債市新思維：外資獲利離場內資5500億醞釀變局

　　本報記者 方 原

　　北京報道

　　“這個數據的變化，肯定會引起債券投資者特別是機構的極大關注。”8月29日，記者在中央國債登記結算公司采訪時，信息部楊先生如是表示。

　　記者從中央國債登記結算公司《統計月報》中看到，7月份外資銀行債券總持倉量凈減少了人民幣65.27億元，與以往各月凈增長的情況形成鮮明對比。

　　分析人士在接受記者采訪時認為，數據的變化顯示，在債券市場持續高位運行的背景下，一方面是部分外資銀行已開始大規模獲利回吐，另一方面是對債市走勢“心中無底”。

　　外資機構如此，國內保險、基金等機構又有何動作？記者從多家保險機構和基金公司了解到的情況是，由于消息面和市場兩方面的原因，一部分資金離開債市已經成為事實，但5500億機構資金債市大撤離肯定不可能。而一個醞釀著的重大變化是，機構將在國債和企業債上重新布局資金。

　　5500億的“去”與“留”

　　上半年對中國人壽來說，是一個投資豐收的“大年”。

　　中國人壽2005年半年報顯示�煿�司上半年總投資額為4378.42億元�熗顿Y收益為39.01億元�焹敉顿Y收益率為3.21%�煴热ツ晟习肽甑�2.79%有明顯提高。

　　“從中國人壽中報的數據中可以看出�熗顿Y收益率提升的原因主要是公司在債券市場投放量大�熗顿Y回報率高。”債券分析師毛啟德對此表示。

　　數據顯示�熢谥袊�人壽4378.42億元總投資額中�焸�券投資為2056.50億元�熣急葹�47.0%。投資收益的貢獻是37.31億元�熋�投資收益率達4.10%�熋黠@高于3.84%的全部投資收益率。

　　投資債券資金額度的大幅上升，不僅僅是中國人壽一家，幾乎是保險機構普遍的策略。

　　記者從中國保監會得到證實，在截至今年6月30日的最近半年中，各大保險公司的投資資產規模普遍上升，并明顯提升了債券投資的比例，其中以

　　另有數據顯示，2005年3月，保險機構對債券的投資首次超過銀行存款。目前，保險資金的債券投資規模達5100.7億元。中國保監會資金運用部主任孫建勇表示：“債券成為保險企業最大的投資品種，保險企業的資產結構實現了戰略性轉變。”

　　據基金業界人士估測，目前基金投資債市資金約在400余億元。保險和基金投資債市資金的總額也就在5500億左右。

　　部分外資機構正在撤離中國債市，國內保險、基金等機構的5500億是去還是留呢？

　　國債企業債演繹“兩重天”

　　記者向荷蘭銀行、花旗銀行等外資金融機構中國辦事處的人士了解債券持倉情況，均未得到正面回答。

　　花旗銀行上海辦事處的一位人士只對資金撤離債市作了分析，他說，中國債券市場持續在高位運行，部分外資對后市看空可能是刺激其兌現出場的主要原因。

　　另也有市場人士指出，外資機構兌現獲利的時點恰恰與

　　“前兩個季度我們還看不清楚，進入三季度隨著有關政策的出臺和市場的變化，我們已經看到債市可能的一個總的走勢，也看到了債券市場內部在醞釀著變化。”平安保險債券分析師唐紅表示。

　　據她認為，隨著更多機構對以上判斷的逐步統一，機構不會大規模從債市撤出資金，而是資金在債券市場內部將產生一些變化，國債降溫，而企業債則異軍突起。

　　今年以來，企業債市場一派紅火勢頭，不僅在品種上新增了短期融資券，而且在年初國務院已批準的512億元發行額度的情況下，下半年可能再推出500億元左右的發行額度。分析人士表示，按現在的發行速度，全年企業債發行額度將突破1000億元，而此前任何一年的發行額度都沒有超過500億元。

　　“保險公司資金量大，而且是比較穩定的債市投資者，即使在目前企業債市場僧多粥少，供不應求的情況下，也是企業債承銷機構首先考慮的客戶。”債券分析師魏琦指出，發行企業債已經成為目前企業融資的重要渠道，而且目前發債主體的信用和資質都比較好，市場有望繼續走高。

　　權威人士預測，到今年底，企業債市場的保險行業資金將增加到60%，而國債市場的保險行業資金將下降為15%。

　　中國保監會最近的一份報告顯示，7月份保險行業的國債投資總額增加了26億元，但國債在總資產、國債投資在投資總額中所占的比例繼續演繹上月的下降趨勢，5-7月份這兩個數據的變化分別是24%、24%、23.8%，以及45%、44%、43%。

　　這份報告最后得出結論，國債投資呈現降溫的勢頭，企業債則有升溫跡象。

　　另據記者了解，與保險機構一樣，基金目前投資國債的資金也在減少，比一季度末降低約38億元。

　　兩大因素促成變局

　　唐紅分析指出，機構資金在債市內部的重新布局，有市場的原因也有政策面的原因。

　　她表示，目前國債的收益率偏低，不足以彌補保險公司的保費成本。例如，5年期國債的收益率為2.7%左右，而5年期的存款利率是3.6%，扣稅后是2.88%；1年期的國債收益率在1.4%-1.5%間，而銀行存款利率是2.25%，扣稅后是1.8%。這些品種的國債收益率都低于同期存款利率，而且在變現時還可能面臨市場走低的風險。

　　“7月份，保險行業投資于企業債的增量資金近100億元。”保監會資金運營部的一位人士推測，“從保監會公布的數據來看，7月份保險行業的投資總額增加了272億元，除去在國債和基金投資上增加的26億元和151億元，剩下的90多億元很可能是投向企業債了。”

　　與保險資金這一市場動向相呼應的政策原因是，8月21日《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》啟動。該文件規定，保險機構投資國家信用債券可自主確定投資比例，而投資企業債的比例從原來的“不得超過當月末總資產的20%”提高到“按成本價格計算不得超過該保險機構上季末總資產的30%”。

　　孫建勇說：“今年是保險資金運用制度年，我們要靠制度控制投資風險，靠制度打開保險資金的盈利空間。”

　　“如果依照這個文件，8月份保險行業投資企業債的上限可以達到4089億元，這個數字接近7月份保險行業在國債投資(3295億元)和基金投資(1036億元)之和。”據保監會資金運用部有關人士分析，該文件出臺的原因應該是多方面的。保險公司迫于資金運用壓力，需要擴大投資渠道，而保監會也需要為保險公司拓寬經營方式。此外，這也有利于保險資金更好地參與到企業債市場中來。