兩個世界

　　昨日債市繼續上漲行情。國開行10年金融債招標結果雖沒有出乎意料的低，但仍顯示多頭的強勢特征。交易所長期國債持續大幅上漲，10年國債收益率下降到3.15%，僅高于2002年瘋狂牛市頂點(2.55%)60個基點。不過當天更值得品味的倒是國開行9月期金融債招標結果，1.30%的收益率下僅11個機構中標，仿佛成員多達千家的銀行間市場僅剩下巨型機構演獨角戲。

　　隨著債券市場從未回頭的持續上漲，債券收益率已經越來越失去吸引力，市場也仿佛慢慢分成了兩個世界：一個世界由擁有大量資金，只能不斷投資的巨型機構組成，一個世界則由中小機構組成。當然，中小機構各有千秋，投資行為不盡相同，有些在少量投資，有些仍在投機弄潮，還有的則愈發謹慎，逐漸失去對債市的熱情。不過總體而言，中小機構已經減少了債券市場的參與程度。顯然，大牛市的債券市場越來越變成巨型機構的活動場所，數目眾多的草根機構已失去了發言權。

　　與本輪大牛市不同，在2002年大牛市中，無論是交易所還是銀行間都存在著廣泛的群眾基礎，大量中小機構進行投資投機，少量中小機構甚至擁有巨大的市場影響力。然而經過2003、2004年的暴跌洗禮，曾經輝煌的機構逐漸失去光澤，市場最終被實力機構特別是巨型機構所壟斷。本輪大牛市行情中，無論一、二級市場，其市場發展的方向始終為巨型機構所左右。這成為本輪行情的鮮明特征。無論這種狀態是非與否，兩個世界的分化已成為市場不爭的事實。

　　不過，由于巨型機構資金量龐大、負債成本低廉，即使未來市場出現較大波動，巨型機構們也能忍受，這就天然地緩釋了未來市場的波動性。于是兩個世界的分化雖然顯得無奈，卻客觀上形成了市場的結構與穩定性。

　　作者：海天