子之矛攻子之盾 1000億短期券擊中銀行短貸軟肋

　　本報記者 李濤 發自北京

　　經過兩個多月的熱銷期，承銷短期融資券的銀行逐漸陷入“以子之矛攻子之盾”的困惑中。一位工行相關人士直言，這項業務對銀行最大的沖擊是，企業通過發行短期融資券解決短期流動資金需求擠壓了銀行的短期貸款業務。市場人士認為，短期融資券目前以央行票據利率為定價基準，其合理性值得商榷。

　　據光大銀行資金部胡玥估算，目前，我國的短期貸款利率約為4.7%，即6個月期銀行貸款利率5.22%下浮10%，而當前的1年期短期融資券的發行利率約為2.9%~3%，6個月期短期融資券的發行利率約為2.6%，低于同期限銀行貸款2%左右，應該說僅僅因為流動性增強就降低2%是不合理的，目前3%左右的1年期短期融資券發行利率并不高。

　　從目前情況看，銀行間市場上發行短期融資券的主體均為準國家信用級別的國有壟斷性大公司，而這些公司同時又是對商業銀行貢獻度較大的“黃金客戶”。另外據有關資料，只要符合規定，在華注冊的外資企業也可以發行短期融資券。據估計，2005年將至少有30~50家大型企業發行短期融資券，總的規模將在1000億~1500億元左右。而今年上半年，金融體系內短期貸款及票據融資的增量為6528億元，2004年同期這一數據僅為4868億元。這意味著，今年即將分流的短期貸款總量占到了2004年上半年短期貸款及票據融資增量的20.5%~30.8%。

　　在央行金融市場司副司長時文朝看來，短期融資券的目前利率是相對以央票利率為參照系形成的，但實際上這是個定價誤區，短期融資券對短期貸款是替代的作用，發行主體和主承銷商定價的參照系更多的應是短期貸款的利率。時文朝表示認同將三種主要的利率——企業貸款利率、銀行承兌匯票的貼現利率、中央銀行票據發行利率加權計算的方法。

　　興業銀行資金營運中心高健對此也持相同看法，認為從首批短期融資券發行價格來看，定價是以央行票據為基準，在同期限央行票據收益率的基礎上加上約80個基點的信用風險溢價和流動性溢價。顯然，80個基點的利差是首批短期融資券一級市場發行價格與當時央票收益率之間的利差，其合理性仍然值得商榷。

　　光大銀行資金部總經理劉王君表示，短期融資券是短期貸款的替代品，收益率的計算應該是用短期貸款利率減去一個差額，這樣判斷短期融資券的收益率才是合理的，由于央行票據收益率并不穩定，并會受到貨幣政策目標和公開市場操作策略的影響，因而對收益率的確定不應該用央票收益加風險溢價。