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江南信托固定收益部 何俊
今日交易所國債承接上周五跌勢，以109.54點開盤，即展開單邊急速下挫行情，最低跌至109.20點，下午開盤后經過短暫整理，交投逐漸活躍，指數緩慢上行，終盤報收109.37點，指數下跌0.14%，成交12.83億元，較前一個交易日略有萎縮。
從盤面上看，對于上周五央行領導在“中國債券發展高峰論壇”關于當前貨幣市場利率偏低的示警所造成的暴跌，市場顯然心有余悸，開盤后對兩只跨市場債010301和010307的打壓立刻誘出大量拋盤，造成整個交易所國債市場的普遍下跌，長債再次被推上跌幅榜前列，主力品種010303和010213基本跌回節前水平。
對于央行領導人模糊的表態過分關注，顯示出部分投資者對市場未來信心的不足；在前期累積漲幅可觀、利好兌現，而后期正面消息遙遙無期的情況下，部分交易所投資者出于安全性考慮主動獲利回吐引發了這次大幅回調的行情；但筆者認為市場信心顯然遠未到被摧毀的地步，尾盤悄然出現的連續性買單推動市場反彈，便是很好的明證。
上周陸續公布的前三季度國民經濟的詳細指標，反映出市場資金仍然非常充裕，商業銀行的資金運用壓力依舊巨大；而中國經濟也絕不是通過CPI和GDP兩個數字便可用“高增長、低通脹”的理想狀態來粉飾。9.4%的GDP增長背后是26%的固定資產投資增長率，固定資產投資和GDP比率達到54%，在物價持續下跌的情況下國內需求卻遲遲沒有起色，CPI漸走漸低，和PPI卻遙遙相望，上游產業不能傳導到下游產業，企業陷入增產不增收的尷尬境地，中國經濟確實有陷入“悲慘式”增長的隱憂，而這種局面必然加強消費者對未來悲觀的預期，收縮消費、增加儲蓄又將加劇經濟萎縮，如此循環，一旦出口受阻，蕭條不遠。
銀行的日子未必好過，M2與M1的增速差進一步加大，由于人民幣貸款增長與狹義貨幣供應量的聯系更為緊密，M2與M1增速差的加大表明銀行體系的存款負債增長快于信貸資產，銀行惜貸的情況仍然比較嚴重，貸存比持續低迷。可以想象，隨著銀行尤其是大行資金運作壓力的不斷增大，原有的3年與5年期存款利率在高增長的M2下已給銀行體系帶來了極大的資金運營成本與風險，極大的削弱了銀行盈利能力，在一個有升值壓力與預期的國家，貸款約束與其他投資渠道不暢的情況下，充裕資金難以找到合適的出路，短期內降低其成本已迫在眉睫。
總之，從目前的資金面和宏觀經濟形勢來看，債券市場的頭部遠未到達，此次交易所國債的大幅下挫只是階段性的調整，同時也蘊含著繼續投資的機會，對于戰略投資者可以適時建倉。經過連續兩天的大幅回調短期風險已基本釋放，明日預計或將走出小幅反彈的行情。
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