遠期交易的六種投資應用

　　債券遠期交易在銀行間市場推出已有一個多月，下面我們對其在投資中的應用進行探討。為簡便起見，交易費用和保證金(券)等因素忽略不計。

　　鎖定成本或收益

　　對于將來某一時間需要買入債券的投資者，可以在當前通過遠期交易確定將來買入債

券的價格，從而鎖定買入成本，避免了價格波動風險。對于已經持有某只債券的投資者，也可以通過遠期交易確定將來某一時間賣出債券的價格，從而鎖定投資收益，避免將來價格波動的風險。

　　另外，利用遠期交易還可進行遠期回購，鎖定將來某段時間的回購成本或收益。

　　投機操作

　　根據投資者對未來利率走向的預測，可分為多頭投機和空頭投機。如果投資者預測市場利率將會上升，某只債券價格將會下跌，則可對該只債券遠期賣出，進行空頭投機。如果合約到期時，該債券的現貨價格果然低于合約交割價，投資者便可從現貨市場買入該債券進行交割，從中獲利。反之，則反向操作。當然，如預測失誤，投資損失也很巨大。

　　需要指出的是，在合約到期前，如果市場上關于該到期日的遠期報價已經出現投資者預期的變化，投資者也可以再做一筆交割日相同的反向操作，鎖定投資收益，而不必等到合約到期日當天再進行對沖操作。

　　與買斷式回購組合套利

　　理論上，遠期交易的債券價格應該等于現貨價格加上交易期間的資金成本(可理解為回購利息)，如遠期價格高于或低于現貨價格與回購利息之和，則出現套利機會，具體也可分為多頭套利和空頭套利。如果遠期價格高于現貨價格與回購利息之和，則可以買入現券并用現券回購融資放大，同時賣出遠期，進行多頭套利；反之，則相反。但這兩種套利空間都比較有限，機會出現以后可能很快被熨平。

　　舉例：6月30日，010505國債到期收益率為3.248%，當時的1月期回購利率為1.182%，1月的回購利息為：101.08×1.182%÷12＝0.10元，則遠期交易的理論全價為：101.08＋0.10＝101.18元，對應的到期收益率為3.276%。

　　假設1：1個月遠期報價高于理論價格，為101.50元，對應的收益率為3.223%，則可以做多放大套利。具體操作過程：1)6月30日，一名投資者已經持有1000萬元面值010505券，以該券作抵押作1個月正回購融入資金，立即按101.08元的價格買入該券現貨1000萬元(即放大1倍)；2)同時，作一筆一個月的遠期賣出合約，價格為101.50元；3)7月30日到期時，將放大買進的1000萬元505券按101.50元的價格賣出，獲得資金歸還正回購本息，在不影響原有倉位的情況下，額外獲得套利收入3.2萬元。

　　假設2：1個月遠期報價低于理論價格，為101.10元，對應的收益率為3.289%，則可進行做空放大套利。具體操作過程：1)6月30日，做一筆1個月的逆回購融出資金1010.8萬元，得到1000萬元國債010505券，立即在市場上按101.08元的價格賣出該券，收回資金，資金占用為零；2)同時，作一筆1個月的遠期買入合約，價格為101.10元；3)7月30日遠期交易和逆回購同時到期，則執行遠期合約，按101.10元買入國債，支付現金1011萬元，將國債歸還回購對手方，同時收到對手方支付的回購本息1011.8萬元，在不占用資金情況下獲取套利收益0.8萬元。

　　跨期套利

　　這是利用同一國債在不同交割月份的價差變化賺取利潤的一種套利方法，具體可分為近多遠空和近空遠多兩種策略。

　　假設某只債券1月遠期報價為100元，2月遠期報價為100.50元，投資者就可以在當前通過遠期交易確定1月后以100元買入該債券，同時，再通過遠期交易確定2月后以100.50元賣出該債券，鎖定未來這1個月的投資收益，當然也可以通過遠期回購進行放大套做，這就是近多遠空操作。反之，則進行近空遠多操作。

　　跨品種套利

　　不同期限的債券品種之間存在合理的收益率差距，如果兩個債券的收益率差明顯偏離正常值，后市可能向正常值回歸，則出現獲利機會。投資者在此時可以通過遠期交易買入收益率相對較高的債券，同時賣出收益率相對偏低的債券。在遠期合約到期時，只要兩只債券的收益率差距回歸正常，投資者就可以通過高收益率債券價格的升高，或低收益率債券價格的下跌獲得盈利。當然，在合約到期前，如果市場上關于兩只債券遠期報價的收益率差距已經回歸正常值，投資者就可以通過遠期交易進行交割日相同的反向操作，鎖定收益，而不必等到交割日當天再進行對沖操作。

　　跨市場套利

　　銀行間和交易所市場偶爾會出現一些券種的價差，但是跨市場套利卻由于1-2天的轉托管時間存在不確定性。遠期交易出現后，投資者就可以通過遠期交易鎖定1-2天后的買、賣價格，消除了跨市場套利的轉托管風險。

　　總之，遠期交易為債券市場提供了豐富的避險和盈利途徑，相信隨著市場的發展和投資理念的深化，這一新生事物必將煥發勃勃生機。

　　作者：宏源證券 楊浩波

　　（來源：上海證券報）