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股改全面鋪開后的首批40家公司中，有3家公司帶有可轉債，它們是：民生銀行、江淮汽車、銅都銅業。與首批試點公司中的金牛能源一致，這3家公司對待可轉債的態度是：在股改股權登記日前轉股可以獲得對價，此后轉股無法獲得對價。盡管3家公司支付對價的方式不同，但實際上沒有本質區別，方案實施后股價都會產生自然除權的缺口。顯然，轉債持有人被迫轉股已成定局，否則，將面臨巨大的自然除權損失。
在證監會的《股改指引》中，最終未涉及可轉債的處理問題。以上3家公司的做法，有可能成為帶有可轉債公司的主流模式。顯然，這種處理方式對于公司而言非常有利，因為這大大加速了轉股進程。
筆者曾建議可轉債公司采用縮股的方式支付對價，避免強迫轉股的問題。因為只有縮股可以提升股票的內在價值，避免送股及變相送股的自然除權效應，轉債持有人是否轉股，對自身利益沒有影響。按照3家公司的披露，目前剩余的可轉債絕對數額尚不算很大，強制轉股的負面效應還比較有限。但如果招商銀行也采取同樣的方式，那么對市場的沖擊將非常嚴重。目前，招行轉債的轉股數量非常少，按照公司最后一次披露，尚有超過64.99億元可轉債未轉股。如此數量的可轉債在短短數日內被迫集中轉股，將給市場造成巨大壓力。
作者：張鋼鈞
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