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在一路走高的形勢之下，債券市場也出現了一些背離的現象：一是價格的背離，一級市場和二級市場資金收益率出現明顯價差；二是市場主體行為的背離。基于市場的判斷，國有商業銀行繼續做多，股份制銀行和城市商業銀行則減持。
這些背離深刻反映出我國債券市場在歷經井噴行情之后，市場主體對市場發展方向的矛盾心理。這些矛盾心理源于市場存在諸多不確定性，比如人民幣匯率升值的影響、央行
公開市場操作的轉向、宏觀經濟走勢的趨向，等等。這些市場不確定因素的存在，市場主體對債券行情走勢存在異疑：是繼續向好，再創新高；或是市場透支行情，見頂回落?
就長期而言，債券市場行情主要取決于經濟周期和宏觀經濟走勢；就短期而言，主要取決于央行市場操作和資金面供給。我國經濟發展仍然處于增長周期之內，經過2004年以來的宏觀調控，我國宏觀經濟己經實現了軟著陸。因此，宏觀經濟的向好支持我國債券市場的走好，這是債券市場宏觀面的判斷。
在短期之內，央行市場操作沒有收緊的動向。分析央行7月份的公開市場操作呈現出兩個顯著變化：一是操作力度弱力化。央行當月凈回籠資金540億元，貨幣凈回籠量是今年1月31日以來的最低水平；二是操作期限短期化。操作全部集中在1年(含)以內，其中3個月和6個月占了大比重。在市場主體普遍預期央行將積極回籠貨幣，吸納過量流動性，以維持市場利率穩定的形勢下，央行的反向操作說明了央行接受當前市場流動性寬裕的局面，央行溫和的市場操作特征可能繼續維持。
債券市場資金層面的形勢也將保持強勢。外匯占款對沖資金和金融機構存差資金是貨幣市場資金的主要供應源，這兩大供應源還在源源不斷地給市場補充資金供給。
受限于資金運作底線定位走低、金融機構資金運用渠道有限等原因，這些資金勢必涌向債券市場，形成強勢的資金供給方。我國債券市場是典型的資金推動型，在資金形勢沒有收緊的情況之下，債券市場的繼續走高成為必然的可能。
因此，我國債券市場行情的不斷走高，在債券市場累積了一些風險沒有有效釋放，基于風險偏好的選擇，一些市場主體對債券市場持謹慎看低的態度是可以理解的。但由于市場資金供給充沛，央行市場操作趨于溫和，勢必將大量資金繼續推向債券市場，若資金面的因素沒有轉向，則我國債券市場還將在波動中謹慎看高。
作者：黃建鋒
（來源：上海證券報）
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