院明確由央行牽頭制定了《允許外國金融機構發行人民幣債券的管
理辦法》以來，坊間就一直傳言將有2-3家外資金融機構計劃在國內發行人民幣債券。但是現在，這一傳言才得以兌現，這不僅反映了央行及相關部委在該問題上的審慎態度，也折射出外資金融機構破冰債市背后的隱憂。
央行在銀行間債券市場上引入外資發債主體的目的很明顯：從短期來看，可以解決目前國內債券市場資金過于充裕的問題。隨著中國出口順差的不斷增長，出口收入和海外資金大量涌入債市，市場呈現供過于求的狀況，引入外資發債主體可以緩解這一矛盾。從長期來看，則可以轉換外資金融機構籌措人民幣貸款的途徑，防范外資機構對華投資的匯率風險。同時，國內接受外資機構貸款的企業也可以免去因匯率變動、期限錯配帶來的匯率風險。此外，革新國內債市的發行制度、提高國內債市的管理水平、增強國內債市的創新能力也是央行看重的長遠目標。
但是事物總是有其兩面性，外資金融機構發債也隱藏著巨大的風險。對此，要保持警惕。首先，發行審核制度須謹慎。10月9日，央行在批復中提及：外資金融機構發債的審核程序比照國內機構。眾所周知，絕大多數外資金融機構，包括IFC和ADB，其遵循的多為國際會計管理準則，而國內會計準則雖正在努力接近國際標準，但是兩者的差異還是很明顯的，當然這并不意味著國外的準則一定優于國內，事實上很多地方國內與國際的情形的確有很大的區別。這勢必會引起在對外資金融機構審核上的許多不必要的麻煩，有必要對此制定專門的法規條例。
外資機構選擇須謹慎。由于擔憂外資機構進入之后“不聽話”，央行在選擇外資發債主體上態度微妙，既希望廣大外資金融機構能夠踴躍響應新政，同時也害怕由此帶來的一擁而上，造成管理上的混亂，因此與政府之間的關系成為重要的砝碼，這一點從IFC和ADB的背景上不難看出。但是與政府背景密切也并非全是好事，幕后交易、關系工程必將隨之而來。同時國內債市的發展不能總是依賴與政府關系緊密的外資金融機構。從長遠來看，與QFII一樣，放寬外資機構的發債準入是大勢所趨，必須要在實踐中不斷完善相應的管理制度，而不是一味地拒之門外。
資金用途管理須謹慎。準許外資金融機構發行人民幣債券，在某種意義上等于為外資投機人民幣匯率提供了新的工具。簡單來說，外資在中國債市獲得的收益將會以外幣的形式匯回本國，其間必須經過匯率這一關。對此，今年3月1日出臺的《允許外國金融機構發行人民幣債券的管理辦法》規定：“國際開發機構發行人民幣債券所籌集的資金，應為中國境內的建設項目提供中長期固定資產貸款或提供股本資金，不得換成外匯轉移至境外。”但具體的專項賬戶管理制度尚未建立，同時這樣的措施本身就限制了外資金融機構的業務方向，阻止了外資金融機構進入一些高成長、高收益的行業，最終使外資在國內債市作為有限，甚至債市可能淪為外資進軍中國金融服務市場的“雞肋”，這恐怕也不是監管層希望的結局。
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