票據發行加力難擋資金寬裕 交易所長債卷土重來

　　記者 黃憲奇 北京報道

　　今日，央行在公開市場操作中將3月期央行票據的發行量擴大到300億，為8月份以來的單期票據最大發行規模，但業內人士認為，票據加量并不意味著央行資金回籠力度的加大，債券市場資金面依然寬裕，也是在這種預期的推動下，交易所債市長期債連續上漲了兩個交易日，再次拉低已經透支的長債收益率。

　　從上周開始，央行逐漸在公開市場操作中增加票據的發行量。本周四，央行又將3月期央行票據的發行量擴大到300億。在央行票據發行加量的同時，28天正回購和182天正回購的操作量明顯減少，本周二28天正回購更是缺席了央行公開市場操作。從近兩周公開市場操作工具結構的變動看，央行資金微觀調控的風格發生了變化。7、8兩個月份，央行在公開市場操作中比較注重票據和正回購的配合運用，7月份央行正回購的操作量一度超過票據發行。

　　對于央行公開市場操作工具的結構變化，業內人士普遍認為，央行手中所持現券數量有限制約了其正回購操作的力度。上周央行票據和正回購的到期量為690億，而公開市場操作回籠的資金量只有600億；本周央行票據和正回購的到期量為700億，如果本周四央行不進行正回購操作的話，資金凈回籠量連續兩周為負值，說明央行并無意增加資金回籠的力度，銀行間債市資金寬松的狀況仍在加劇。另外從近兩個月央行公開市場操作看，3月期央行票據的發行量遠大于1年期央行票據的發行量，說明央行還是側重于短期內對目前寬貨幣狀況進行調節，而沒有長期鎖定資金的意圖。

　　也是在資金面持續寬裕預期的推動下，本周交易所債市結束上周的調整，連續兩個交易日小幅上漲，長期債漲幅居前。盤面上看，現券多數品種走高，長期國債波動幅度明顯加大，01國債(7)和05國債(4)連續兩日漲幅都在0.25％以上，01國債03這兩日的累計漲幅也達到了0.36％；其他中長期國債也都出現了不同程度的漲幅。分析師認為，央行周四可能繼續暫停正回購操作，這將是本周的第二次，旨在滿足10月1日開始的國慶節長假現金需求的上升，留給市場充裕的資金。而從央行票據和正回購的到期情況看，本月將有2670億央行票據和正回購的到期，遠遠高于8月份1670億的規模；而從外匯占款的增長情況看，由外匯占款帶來的資金供應和8月份相差不會太大，如果央行仍舊延續前期的不完全對沖策略，銀行間資金將大有泛濫之勢。

　　申銀萬國的債券分析師認為，8月滬市國債結束了年初以來單邊上揚的局面，各種因素導致大量資金從債券市場撤出；以非跨市場債券為主的長期債券也出現大幅下跌。在當前資金面寬裕狀況加劇的預期下，這些債券有強烈的補漲要求。另外，雖然本月新券的發行量也不在少數，但多以中短期品種為主，長期債券的發行估計不足200億，遠低于8月份600多億的水平，而保險等長期投資機構資金運用的壓力依然較大，在這種情形下，長期債券的稀缺程度有所加重，所有這些因素都促成了近期長期債券的大幅走高。

　　隨著債市的走高，投資者對后市的擔憂也不斷加重，以昨日交易所收盤價計算，10年期國債的收益率已經降到了3.36％，15年期國債的收益率也不足3.8％，扣除3％的CPI上漲預期，長期國債的收益率低得可憐。在這種背景下，一些流動性好，收益率較高的企業債就顯得彌足珍貴。昨日企業債的放量上漲似乎也說明投資者對企業債投資價值的認同；目前來看，企業債存在著期限越長，流動性越好，收益率也越高的特點，投資者不妨重點關注。