熱點聚焦：企業(yè)債準OTC市場蘊含風(fēng)險

　　約三分之二的企業(yè)債券滯留在一級半市場

　　今年以來，由大量滯留在一級半市場上的非上市企債形成了日漸紅火的準OTC市場，逐漸構(gòu)成了與交易所和銀行間債券市場相對應(yīng)的另一主流通渠道，這為企業(yè)債券市場的發(fā)展埋下了隱患。

　　非交易過戶突然放量

　　今年，隨著債券市場價格的節(jié)節(jié)上漲，投資者在登記結(jié)算機構(gòu)進行的非交易過戶的筆數(shù)也出現(xiàn)了快速增長，并且過戶的品種大部分為大量尚未上市的企業(yè)債券。

　　據(jù)某家券商投行部門人士透露，盡管沒有明確的數(shù)據(jù)作為佐證，但是今年以來，每當一只企業(yè)債券完成發(fā)行和托管后，往往就會出現(xiàn)大量而且頻繁的非交易過戶。

　　業(yè)內(nèi)人士解讀認為，大量非交易過戶顯然是非上市企業(yè)債券的一種變相流通。理論上，債券品種只有在交易場所正式上市后，才能夠被投資者進行正常買賣。然而事實上，由于部分投資者鉆了目前登記存管制度的空子，讓非交易過戶成為了非上市企債的流通渠道。

　　一位業(yè)內(nèi)資深人士介紹說，這種交易通常是分兩個步驟，買賣雙方在登記機構(gòu)，由賣方以非交易過戶形式將

　　同樣，令人吃驚的是，參與這一準OTC的機構(gòu)并非僅是一些中、小機構(gòu)，一些券商、保險公司等正規(guī)金融機構(gòu)也通過這一市場進行非上市企業(yè)債券交易。

　　此外，今年以來由于目前每百元企業(yè)債券的發(fā)行價格與一級半市場價格之間存在6至7元的巨額價差，通過非交易過戶形成的市場越來越大，甚至已成被市場參與者默認的場外準OTC市場。

　　爭搶跑道

　　準OTC市場存在的癥結(jié)來自于非上市企業(yè)債券。并且目前來看，無論是從托管量和托管家數(shù)來看，非上市流通的企業(yè)債券規(guī)模已經(jīng)遠遠大于已上市的企業(yè)債券。

　　中債網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，在中央國債登記結(jié)管公司托管的企業(yè)債券家數(shù)達到了84家，然而其中在交易所債券市場和銀行間債券市場的一共才30家，有54家至今未能上市流通，占企業(yè)債托管家數(shù)的65%。

　　8月底企業(yè)債券的總托管量為1636億元。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，目前在交易所債市和銀行間債市企業(yè)上市的債券托管量大約為500億元左右，不到托管總量的三分之一。這意味著，約有三分之二的企業(yè)債券至今仍然滯留在一級半市場，構(gòu)成了準OTC市場的存量。

　　形成這樣的結(jié)果有其歷史原因。自企業(yè)債券發(fā)行以來，對其上市一直沒有明文要求和時間限制，造成企業(yè)債券上市速度緩慢。同時，一家券商投行部負責(zé)人表示，企業(yè)的積極性也不是很高。其中原因包括在于上市門檻的限制、上市發(fā)行費用和上市后對進行信息披露的顧慮。

　　去年以來，無論是銀行間還是交易所都在致力于改善條件讓企業(yè)債盡快在市場上市。去年底，央行頒布了《全國銀行間債券市場債券交易流通審核規(guī)則》，將債券上市規(guī)模降至5億元；上證所加快了上市審核的節(jié)奏，將上市審批由一個月縮短至約兩周內(nèi)。

　　應(yīng)該看到，這些規(guī)則的改進取得了成效，但是還沒有從根本上改變目前的局面。目前，銀行間債市只有3只企債上市。今年交易所債券市場新上市企業(yè)債數(shù)量雖達到14只。但是，上市托管量卻并不大，平均只占發(fā)行量的10%至20%之間，低的甚至不到5%。造成托管量不高的原因很大程度上在于，準OTC市場帶來的交易便利，使很多投資者不愿意轉(zhuǎn)托至交易所債市。

　　蘊含風(fēng)險

　　積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場，已經(jīng)成為促進我國資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展的關(guān)鍵因素。同時，一個健康發(fā)展的企業(yè)債券市場，離不開一個健康發(fā)展的流通市場。

　　準OTC市場的存在為債券市場未來發(fā)展留下了隱患。一是制造尋租渠道。特別是今年，由于當前企業(yè)債券的發(fā)行利率尚處于管制階段，與低利率二級市場形成的落差達到100個基點，極易造成企業(yè)債券被中間環(huán)節(jié)大量囤積，使得真正需要企業(yè)債券的投資者拿不到足額的債券。目前企債上市最快也需要一個月左右的時間，而通過準OTC市場，中間商不需等待上市，只要準備2至3天的過橋資金，就可以在一級半市場的交易中輕松獲得巨額收益。

　　同時，盡管以非交易過戶形式交易，與目前正常交易差別不大，但由于沒有納入正常交易系統(tǒng)，缺乏嚴格的監(jiān)控，其交易過程完全憑雙方的信用，容易引發(fā)交易風(fēng)險。

　　更為重要的是，目前企業(yè)債券流通量只500億元左右，由于大量企業(yè)債券沒有進入正常的流通領(lǐng)域，使二級市場無法培養(yǎng)和建立正常定價功能，這將給未來企業(yè)債券市場發(fā)展，帶來不利影響。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，解決這一問題須從兩個方面入手：一是加快企業(yè)債券的上市步伐，二是采取措施堵住場外的非規(guī)范交易渠道，將企業(yè)債券市場的運行納入正常軌道。

　　作者：記者 秦宏