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記者 黃憲奇
上周央行披露了三季度金融運(yùn)行情況，數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前貨幣調(diào)控領(lǐng)域的“寬貨幣、緊信貸”情況依然突出，另外坊間關(guān)于9月份CPI同比增幅大幅走低的傳言也再次刺激了債市。鑒于當(dāng)前債券市場(chǎng)的收益率已經(jīng)下滑到如此低位，CPI增幅走低恐怕已難單獨(dú)解釋當(dāng)前債券市場(chǎng)的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，供求的嚴(yán)重不平衡仍是當(dāng)前債市走強(qiáng)的主要原因。
長(zhǎng)假過后，上證國(guó)債市場(chǎng)連續(xù)6個(gè)交易日上漲，上證國(guó)債指數(shù)的最高歷史記錄不斷被刷新。據(jù)傳9月份CPI同比增幅為0.9％，較之此前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)的1.2％要低得多，這被認(rèn)為是本次債券市場(chǎng)行情的重要導(dǎo)火索，因?yàn)檫@誘發(fā)了人們對(duì)通貨緊縮的恐懼。但經(jīng)過一整年的持續(xù)上漲，目前的債券市場(chǎng)收益水平已經(jīng)低于“通貨緊縮”跡象比較明顯的2002年，而現(xiàn)在的CPI同比增幅并沒有出現(xiàn)當(dāng)時(shí)的負(fù)值現(xiàn)象，所以許多機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前的債市已經(jīng)蘊(yùn)含了較大的風(fēng)險(xiǎn)，以CPI來(lái)解釋的債市持續(xù)性上漲已顯得較為勉強(qiáng)。
日前社科院公布的2005年秋季報(bào)告認(rèn)為，2005年宏觀調(diào)控措施使得各項(xiàng)價(jià)格指數(shù)，特別是居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和社會(huì)商品零售價(jià)格指數(shù)上漲率都從2004年的水平逐漸下降，保持在相對(duì)較低的水平上。但報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)社會(huì)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)正不斷升級(jí)，投資過熱的狀況并沒有得到真正抑制，在目前情況下，中國(guó)不會(huì)出現(xiàn)通貨緊縮問題。上周五央行披露的三季度金融運(yùn)行報(bào)告顯示，2005年9月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為28.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.9％，增長(zhǎng)幅度比去年同期高4個(gè)百分點(diǎn)，比8月末高0.6個(gè)百分點(diǎn)。可見M2增長(zhǎng)速度明顯加快，增長(zhǎng)幅度高于預(yù)期目標(biāo)。平安證券的宏觀經(jīng)濟(jì)分析師孫方紅認(rèn)為，M2的增長(zhǎng)速度高于15％的目標(biāo)增長(zhǎng)速度，應(yīng)該說(shuō)符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的總體環(huán)境。由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體偏弱，貨幣周轉(zhuǎn)速度減慢，相應(yīng)地，貨幣供應(yīng)量也需要增加。由于目前的投資需求依然比較旺盛，貨幣周轉(zhuǎn)速度有所下降還不會(huì)造成通貨緊縮。國(guó)信證券研究所的宏觀經(jīng)濟(jì)分析師薛華認(rèn)為，9月末經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的流動(dòng)性(M1/M2)和存貸比(人民幣各項(xiàng)貸款余額/人民幣各項(xiàng)存款余額)持續(xù)降低。鑒于M2的快速增長(zhǎng)，貨幣市場(chǎng)資金將保持寬裕，資金利率預(yù)計(jì)仍會(huì)保持較低水平，這會(huì)使得銀行從收益的角度考慮將加大放貸。目前銀行已經(jīng)普遍放松對(duì)優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)貸款。近期央行副行長(zhǎng)吳曉靈提到目前央行和銀監(jiān)會(huì)正在醞釀出臺(tái)發(fā)育非存款類金融機(jī)構(gòu)政策，拓寬金融投資渠道。在內(nèi)需回升和宏觀政策趨于寬松的背景下，經(jīng)濟(jì)不會(huì)深度回落。
在通貨緊縮尚難定論的情況下，市場(chǎng)預(yù)計(jì)央行目前不會(huì)啟動(dòng)激進(jìn)的貨幣政策。另外根據(jù)9月份金融運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款同步增長(zhǎng)，但存款增幅大大高于貸款增幅。9月末，全部金融機(jī)構(gòu)超額儲(chǔ)備率為3.96％，比去年同期上升0.32個(gè)百分點(diǎn)，比上月提高0.15個(gè)百分點(diǎn)。孫方紅認(rèn)為，以上數(shù)據(jù)表明“寬貨幣、緊信貸”的格局仍在持續(xù)，貨幣政策導(dǎo)向沒有發(fā)生變化。從去年年末開始，債券市場(chǎng)一直處在一個(gè)錢多債少的局面，供求的不平衡推動(dòng)債市持續(xù)走高。在債市大幅上漲之后，金融機(jī)構(gòu)的超額儲(chǔ)備率依舊不減，表明潛在資金供應(yīng)仍源源不絕，當(dāng)前的債市仍有較強(qiáng)的支撐。令人遺憾的是，盡管管理層在改變股票市場(chǎng)的低迷狀況方面作出了不懈的努力，但股票市場(chǎng)的表現(xiàn)仍不盡如人意；另外房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)過調(diào)控之后已出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，所以這兩個(gè)市場(chǎng)目前難以給過量的銀行資金形成分流；而9月末國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到7690億美元，同比增長(zhǎng)49.5％，又會(huì)進(jìn)一步推升人民幣匯率預(yù)期，熱錢投機(jī)人民幣升值目前又首選債市，這加劇了債市目前的牛氣沖天。
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