美元債券發(fā)行緣何舍近求遠

　　記者 黃憲奇 北京報道

　　從7月中旬到上月末，國家開發(fā)銀行和中國進出口銀行先后在美國成功發(fā)行20億美元外幣債券，遠遠高于同期境內(nèi)機構(gòu)在國內(nèi)市場發(fā)行的外幣債券規(guī)模。根據(jù)統(tǒng)計，我國外匯儲備已突破7000億美元，國內(nèi)銀行間外匯市場也初具雛形，在當(dāng)前資金面充分寬裕的情況下，國內(nèi)機構(gòu)把發(fā)債地點選擇在境外，值得反思。

　　外幣債券內(nèi)外不均

　　9月29日國家開發(fā)銀行在紐約成功發(fā)行了10億美元的全球債券，而在此前的7月14日，中國進出口銀行已在美國成功發(fā)行了10億美元的全球債券。這兩次發(fā)行都是兩家機構(gòu)去年成功發(fā)行美元全球債之后再次進入國際資本市場進行籌資。同時，國家開發(fā)銀行在境內(nèi)發(fā)行美元債券的嘗試一直就沒有間斷，8月9日，國家開發(fā)銀行就在銀行間債券市場就成功發(fā)行了5億美元的外幣債券。從2003年開始，境內(nèi)以國家開發(fā)銀行為主發(fā)行了連續(xù)三期共計15億美元的外幣債券；而在境外，除了財政部發(fā)行的外幣主權(quán)債券，僅進出口銀行發(fā)行的美元債券就達20億美元，國家開發(fā)銀行也連續(xù)成功發(fā)行了價值16億美元的10年期美元債券和價值3.25億歐元的5年半期歐元債券，此外還有境內(nèi)其他機構(gòu)在國外發(fā)行的“武士債券”和“龍債券”等。從數(shù)量比較看，國內(nèi)機構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行美元債券的規(guī)模遠遠小于其在境外發(fā)行外幣債券的規(guī)模。另外從債券的期限結(jié)構(gòu)看，在境外發(fā)行的外幣債券存續(xù)期限要長于國內(nèi)。

　　從去年開始，我國

　　發(fā)行成本是主因

　　中國進出口銀行的王凱認為，境內(nèi)美元市場過于狹小，外匯儲備管理體制限制了巨量美元儲備的運用。我國外匯資源主要包括國家外匯儲備和銀行外匯存款兩部分。1990年到2004年間，外匯儲備從111億美元增長到6099億美元，增長近55倍，年均增長33％以上；而同期外匯存款從225億美元增長到1530億美元，僅增長6.8倍。特別是2000年以來，受人民幣升值預(yù)期影響，國內(nèi)外匯資源凈增加進一步向國家外匯儲備集中，2004年底，外匯儲備占我國外匯資源的比重已上升至80％。而外匯儲備資金的運用遵循安全、流動和增值的原則，主要投資于海外高信用等級的政府債券、機構(gòu)債券、公司債券和國際金融組織債券等金融資產(chǎn)上。國內(nèi)金融機構(gòu)如動用外匯儲備則必須通過購匯途徑來解決，這要承擔(dān)較大的匯率變動風(fēng)險。

　　在這種背景下，能夠用于外幣債券投資的資金就只有外匯存款一個主要途徑了，而境內(nèi)美元債券發(fā)行對象僅限于銀行間債券市場成員，非銀行間債券市場成員單位、以及大量居民和企業(yè)無法投資更加壓縮了境內(nèi)外幣債券市場的容量。王凱認為在投資者范圍如此狹小的情況下，境內(nèi)外幣債券發(fā)行的成本將會很高。從8月份國開行5年期美元浮息債券的發(fā)行結(jié)果看，在6月期LIBOR基礎(chǔ)上上浮40個基點，約合4％左右，比美國傳統(tǒng)浮息債當(dāng)前利率水平高將近100個基點。

　　與國內(nèi)不同，當(dāng)前美國債券市場長期債的收益率一路走低，導(dǎo)致收益率曲線長端扁平化嚴(yán)重，而境內(nèi)機構(gòu)在美國發(fā)行的債券多參照美國的國債收益率定價，有利于降低債券的發(fā)行利率。國家

　　境內(nèi)市場發(fā)展亟待提速

　　吸引境內(nèi)機構(gòu)在國內(nèi)發(fā)行外幣債券，關(guān)鍵是發(fā)展境內(nèi)外幣債券市場。這將有助于緩解外匯資源向儲備的過度集中，提高外匯資金使用效率。同時緩解人民幣升值壓力，保持匯率政策與利率政策的協(xié)調(diào)，促進人民幣匯率機制的改革和完善。另外發(fā)展境內(nèi)外幣債券市場對促進債券市場發(fā)展和制度建設(shè)具有重要意義，有助于推進中國資本市場的國際化。但境內(nèi)外幣債券市場目前仍處于起步階段，一些基礎(chǔ)制度安排還不夠完善。

　　業(yè)內(nèi)人士認為對相關(guān)環(huán)節(jié)進行完善將有助于境內(nèi)外幣債券市場的發(fā)展，即完善法律法規(guī)體系。發(fā)展境內(nèi)外幣債券市場，首先要建立涵蓋債券發(fā)行、交易、托管結(jié)算、監(jiān)管等各方面必要的法律體系，為市場發(fā)展提供有效的法律框架。其次，擴大發(fā)行體和投資者范圍，乃至取消投資者限制。另外，發(fā)展做市商制度。交易制度可由雙邊報價商制度轉(zhuǎn)變?yōu)槌墒斓淖鍪猩讨贫龋�并且借鑒各國經(jīng)驗，由壟斷的做市商制度過渡到做市商與競價交易相結(jié)合的制度。最后還要完善境內(nèi)外幣債券市場的配套服務(wù)體系。