熊貓債出世 中國債券市場對外資進(jìn)入打開大門

　　熊貓債的發(fā)行，為外資進(jìn)入中國債券市場開拓了道路

　　□ 本刊記者 樓夷 于寧/文

　　受追捧的“熊貓”

　　10月12日，國際金融公司(IFC)宣布，在中國市場首次發(fā)行的11.3億元十年期“熊貓債券”認(rèn)購?fù)戤叄?3日，另一家國際開發(fā)機(jī)構(gòu)——亞洲開發(fā)銀行也公布了其總值10億元的十年期“熊貓債券”的最終定價(jià)，當(dāng)時(shí)的有效申購總額超過28.15億元。

　　投資者的熱烈追捧早在意料之中。這不僅是因?yàn)椤靶茇垈�券”的發(fā)行人具有最佳國際信用級(jí)別，而且該債券又是目前市場看好的中長期債券。更重要的是，這是中國債券市場首次引入外資機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債，其象征意義非止一端。

　　“熊貓債券”，即外資機(jī)構(gòu)在華發(fā)行的人民幣債，屬于外國債券的一種。而外國債券，是指某一國借款人在本國以外的國家和地區(qū)發(fā)行以該國貨幣為面值的債券。此類債券往往以發(fā)行地的象征物命名，比如美國的“揚(yáng)基債券”、日本的“武士債券”、荷蘭的“倫勃朗債券”等。

　　“首次‘熊貓債券’發(fā)行面臨著中外發(fā)行慣例、語言、適用法律等大量問題，發(fā)行細(xì)節(jié)也沒有先例可供參考，因此，這次發(fā)債應(yīng)當(dāng)說進(jìn)行了許多大膽有益的嘗試和探索，”負(fù)責(zé)IFC“熊貓債券”的主承銷的中國國際金融有限公司投資銀行部董事總經(jīng)理丁瑋說。

　　在IFC負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)的副總裁夏皮羅(Nina Shapiro)看來，國際開發(fā)機(jī)構(gòu)進(jìn)入的一個(gè)重要意義在于增強(qiáng)債券市場實(shí)施信用等級(jí)區(qū)分的能力�！霸试S國內(nèi)外不同信用級(jí)別的發(fā)行主體進(jìn)入，并且根據(jù)其信用級(jí)別來評(píng)估投資，將是中國債券市場的下一個(gè)挑戰(zhàn)�！彼�說。

　　兩個(gè)突破

　　“熊貓債券”的首倡者正是此次債券的發(fā)行人之一IFC�！�2000年12月，IFC總裁給當(dāng)時(shí)的中國財(cái)政部部長項(xiàng)懷誠寫了一封信，提出了發(fā)行人民幣債的建議”。夏皮羅對《財(cái)經(jīng)》說，隨后開始了長達(dá)五年的準(zhǔn)備工作。

　　據(jù)財(cái)政部官員介紹，最初的主要爭議在于，是否應(yīng)該讓國際機(jī)構(gòu)利用中國國內(nèi)資金�！俺址穸ㄓ^點(diǎn)的人認(rèn)為，我們希望引進(jìn)外資，但為什么要讓外資利用中國的資金發(fā)展？”

　　時(shí)至今日，在巨額貿(mào)易順差和充足的流動(dòng)性面前，資金顯然已不是問題，管理層將更多的注意力放在了對債券市場的改革上。2005年2月18日，中國人民銀行、財(cái)政部、發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《國際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》(下稱《管理辦法》)，規(guī)定符合人民幣債券信用級(jí)別為AA級(jí)以上、已為中國境內(nèi)項(xiàng)目或企業(yè)提供的貸款和股本資金在10億美元以上等條件的國際開發(fā)機(jī)構(gòu)，有資格發(fā)行人民幣債券，所籌集資金應(yīng)用于中國境內(nèi)項(xiàng)目，不得換成外匯轉(zhuǎn)移至境外。很快，IFC、亞洲開發(fā)銀行獲得發(fā)債資格。

　　在此次“熊貓債券”的發(fā)行中，有兩個(gè)值得關(guān)注的突破，即引入國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和適用國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則�！豆芾磙k法》要求國際機(jī)構(gòu)經(jīng)中國國內(nèi)的評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)，并采用中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。如此規(guī)定一方面是為了有利于監(jiān)管，另一方面也是為了給國內(nèi)的評(píng)級(jí)公司以更多發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　但是國際金融機(jī)構(gòu)表示難以接受�！癐FC的董事會(huì)要求只能使用國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，而不能接受地方的評(píng)級(jí)和會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)”，IFC東亞和太平洋局副局長馮桂婷說。她表示，國際金融機(jī)構(gòu)作為在世界35個(gè)市場發(fā)債的特殊組織，如果一旦開了接受地方評(píng)級(jí)和會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的先河，就可能不得不面對其他諸多市場的同樣要求�！斑@樣我們的負(fù)擔(dān)就太大了”，她說。

