債券市場基本面利好但未來上漲空間十分有限

記者 陳繼先 上海報道

　　8月份宏觀經濟數據和金融運行數據陸續出臺，CPI回落較大，工業增加值平穩增長，前期宏觀調控效果繼續顯現，經濟”軟著路”正在逐步見底，這意味著，加息的可能性愈發渺小。而貨幣供應量和信貸出現了恢復性增長的苗頭，債券市場寬松的資金面還看不到減少跡象。因此債券市場又聽到“漲”聲一片，但業內人士認為債市上漲空間將十分有限。

　　宏觀環境更加良好8月份，居民消費價格總水平比去年同月上漲1.3％，在上個月基礎上大幅度回落。市場普遍認為，CPI回落的主要原因一是去年同期增幅較大，導致基數較高；其二，食品價格的回落。8月份食品價格比去年同月僅上漲0.9％，其中糧食價格甚至還下降了0.8％。國泰君安人士分析，糧食價格盡管有所回落，但很難形成趨勢，畢竟一方面生產成本也在上漲，另一方面，對農業的保護政策對糧價也有很強的支撐。至于未來CPI走勢，該人士認為即便有所反彈，但不會很高，總體CPI走勢肯定在年初預定目標之下。

　　另外，最新公布的8月份我國工業實現增加值為5968億，同比增長16％，基本維持著前幾個月的水平。這在側面反映了GDP增長水平也沒有出現大的波動。

　　從8月份的CPI、工業增加值等數據可以判斷出，年內防止通脹的任何舉措如加息、緊縮銀根等都不會實施。債券市場宏觀經濟環境十分良好。

　　資金面維持寬松當前，對債市起決定性作用的還是資金面。市場擔心，當前宏觀經濟與金融盡管有利于當前債市發展，但充裕資金面是否能維持不變呢？

　　8月末廣義貨幣M2余額28.13萬億元，同比增長17.3％，增幅環比提高1個百分點，同比提高3.7個百分點，消除季節因素后，環比折年率為18.6％，比上月末高8.6個百分點；M1余額9.94萬億元，同比增長11.5％，增幅環比提高0.5個百分點，消除季節因素后，M1月環比折年率為17.9％，比上月末高28.8個百分點。這似乎顯示，整體貨幣供應出現了恢復性增長，債券市場總的資金面應該更加寬松了。

　　至于后市資金面變化，國泰君安的一位債券人士指出，這取決于兩方面:一是在年底由于會計結算、現金支付、財政支付等導致市場資金面季節性趨緊影響有多大；二是央行公開市場操作回籠資金的力度。

　　由于今年市場資金面十分充裕，再加上經濟周期回落導致企業利潤下降，銀行又開始產生惜貸情緒，并且幾大國有銀行還有股改上市的壓力，資金充裕局面一時還很難有根本性改變。如在今年五一長假期間，以往資金趨緊的情況并沒有出現，十一長假可能還是如此。

　　有業內人士認為，央行公開市場操作可能還是影響資金面的主要因素。并分析說，力度不會加大。首先，經濟周期回落、企業利潤下滑跡象明顯，寬松的信貸環境十分重要。其次，8月份社會消費品零售總額5041億元，比去年同月增長12.5％，增幅環比回落0.2％，提振消費也需要信貸支持。央行公開市場操作本意是對沖外匯占款，但據了解，

　　“漲”聲難有共鳴按照債券交易員的操作習慣，每月CPI、固定資產投資增長、貨幣供應量等數據的公布總能帶來小炒的機會。如2005年7月21日公布了6月份CPI數據后，次日債券市場大漲，交易所國債指數上揚0.35點，并帶動新一輪的行情。這次能否重演？有市場人士認為，在目前債市高位橫盤的情況下，宏觀金融利好數據對債市的刺激作用也在降低。

　　據業內人士分析，債券投資需求一般集中在一級市場，而投機需求則多集中在二級市場。在一級市場，近期無論是央票還是國開行、農發行金融債的中標價格大多落在市場預期之中，且與二級市場差別不大。如昨日國開行十八期金融債確定的票面利率為1.85％，與二級市場剩余期限相似的金融債相差并不大。另外就是投標機構日趨減少，從六七十家下降到三四十家，最后中標的就更少了，國開行十八期金融債只有18家機構中標。中國銀行在近期招標中表現都很少中標，十分謹慎。十期國債再現火爆，利率甚至低于7天期回購，只能說明機構對流動性需求強烈，只好在價格上做出犧牲，并不是對這一利率水平的認可。

　　至于二級市場，在周二、周三兩個交易日，交易所國債指數僅上漲0.04點，十分有限。而銀行間債券指數在周二上漲后，周三又回落到上漲之前的水平，債市似乎觸及到了

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