債市重現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)

　　(張志杰)

　　人民幣升值對債市影響的爭論剛剛沉寂下來，本周交易所國債市場相對大幅反彈的股票市場卻出現(xiàn)了連續(xù)第二周的高位調(diào)整，股市、債市“蹺蹺板”效應(yīng)重現(xiàn)市場。

　　本周，上證國債指數(shù)最高107.36點，最低106.65點，周五收盤報　106.95點，較前

一周跌0.38點，跌幅達0.35%，反映在周K線上為一根實體0.41點，帶0.30點下影線的中陰線，而且從日K線看還首次擊穿了3月份以來受到20日均線支撐的上升通道，交易量則有所放大，全周共成交79.51億元，較上周增加7.72億元，基本呈價跌量增的態(tài)勢。與國債指數(shù)的上漲得益于中長期券一樣，國債指數(shù)的下跌也是受累于中長期券，本周共有6只中長期券跌幅在1%以上，其中010504、010303、010107等長債居跌幅之最，跌幅分別達2.07%、1.76%和1.75%，而大部分中短期券及浮息券抗跌性較強，基本未出現(xiàn)下跌。而銀行間債券市場方面暫時未受到交易所市場的影響，中短期券成交活躍，成交量和價格基本保持穩(wěn)定，但長期券賣盤報價有所增加，買盤對收益率要求較高。本周央行公開市場操作共600億元，一年期央票發(fā)行利率已低至1.33%，三月央票利率與上周持平，為1.08%　，182天正回購利率為1.24%，28天正回購利率為1.01%，已逼近0.99%的超額存款準(zhǔn)備金利率低限。在大量銀行資金的推動下，新發(fā)三年期國債的發(fā)行利率被壓低至1.93%，接近歷史最低水平，且較目前2.59%的三年期存款稅后利率低66個基點。

　　周四，國家統(tǒng)計局發(fā)布了我國7月份宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計公報。數(shù)據(jù)顯示，居民消費價格總水平(CPI)比去年同月上漲1.8%，雖說略高于市場預(yù)期且環(huán)比未繼續(xù)下降，但至少說明宏觀面仍保持穩(wěn)定，通脹壓力不大，沒有跡象表明基本面可能發(fā)生改變。而且貨幣市場和一級市場收益率依舊繼續(xù)下行，場外資金十分充裕。然而，在基本面、資金面維持穩(wěn)定的情況下，交易所國債市場中長期債券卻出現(xiàn)較大幅度回落。

　　我們認為，在基本面、資金面保持穩(wěn)定的情況下，國債走勢將更多地受到市場因素和政策因素的影響。本周國債市場的調(diào)整主要源于四個方面：其一，股市分流債市資金是直接原因。近期股票市場強勁反彈，上漲預(yù)期逐步增強，前期介入國債市場炒作的部分資金獲利離場轉(zhuǎn)投股市是短線資金逐利性的正常表現(xiàn)；其二，目前的國債市場投資價值較低是根本原因。由于國債市場漲幅太大，收益率已接近底線，尤其是中長債，利率風(fēng)險較高，對場外資金的吸引力明顯降低；其三，缺乏進一步刺激國債上漲得政策利好。即便近日市場預(yù)期的降低超額存款準(zhǔn)備金利率和提高法定存款準(zhǔn)備金率兌現(xiàn)，也只是一種政策對沖，甚至還是一種利空；其四，債券市場供不應(yīng)求的狀況開始轉(zhuǎn)變。短期融資券、金融債、企業(yè)債、銀行次級債正快速擴容，未來，債券市場品種和數(shù)量將異常豐富。

　　綜合分析，由于交易所國債市場的規(guī)模較小，從成交量看，目前中長期債分流出的資金不過數(shù)億元，加之基本面、資金面的可靠保障以及銀行、保險等配制型資金投資債券的剛性需求，本周交易所中長期國債的大幅下跌，　短期內(nèi)還不足以導(dǎo)致整個債券市場的深幅調(diào)整，

　　但隨著債券供給的加大以及債市資金的逐步分流，未來債券市場出現(xiàn)緩慢震蕩下行的可能性較大，建議投資者謹(jǐn)慎觀望。