拋單難止 美債一瀉再瀉

　　鄭步春　每日經濟新聞

　　美債弱勢難改

　　截至北京時間周二15∶45，美國10年債于倫敦繼續下跌，收益率上升1個基點，至4.328%，周一于倫敦為4.312%，上周五為4.278%。

　　周一，美國供應管理協會(ISM)說，7月制造業指數上升至56.6%，6月為53.8%。分析師說，這份報告非常良好，確認了美國制造業連續第三個季度強勁成長。

　　美國政府計劃7-9月舉債590億美元，比原先預估的少440億美元。發債券少的原因是稅收增加、預算赤字預計下降。新債供應量的減少對債市有一定支撐。

　　由于就業增長改善、薪資增加、企業盈利好轉，本會計年度美國前9個月稅收增長14.6%，白宮和民間經濟師調降財政赤字預測。上個月預算管理局把今年赤字預測從4270億美元，降至3330億美元。而去年財政赤字為4120億美元。

　　人民幣匯改是美國一直希望看到的，但事實上，美國可能是“葉公好龍”，中國減少的美債需求必須由其他國家或地區填補，而目前最有希望的是日本。而這最終又取決于日元匯率及日本央行的干預能力及日本企業出口換匯能力，這其中變數太多，一時難有定論。

　　預期的力量是極大的，俄羅斯央行已表示降低美元比重，并增持歐元。當越來越多的國家或地區明里暗里減持美元，則對美債走勢不利。

　　收益率曲線轉“衰”？

　　美聯儲不斷提高利率，指望以此冷卻經濟，更指望借此冷卻樓市，但每回調息只見短期公債動一下，長期公債不為所動。但這一次，即在人民幣升值前后，美國長債確實下跌了不少。

　　然而，相較于短債下跌，長期的收益率“升水”仍然沒動多少。這使得美債依然存在短期收益率超過長期收益率的風險。

　　美林首席經濟學家DavidRosenberg表示，美國兩年期公債收益率可能會在下一季度超過10年期公債收益率，也就是收益率曲線會逆向。

　　Rosenberg發表研究報告指出，未來美聯儲可能會將利率由3.25%推高到4%，兩年期公債收益率年底前可能會上升0.5個百分點，成為4.50%。

　　同時，經濟放緩及通脹壓力受到約束，將使10年期公債收益率維持在4.25%左右。上次收益率曲線逆向發生在2000年12月。

　　美林的分析自有道理，但未考慮亞洲幣種、聯系匯率式微等一系列問題。因為萬一各國或地區出售美元，一開始可能沒什么，但當拋售成了風潮，后知后覺者便會跟進，這也就是“馬太效應”。當形成一邊倒時，美國長期利率便會忽然走高，然后是房地產和美國經濟“硬著陸”，即不存在中間態的“衰”狀，而是“猝死”。

　　水至清則將“渾”

　　眾所周知，格林斯潘領導的美聯儲喜歡搞些“個人秀”，而在格老前任Volcker時代，美聯儲官員或Volcker本人隨意“出嘴”情況較少，一般是將隔夜利率丟給交易員自己猜測。格老和其同僚雖表態曖昧，但聽慣他們講話的分析師還是能從中聽出些什么。從這個意義上說，如今美聯儲較以往遠為“透明”。

　　透明帶來的卻是美國債市達到7年來最小震幅，大大影響了債券經紀商的盈利，許多資金憤而離場，跑進股市、房市和期市。根據美林公債的移動指數，投資人預期未來12個月公債價格震幅不會超過0.85個百分點，而在美聯儲決策官員2003年8月開始發表利率展望聲明以前，公債價格的震幅約在1.275個百分點左右。

　　世事萬法歸一，平靜意味著“應力”正在培養之中，猶如技術分析中的布林線，收窄許久后，往往預示著“變盤”。美債可能的變盤不僅和上述的人民幣、匯率制度等有關，還和個人能力太強的格老即將退休有關。

　　看慣了美債“窄幅”波動的交易員和分析師們，在不久的將來會迎來一頭“渾水”，債市將大幅波動。