上市公司繞過股改門檻 發行短期融資券殊途同歸

　　記者 李倩

　　炎炎夏日，正當人們把目光集中在如火如荼的股權分置改革上時，精明的上市公司已悄悄地把精力放在了發行短期融資券上面了。

　　按照股權分置改革的政策，目前，企業在股票市場的融資行為不得不暫停，而本來作

為企業融資最常用的銀行貸款，卻因種種因素使一些企業獲取起來較為困難，企業短期融資難的現象愈發突出。不過，令企業感到欣慰的是，央行在5月份出臺了《短期融資券管理辦法》，使企業可以便捷、低成本地進入銀行間債券市場進行融資。

　　翻開最近一個時期的報紙，人們不難發現，幾乎每天都有上市公司發布公告，宣布發行少則幾億元、多則上百億元的短期融資券。

　　作為企業直接融資手段的短期融資券，正是央行落實“國九條”、大力發展資本市場的重要舉措之一。

　　現在，越來越多的企業明白了一個道理，那就是，直接融資并不是只有在股票市場上發行股票一條路。事實上，發行融資券、企業債券等方式更是直接融資的重要形式。

　　在發達國家，債券市場規模一般都遠遠大于股票市場規模。2004年，美國債券市場融資額占GDP的比重為11.4%，股票市場融資額占GDP的比重僅為0.4%。而目前我國金融結構中間接融資比例過高，直接融資比例過低，銀行貸款占全社會非金融部門融資總量的比例始終維持在80%以上，居民個人金融資產中銀行儲蓄比例高達70%。間接融資比例過多，直接融資太少，已成為金融市場發展的障礙，而且這種不合理的金融結構不僅蘊涵著較大的金融風險，而且嚴重制約了經濟的進一步發展。

　　我國債券市場不僅發展嚴重滯后，而且債券市場仍以國債和政策性金融債占主導地位。統計數據表明，2004年末公司債券余額僅占GDP的0.9%，是國債余額的5%。因此，我國要大力發展債券市場就必須大力培育公司債券市場，而公司債券市場要快速發展，就更需要依托場外市場。

　　公司債券市場是資本市場的重要組成部分。發展公司債券市場是深化我國金融體制改革、優化金融資源配置、擴大企業直接融資比重的核心內容之一。由于歷史原因，我國形成了以間接融資為主的企業融資結構。經過證券市場十多年的發展，雖然直接融資比例不斷上升，但以銀行融資為主的間接融資比重過大、市場直接配置金融資源的功能十分薄弱的融資結構仍未發生根本性改變。

　　在直接融資中，股市強、債市弱的結構性缺陷，嚴重制約著我國資本市場進一步發展。直接融資比重的提高，有賴于資本市場的發展，而公司債券市場的發展為資本市場的進一步發展提供了廣泛的空間。正如中國證監會主席尚福林所指出的：一個成熟的債券市場，可以說是一部資本市場的穩定器，它調節著資金在股票和債券兩類產品中的轉移，維持著資金在資本市場體內的流動，有效地提高了資本市場的厚度和廣度，有利于吸引長期資金進入資本市場。因此，發展企業債是完善產品結構、促進資本市場協調穩定發展的要求。

　　眾所周知，從主要國家債券市場的發展經驗看，債券市場均以場外市場為主、交易所市場為輔，而不是我們一直以來所關注的交易所市場。場外市場在債券交易中所占份額一般在95%以上，因此，依托銀行間債券市場大力發展債券場外市場是推動我國直接融資發展的重要途徑。

　　當前，改善融資結構已經成為金融界的共識。改變當前的融資結構，關鍵是要發展資本市場特別是債券市場，使企業能夠通過市場直接融資，使投資者能夠通過市場直接投資。在推動股票市場穩步發展的同時，發展銀行間債券市場已成為改變上述不合理金融結構的重要途徑。

　　事實上，我國銀行間債券市場的市場深度和廣度近年來已有很大發展。2004年初至2005年6月末，銀行間債券市場累計發行債券4.8萬億元。截至2005年6月末，銀行間債券市場債券存量達到5.7萬億元，比2003年末增長了69.9%。從2004年初至2005年6月末，銀行間債券市場總成交量為23.5萬億元。其次，銀行間債券市場交易主體快速增長，機構投資者隊伍不斷發展壯大。截至2005年6月末，銀行間債券市場參與者達4692家，包括銀行、證券公司、基金、保險機構、其他非銀行金融機構和企事業單位等各種類型機構，比2003年末增加1797家。

　　另外，上半年，央行以金融產品創新為突破口，加強市場基礎性建設，銀行間債券市場制度性建設獲得了較大進展，推出了債券遠期交易等衍生工具，完善了做市商制度和結算代理制度，實現了

　　DVP。目前，市場品種既有國債、政策性金融債、央行票據，也有銀行次級債、企業債、券商短期融資券、企業短期融資券；既有人民幣債券，又有外幣債券。下半年，隨著一般性金融債和資產證券化產品等的出臺，市場的雙向擴容必將推動銀行間債券市場的進一步快速發展。

　　更為重要的是，我國利率市場化是從銀行間債券市場開始的，銀行間債券市場從債券發行到債券交易，都已完全實現了利率市場化。同時，市場收益率曲線也已初步建立，為利率市場化的進一步推進提供了市場基準。由于在銀行間債券市場發行的債券，都是通過市場成員投標來確定價格的，這在當前銀行間市場資金富余的情況下，企業直接融資的發債成本遠比間接融資的銀行貸款要低得多。據統計，5月26日發行109億元短期融資券的5家企業，大約節約成本2.66億元。前不久中國聯通有限公司90億元1年期短期融資券的發行利率僅為2.92%，而目前我國1年期銀行貸款基準利率為5.58%，僅此一項就為該企業降低融資成本2.394億元。利率市場化，為發債企業進一步降低融資成本、拓寬融資渠道、提高經濟效益、增強市場競爭力創造了條件。顯而易見，由于銀行間債券市場債券發行定價是通過招投標形成的，這一市場的利率市場化必將推動整個社會的利率市場化進程。