央行預警引發回調資金仍較強 債市反轉時機未到

　　記者 黃憲奇

　　債券市場上周一改前一周波瀾不驚的局面，交易所和銀行間債券市場都出現了整體性回調。央行負責人關于債市預警的提示成為債市調整的導火索，而國開行15年期金融債發行利率高于預期更是加重了投機力量對后市的恐慌，央行也在公開市場連續三周加大了資金回籠的力度，年關將至，資金面的任何風吹草動都可能將債市的暫時平衡打破。不過銀行間回

購利率一路走低的事實也表明，當前資金面對債市的支撐依然強勁。

　　上周，債市創造了今年以來的最大跌幅。上證國債指數上周一以109.54點開盤，經過前兩個交易日的拉鋸戰之后，即一路走低，周五更是出現放量下跌，市場人氣渙散，指數單日下跌幅度達到0.42個百分點，收于108.60點，全周下跌0.83％。中期品種是上周債券市場下跌的主力，其成交也出現放量跡象，而長期債盡管是這次債市調整的引領者，但長債的成交明顯低迷，導致上周交易所全周成交量只有52.54億元，較前一周減少了20多億元。在銀行間市場方面，上周銀行間債券綜合指數收盤為1104.06點，較前一周的1104.67點下跌了0.61點；債券交易品種中55個漲80個跌3個持平。在市場整體走低的同時，機構間的資金流動明顯加快，現券、拆借和回購都出現了整體放量的跡象。

　　央行預警震懾投機力量

　　由于此前市場已對CPI走低的預期進行了充分炒作，10月21日出臺的9月份宏觀經濟運行數據卻引發了機構對先期獲利的兌現，交易所一些前期漲幅過大的長期債均出現回調。同一天，央行兩位行長對于當前債券市場和貨幣市場收益率過低的狀況都進行了預警，可市場最初的反應卻較為麻木，但上周三國開行新券的發行和周四央行公開市場的大力度回籠資金表明，市場不應當對央行的預警掉以輕心。

　　10月21日央行副行長吳曉靈表示，央行不希望貨幣市場長期維持低利率水平，而且正在采取一定的措施使利率保持一個比較合理的水平，并向投資者提示注意債券市場的風險。而央行連續三周來的公開市場操作表明，央行領導的預警不是空穴來風，本月央行在公開市場資金回籠的力度不斷加大，光上周就凈回籠資金650億，創下半年來的新高，引發市場對央行有可能提前收緊貨幣，防止利率進一步下滑的猜測。

　　年初以來，出于對債市持續上漲的預期，各類資金都加大了對債市的介入力度，但隨著債券收益率的進一步下滑，當前的債券市場已經演繹成投資性力量和投機性力量的交織碰撞，投資性力量雖然出于對后市風險的考慮而進場有些遲疑，但迫于資金運用壓力又不得不繼續購買債券，而投機性力量則看清了投資性資金的這種被動建倉行為，紛紛做多。由于投機資金的操作手法較為單一，主要是通過回購融入資金買入收益率較高的債券進行放大套作，這種操作方式對資金面的任何風吹草動都表現得相當敏感。

　　6月份以來，各家機構對中期債的投機價值都進行了大力渲染，因為這些債券普遍票面利率較高，并且按照當時的收益率曲線形態，中間部分的凸起較為明顯，這表明中期債在持有期內具有較高的價格上漲優勢，正好符合債券投資中的騎乘策略，賺取票息收入和價差收益。所以各類資金都加大了對中期債的介入力度，中期債的漲幅也明顯領先于其他品種。現在資金面出現了微妙的變化，投機資金的獲利已頗為豐厚，所以盡快兌現中期券的獲利就成為各類短線資金的首選。從上周來看，中期品種成為市場做空主力，010110券、010115券、010203券等14只跌幅均超過1％，基本反映了投機資金的這種意圖。

　　資金支撐作用仍不可忽視

　　盡管上周債券市場出現了大幅回調，但絕大多數業內人士認為，當前債市的利多因素還是存在。

　　其主要理由是:首先，宏觀經濟形勢對債市依然有所支撐。9月CPI指數基本觸底，預計第四季度會有所反彈，但受制于糧食的豐收，其反彈力度不會太大。并且當前經濟已經顯現滑坡征兆，國家急需通過拉動內需來刺激經濟，另外，為了應對熱錢的投機，央行也需要保持寬松的流動性，維持現有較低的利率水平。其次，盡管央行近期加大了公開市場操作力度，但從上周銀行間市場利率的走勢來看，回購和拆借利率仍然在低位徘徊，甚至還出現走低的情況，這說明資金面的寬松狀態未出現大的改變。

　　銀行體系的改革和企業盈利預期的減弱使信貸受到了明顯抑制，人民幣一直保持小幅升值，在上周四也達到升值后的最高點，因此海外的資金流入仍是貨幣供應擴大的支撐。所以回調而非反轉幾乎成了機構對當前債市一致的看法。甚至有些機構的觀點更為激烈，他們認為，央行的此次表態很可能給四大行提供了一個在債市設套的機會，因為在一些機構開始甩賣的同時，也正是大行低價買入的時機。

　　長期債收益仍被認同

　　長期債雖然引領了上周債市的回調，但從調整幅度來看，長債的跌幅并不大；并且上周長債的成交明顯萎縮。

　　對于這一點，一位

　　中央國債登記結算公司的管圣義博士認為，當前長期債券收益率與短期債券收益率差在200多個基點左右，遠高于2002年時的利差水平，并且當前長債收益率并未創下2002年的3％以下水平。這預示著如果后市利率變化平穩，則長債價格仍有進一步上漲空間，而長債價格的反彈將有助于帶動債市走出當前的調整行情。