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亞洲證券研究所 蔣東義
周二，現券市場在資金面的有力支撐下，加快上揚步伐。國債指數開盤108.07點，盤中呈單邊上揚態勢，收于108.19點，漲0.08%。全天成交7.4940億元，較前日減少三成左右，惜售心態明顯加大。
上證國債指數一路創出新高，各品種都有所表現，其中仍然是七年期品種表現最優，一周以來新債010509漲幅達1.15%，不僅收復面值，收盤還繼續創下101元的新高，010213上漲0.95%，010505上漲0.86%。從收益率曲線上看，基本上呈現平移狀況，平均下降了7個基點左右。債券市場繼續上演牛市神話。
昨日，央行發行250億元一年期票據，發行力量加大50億元，中標利率與上周持平，同為1.3274%。公開市場完成100億元28天正回購，利率為1.02%，回升1個BP。
在公布8月份宏觀數據后，債券市場的信心有所增強，基本面仍然樂觀，貨幣供應增長加快，CPI幾乎是趴在地板上，各項存款增速還是遠高于貸款的增速，人民幣仍在上幅上漲之中，形勢還是那么良好。一級市場上新債十分搶手，農發行在銀行間市場發行了5年期金融債券，發行利率為2.72%。發行量為100億元，該券共吸引了184.4億元資金參與認購，超額認購倍率為1.84倍，在下半年處于中、高水平。同時與一個多月前發行的同期限金融債相比，收益率下降了14個基點，從而帶動了二級市場債券價格的上揚，一二級市場相互刺激的現象又回到了債券市場。還有短債基金發行升溫，繼前期的博時短債基金之后，易方達月月收益基金發行規模又達110億，這些基金主要以3年期左右的品種為投資對象，無疑加大了短期債券的需求。前期市場當中，收益率曲線短期部分一直沒有變化，但新資金的介入，打破了短期債券的平衡，短期債券收益率的下滑是近期行情與前期最大不同之處。短期利率下降還得益于傳言四季度將會再次調降超額準備金利率，如果傳言真的屬實，整體利率還會下降。由于短期利率的下降，使機構炒高中長期債又有了十分充足的理由，市場只有一個漲字。
但是在一片看漲聲中我們又看到了新的變化正在呈現：中國人民銀行貨幣政策委員會第三季度例會指出，當前人民幣匯率實現雙向浮動，遠期市場升值預期幅度有縮小的跡象。應進一步完善有管理的浮動匯率制度，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。人民幣匯率一直是今年金融改革的重點，沒有匯改就沒有今年的債券大牛市，央行貨幣政策例會認為遠期市場升值預期幅度有縮小的跡象，應當是匯率穩定的信號，當人民幣匯率成功穩定后，貨幣政策會有一定變動，銀行貸款增長亦會有所加快，寬貨幣緊信貸現象可能會有所改善。
對于再次調低超額準備金利率的傳言，我們認為可能性不大，央行已經使得各個銀行資金來源和運用的利差大幅倒掛，在匯率穩定的情況下不會繼續加大力度。相反，我們認為央行的政策應該是逐步取消銀行定期存款為法定基準利率的規定，因為以銀行存款利率為法定利率不利于銀行市場化經營的要求，不合乎利率市場化的發展需求，在當前的形勢下，取消銀行存款利率法定為規定，銀行存款利率市場化應當是下一個重大的金融政策。
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