債市瘋漲銀行資金運(yùn)用面臨難題

　　記者 李倩

　　目前正在發(fā)行的一年期國債收益率僅為1.1585%，不僅創(chuàng)下了歷史最低紀(jì)錄，更重要的是，該收益率水平與銀行資金成本形成倒掛。雖然投資者已預(yù)期到該期債券中標(biāo)收益率不會高，但如此低的水平仍讓市場感到詫異。

　　在該期國債招標(biāo)的第二天即9月14日，國開行發(fā)行的兩年期遠(yuǎn)期金融債的發(fā)行利率為1.85%，比3個月前發(fā)行的同期限品種的國開行金融債下降了15個基點(diǎn)。而近期的央票收益率一直維持在很低的水平，9月15日發(fā)行的3個月期央票，收益率只有1.1262%。

　　從理論上講，資金成本決定了投資者對收益率的最低要求，由此，我們斷定成本倒掛的現(xiàn)象不可能持久。但另一方面，這種現(xiàn)象也折射出

　　最近幾天，8月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融運(yùn)行數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，CPI回落較大，工業(yè)增加值平穩(wěn)增長，前期

　　今年以來，由于市場資金面十分充裕，再加上企業(yè)利潤下降，銀行“惜貸”情緒加重，資金充裕局面一時很難有根本性改變。

　　此次國債發(fā)行再現(xiàn)火爆，其利率甚至低于7天期回購利率，只能說明銀行對流動性需求強(qiáng)烈。盡管如此，央行在公開市場操作中，并未做出旨在調(diào)整資金面的動作。

　　與此同時，企業(yè)短期融資券卻“扎堆”發(fā)行。從9月16日開始，在兩個交易日內(nèi)將有5只企業(yè)短期融資券發(fā)行，合計發(fā)行量達(dá)93億元。雖然企業(yè)短期融資券的收益率較高，但其對銀行信貸的替代效應(yīng)，又使銀行不斷失去優(yōu)質(zhì)貸款客戶。

　　出乎意料的收益率可能意味著會有新政策出臺。但是，一旦

　　但是，隨著8月份債市的高位調(diào)整，債市的供求情況對債券走勢的影響更加凸顯。

　　截至8月末，商業(yè)銀行債券持有總規(guī)模為4.36萬億元，其中6、7、8月債券存量的同比增長率分別為43%、45%和49%。在資本充足率的強(qiáng)制約束下，商業(yè)銀行在年底前的債券投資力度不會減弱，即使按照近幾個月較低的43%的同比增長率計算，仍會有5000億元的債券投資需求。因此，目前債券市場仍處于需求大于供給的狀況。

　　本輪債券牛市已經(jīng)運(yùn)行大半年，商業(yè)銀行作為本次行情的主力，迫于資金富余的壓力，不斷購買債券。眾所周知，目前商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)主體僅有貸款和投資債券。由于無法大量貸款，商業(yè)銀行只能通過購買債券來匹配負(fù)債。但是，債券市場收益率越來越低，貨幣市場利率和短期債券收益率已經(jīng)接近商業(yè)銀行吸收存款成本(即負(fù)債成本)。在這種情況下，商業(yè)銀行債券資產(chǎn)收益越來越難以匹配負(fù)債成本。

　　然而，在市場資金極度寬裕的狀況難以根本改變的情況下，銀行的存款只能越來越多，債券投資仍為商業(yè)銀行配置新增存款的惟一出路。這似乎進(jìn)入了一個怪圈，一方面商業(yè)銀行資產(chǎn)收益不斷降低，一方面其負(fù)債卻又不斷增加。如何走出資金運(yùn)用的窘境，是商業(yè)銀行無法回避的緊迫難題。