|
長江證券 李曉昌
10月20日，央行周小川行長發表了一個關于企業債市場發展的演講。這個演講有可能成為中國企業債券市場發展中的一個重要文件。與此幾乎同時，國家發改委的高級官員也就推進企業債市場的發展發表講話。同時今年企業債的發行規模已經突破了預定的額度，這種現象在往年是沒有的。可以預計，在不遠的將來，企業債券市場發展的春天即將到來！
回顧歷史，我國的企業融資市場的發展是不平坦的，難怪周行長在演講中列出了以往企業債券市場存在的”一打”問題。經過股權分置改革，管理當局對上面的問題的思路基本已經厘清。企業選擇什么樣的融資渠道是企業自己的選擇。監管當局需要做的就是確定好市場發展思路，定好”游戲”規則。
發展企業債券市場的重要意義就是信用風險的市場化。如何將銀行體系承擔的信用風險轉移到市場來承擔？這里就涉及到周行長在演講中所提到的債券市場發展的路徑問題:”我們是先把具有較高等級的公司債市場發展好了，然后再逐漸去發展信用等級低的、投資級別以下的債券市場，還是兩種市場同時發展？”
我覺得，從解決中小企業融資難的角度出發，應當培育和發展高收益債券市場，高收益債券市場和投資級公司債市場應當同時發展，企業債市場發展不需”厚此薄彼”。
首先，具有高信用等級的公司，都是大公司，融資渠道是比較暢通的，是商業銀行的優質客戶，在發債和發短期融資券等方面也比中小企業更具優勢。因此，在企業債發行的”門檻”上要降低標準，讓有融資需求的新興企業都可以通過發債來融資。其次，在企業債發行的準入門檻降低后，加強發債企業的信息披露和第三方(包括評級機構、投資銀行、會計師事務所等)的評估就顯得很關鍵。這是讓市場、機構投資者來識別信用風險的關鍵。上世紀90年代初期企業債市場的混亂狀況，不能不說和債券的評級有很大關系。因此除了獨立評級機構的發債企業的信用評級之外，也需要來自獨立的信用分析師的評估。
第三，美國高收益債券市場二十多年的發展經驗證明，高收益債券市場的總體違約率大約在5%左右；同時，機構投資者也是完全有能力識別和控制信用風險的。我國的機構投資者發展的時間較短，對信用風險的認識應當說還有一個過程。經過學習和實踐，對信用風險的防范和控制應該不會成為一個問題。近十年來金融工程的發展極大地推動了人們對信用風險的認識。債券投資組合和CBOs都可以降低信用風險。
從現實來看，發展企業債券市場已經到了刻不容緩的地步！一方面，居民儲蓄增長迅猛，而商業銀行放貸謹慎；另一方面短期融資券”一券難求”，而大量的中小企業卻望洋興嘆。在股權分置改革完成之前，確切說是新老劃斷之前，IPO和再融資等股票市場的直接融資手段都是暫停的。企業的直接融資渠道只剩下債券融資。在這種狀況下，也就出現了發行”熊貓債券”來”曲線救國”的案例。因此，開放企業債發行的渠道顯得尤為緊迫。
對投資者而言，企業債的供給嚴重滿足不了需求，特別對資產配置類的機構而言，更是如此。當然，企業債券市場發展中的另一個重要課題就是如何提高二級市場的流動性。通過多層次的企業債交易市場的發展，企業債的流動性風險將會大為降低，收益率中過高的流動性溢價也會降下來。
新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。
| 
