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國海證券固定收益部 楊永光
本周二(6月7日)央行發(fā)行的一年期央行票據(jù)中標(biāo)利率為1.84%，再次創(chuàng)出新低，表明銀行間債券市場資金面的寬松狀況并沒有隨著過節(jié)因素的消失以及貸款旺季的到來而有所改變。我們認(rèn)為，這主要是由于5月份以來人民幣升值預(yù)期增加，外匯占款投放大量增加，而與此同時央行回籠資金力度又有所減弱造成的結(jié)果。
外匯占款達(dá)年內(nèi)高峰
5月初市場盛傳人民幣加息，導(dǎo)致投機(jī)人民幣升值的勢力有所抬頭，國內(nèi)再次出現(xiàn)了結(jié)匯潮。據(jù)上海某銀行的員工反映，近兩三個月以來，很多臺商客戶和日資企業(yè)客戶都把存在銀行的外匯大量結(jié)匯成人民幣，近幾個月銀行的外匯存款降幅非常明顯。雖然這個傳言后來證實是虛假消息，但是本周末的G8國財長會議，有可能討論人民幣匯率的問題，因此人民幣升值預(yù)期再次增加，外匯占款的投放數(shù)量達(dá)到年內(nèi)一個階段的高峰。通過觀察外匯交易中心的外匯交易量，可以大致預(yù)測外匯占款投放的趨勢和規(guī)模。
根據(jù)中國外匯交易中心最新公布的數(shù)據(jù)，2005年5月銀行間結(jié)售匯市場日均成交量上升，人民幣兌美元匯率繼續(xù)保持穩(wěn)定。全月共有18個交易日，四種交易貨幣匯總成交量累計折合290.07億美元，日均成交量16.11億美元，較上月增加25.7%；與2004年5月相比，日均成交量增加194.1%。
從中國外匯交易中心統(tǒng)計的日交易量的增長趨勢來看，5月份外匯市場的日均交易量創(chuàng)出歷史新高，達(dá)到日均16.11億美元的水平，相對應(yīng)的，5月的外匯儲備應(yīng)該比上半年前三個月的情況要高出很多，估計可達(dá)到250-350億美元的水平，外匯占款投放將在2000億元人民幣左右。
資金回籠力度下降債券投放量相對減小
近幾個月以來，央行的公開市場操作方向令人難以捉摸。似乎已不再遵循前兩年”熨平市場利率變化”的操作原則。在今年市場利率大幅波動的同時，央行的資金回籠力度卻沒有相應(yīng)增加。2005年5月份的操作就體現(xiàn)出這一點(diǎn)，5月份央行票據(jù)的凈回籠數(shù)量僅為603.03億元，比4月份大幅下降了1276.55億，與當(dāng)前外匯占款大幅增加的情況有所矛盾。
同時，從中國債券信息網(wǎng)中公布的債券托管量來看，5月份銀行間債券交易成員的債券托管量增加了1415.38億，比4月份增量減少了1132.06億，說明5月份的債券供給量比4月份下降了1000多億的水平。
貸款增速緩慢資金缺乏出路
2005年以來，由于目前四大國有商業(yè)銀行正在爭取改制上市，加大了對貸款風(fēng)險的控制，大幅提高了貸款的撥備水平，因此導(dǎo)致銀行貸款的積極性不高，銀行貸款增速快速下降。4月末，人民幣各項貸款余額18.69萬億元，同比增長12.5%，增幅比上月低0.5個百分點(diǎn)，比上年同期回落7.4個百分點(diǎn)，當(dāng)月新增人民幣貸款1420億元，同比少增575億元。按目前的人民幣貸款增速的情況，估計今年將很難達(dá)到年初制定的2.5萬億的增長目標(biāo)。
總之，目前銀行資金非常充裕，與此同時，債券發(fā)行量減少和貸款增量的降低，使得銀行資金缺乏合理有效的出路。大量資金屯積在債券市場中，導(dǎo)致央票的招標(biāo)利率不斷創(chuàng)出新低。估計在我國匯率制度改革之前，這種”寬貨幣，低信貸”的情況還將繼續(xù)存在。
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