　　經(jīng)過多次溝通，IFC和亞行最終被允許使用其國際信用評(píng)級(jí)和原來的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。據(jù)《財(cái)經(jīng)》了解，IFC獲得豁免的主要原因是IFC本身具有最高的國際信用級(jí)別，并且他們將從目前采用的美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則轉(zhuǎn)移到國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這和中國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則很相近。但是分析人士認(rèn)為這并不意味著以后的境外發(fā)債主體也可獲得同樣待遇，尤其是外國企業(yè)。

　　面向民企

　　IFC與亞行的熊貓債券利率最終分別確定為3.4%和3.34%�！皬亩▋r(jià)最終確認(rèn)并發(fā)布的時(shí)間點(diǎn)上看，兩家機(jī)構(gòu)的發(fā)行利率比當(dāng)時(shí)國債二級(jí)市場收益率高出25個(gè)基點(diǎn)左右，與中國國家開發(fā)銀行上月發(fā)行的十年期金融債3.42%的利率差別不大，我認(rèn)為這是當(dāng)前市場條件下的一個(gè)平衡點(diǎn)�！盜FC債券承銷商之一、中信證券資本市場部執(zhí)行總經(jīng)理高占軍說。

　　IFC將此次發(fā)債募集的資金投向三個(gè)項(xiàng)目，其中，4.06億元貸給廣州發(fā)展實(shí)業(yè)控股集團(tuán)股份有限公司，6500萬元貸給美國美中互利工業(yè)公司旗下的和睦家醫(yī)院，另外6.5億元貸給安徽海螺水泥股份有限公司。上述貸款的發(fā)放期限都是十年。

　　夏皮羅表示，熊貓債與IFC在其他市場發(fā)行的債券最大的區(qū)別在于，中國要求所籌集的資金應(yīng)用于中國境內(nèi)項(xiàng)目，不得換成外匯轉(zhuǎn)移至境外。她告訴記者，通常情況下，當(dāng)國際金融公司發(fā)行非美元債券時(shí)，它會(huì)通過掉期方式將發(fā)債收入換成美元，然后將其融入其用于借貸的總體資金中去。而按照中國人民銀行的解釋，如此限制主要是為了降低貸款企業(yè)因匯率波動(dòng)而面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　IFC和亞行均獲得了20億元的發(fā)債額度，此次發(fā)行并未用足。對于其剩余的近9億元發(fā)債額度的使用，夏皮羅稱還沒有計(jì)劃，但強(qiáng)調(diào)IFC的目標(biāo)不是發(fā)多少人民幣債，而是成為中國地方金融機(jī)構(gòu)的伙伴，“我們希望能夠推動(dòng)中國國內(nèi)資本市場的發(fā)展，鼓勵(lì)更多的發(fā)行主體進(jìn)入市場�！�

　　亞行沒有透露募集資金的具體投向，但亞行金融官員張雪春稱，10億元債券將用于中國私營部門的貸款或股權(quán)投資。

　　分析人士認(rèn)為，IFC和亞行的進(jìn)入只是債券市場的嘗試性的一小步。如果此次發(fā)債順利，中國債市則可能會(huì)引進(jìn)更多的國際機(jī)構(gòu)，甚至國際企業(yè)�！拔覀兺晟浦袊�資本市場的決心是堅(jiān)定不移的�！必�(cái)政部國際司司長朱光耀對《財(cái)經(jīng)》說。

　　IFC下一步

　　中國人民銀行將此次熊貓債券的發(fā)行稱為“中國債券市場對外開放的重要舉措和有益嘗試”，表示將有助于改善融資結(jié)構(gòu)、促進(jìn)債券市場國際化以及回避匯率風(fēng)險(xiǎn)均有重要作用。

　　在馮桂婷看來，中國債券市場的發(fā)展，一方面可以促進(jìn)養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展——它們需要長期的固定收益產(chǎn)品，而不是股票投資和銀行存款；另一方面，也有利于民營企業(yè)的發(fā)展。“我認(rèn)為從長期看，中國需要把債市當(dāng)作一個(gè)最終是一個(gè)民營企業(yè)可以尋求資金的場所�！�

　　借助此次發(fā)債，IFC有著更為長遠(yuǎn)的中國戰(zhàn)略。

　　夏皮羅稱，在市場接受了IFC的信用之后，后者可以運(yùn)用信用增級(jí)等工具，在促進(jìn)民營企業(yè)的發(fā)展方面扮演更積極的角色。比如IFC可采用伙伴信用擔(dān)保(partner-credit guarantee)的方式幫助民企發(fā)債。“當(dāng)政府準(zhǔn)備讓民營企業(yè)進(jìn)入債券市場時(shí)，如果市場對于某個(gè)公司的信用不那么認(rèn)可，IFC可以提供一部分擔(dān)保，給市場更大的信心。也就是說，我們可以通過部分擔(dān)保的方式幫助新的發(fā)行人進(jìn)入市場�！�

　　“給予民營企業(yè)在國內(nèi)市場更好的融資渠道，能夠獲得中長期的融資.那是我們的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略。”夏皮羅說。-

　　(本文刊于10月17日出版的《財(cái)經(jīng)》2005年第21期)