為應對股價修正要求 發行轉債公司紛紛出招

　　光大證券 李嘉 張國慶

　　受股票市場上漲影響，同時由于越來越多的轉債的債性越來越強，上周轉債市場一路上揚。上證綜合指數上周收于1083.03點，比前一周上漲了3.51％；光大轉債正股指數上周上漲了3.90％；而光大轉債指數上周收于105.44點，比前一周上漲了1.33點，漲幅僅為1.28％，弱于上證大盤的轉債正股市場表現。

　　至上周五收盤為止，共有15只轉債處于股價修正區域，分別是:桂冠、海化、豐原、絲綢2、水運、南山、華西、華菱、山鷹、歌華、首鋼、華電、晨鳴、西鋼、創業；其中豐原和創業存在回售的可能性。為應對股價修正的壓力，轉債上市公司紛紛謀求應對措施，從以前情況看，下調轉股價格成為主流；但有一些股票前期跌幅過深，同時轉股價不能每股凈資產的硬約束也成為下調轉股價格的障礙。這種情況下，部分轉債上市公司把目光轉向回購流通股份，啟動轉債回售條款也步入了實施階段，這中間比較突出的代表就是山鷹紙業和創業環保。

　　山鷹轉債由于A股股票在可轉債存續期內連續5個交易日的收盤價的算術平均值低于當期轉股價格的95％，公司董事會向下修正了轉股價，同時又由于轉股價不能低于每股凈資產，所以轉股價由3.50元向下修正到3.32元。調整日起為7月26日，7月27日執行新的轉股價。

　　山鷹轉債同時公布了回購股票方案，公司計劃在6個月內以不高于3.50元的價格回購2000萬股流通股，在不考慮轉債轉股的情況下，其回購量占總股本的7.49％，占流通股的12.01％，如考慮轉債轉股，那么回購的股票只占總股本的6.09％，占流通股的8.78％，總體上本次的回購量相對來說是比較小的。3.50元的回購價只是其每股凈資產溢價了5.42％。山鷹轉債是繼邯鋼轉債和華菱轉債后，第三個打算進行回購股票以提升公司的股價，促進轉債轉股的公司。本次回購量所需的資金只有7000萬元，由于公司在2004年12月剛以4.29元進行增發募集了4億元的資金，而到現在為止，實際使用的資金量只有1145萬元，所以公司有足夠的資金來完成本次的回購。

　　創業轉債成為了發行轉債以來第一只面臨回售的轉債，由于到7月28日，其正股價已經連續20個交易日低于當期轉股價的70％，公司在7月29日啟動回售程序，同時轉債也滿足了修正條款，公司向下修正轉股價，由原來的7.60元向下修正到6.08元，公司修正轉股價是盡最大的努力爭取轉債持有人不實施回售的一種姿態。到7月28日，公司轉債的市場價格為101.8元，而公司進行回售的價格為102元，我們認為投資人選擇回售和持有轉債的差別不大。

　　由于公司目前的股價還是遠低于公司修正后的轉股價，同時由于當公司股價連續20個交易日低于轉股價時，公司必須向下修正轉股價的嚴格規定，這樣公司在滿足條件時將會再次修正轉股價。考慮了投資者是選擇現在回售還是明年回售的收益后，再加上公司的轉股價將會進一步向下修正的原因，我們認為選擇明年回售的機會收益大于選擇現在回售的收益。