九期國債發行利率習慣性下滑

　　今年以來，國債發行利率大多低于相當期限國債二級市場收益率。今天發行的記賬式九期國債是否繼續毫無懸念地復制這一市場慣例?

　　招商證券王小哈：

　　將落在2.85%～2.95%區間

　　總體而言，目前債市外圍資金供給面較為寬松，此外央行的貨幣政策將保持穩中趨松的態勢。不過值得注意的是，國債市場經過上半年的大幅上漲后，目前整體收益率水平已處于較低水平，中長期債券的收益風險比價對于部分機構投資者而言已不具備很大的吸引力，如保險資金在6月份的國債投資額度增幅明顯減小，而基金類資產投資額度有所增加。另外，近期企業債券、短期融資券發行速度加快，將使得債券市場供需矛盾有所緩和。

　　另外，我們對今年以來國債發行利率與相當期限國債收益率利差進行了分析。以新發國債發行前5天交易所相當期限國債的二級市場收益率平均值作為比較基準，計算新發國債與相當期限國債二級市場收益率之間的利差，并與當期央行票據發行利率進行比較，分析國債二級市場收益率水平對國債一級市場發行利率的影響。

　　分析結果顯示：1、除05國債(2)外，國債發行利率大多低于相當期限國債二級市場收益率，利差保持在25～35BP左右；2、發行國債期限越長，利率彈性空間越大，利差也呈現擴大的趨勢；3、當期央行票據發行利率越低，表明市場短期資金成本較低，利差也有擴大的趨勢。

　　再結合目前二級市場相同接近期收益率，我們預計：05國債(9)的發行利率在2.85%～2.95%左右。

　　建議在2.85%～2.95%收益率區間及左右投標；較為保守的投資者可在3.00%左右及以上投標；積極的投資者可在2.85%左右及以下投標。若最后中標價格高于3.00%，則該債券短期具備一定的升值空間；而若中標價格低于2.85%，則短期升值空間有限。

　　湘財研究發展中心胡偉東：

　　銀行追捧 中標利率繼續看低

　　應該說，當前債券市場的投資環境比較適宜的。盡管在7月份CPI回升的影響下，國債市場一度受到擾動，出現了八個交易日的技術調整，但我們認為，由于未來一段時間之內在資金面、政策面上均不存在較大的負面因素，國債市場經過短暫小幅調整后重拾升勢。

　　預測本期國債中標利率，需要關注以下幾個關鍵性因素。首先是參考基準收益率的確定，根據插值法確定的二級市場參考基準收益率為3.05%~3.09%。在這里我們主要采擷交易所和銀行間市場剩余期限在7年期左右的數據進行比較，由于交易的真實性，交易所跨市場7年期品種的收益率可以作為參考基準。作為按照二級市場類似期限收益率線性插值結果，7年期限品種的市場收益率水平在3.05%~3.09%左右；其次，本期國債期限適中，是下半年新券發行中較少的品種，將受到銀行為主的機構的追捧，本期國債中標利率將延續低于二級市場到期收益率較多的局面，預期幅度為20個基點甚至更多。

　　預測本期國債中標價格時，還需要考慮推遲繳款、承銷費返還、混合式招標和當前一二級市場利率利差等幾個修正因素。

　　綜上分析，我們預測本期國債的中標利率在2.77%~2.81%之間。具有投資計劃的投資者可以在2.77%集中投標；穩健的投資者可以考慮在2.81%集中投標。（來源：上海