颶風吹亂美國國債收益率曲線

　　這一邊，是美聯儲(Fed)官員對進一步收緊貨幣政策繼續表現出濃厚的興趣；那一邊，卻是國債交易員一面下調對繼續加息可能性的預期，一面將國債收益率曲線推向預計未來數月經濟增長將放慢的方向──收益率曲線趨于水平，不同存續期券種的收益率逐漸接近。與此同時，颶風卡特里娜讓所有人都心緒不平，這次強風暴對經濟的全部影響究竟會有多大現在還很難想像。

　　很長一段時間以來，經濟學家一直都傾向于持有這樣的預期：美聯儲在今年大部分時間里將繼續加息，而明年繼續加息的可能性也很大。在聯邦公開市場委員會(FOMC)8月9日會議的紀要公布后，他們對這種預期更有信心了。

　　周二公布的文件顯示，美國央行官員對通貨膨脹的擔心在加劇。紀要寫道，許多與會人士說，核心通貨膨脹似乎處于他們心目中與價格穩定目標相適應之通脹率區間的高端。

　　FOMC還說，預計年底前產出缺口應能基本彌合。如果真是這樣，那將清晰地表明Fed認為進入2006年仍有必要加息。產出缺口是衡量實際經濟增長和增長潛能之間距離的指標，缺口越大，經濟在通貨膨脹率升到人們不希望達到的水平之前的增長空間就越大。

　　FOMC還認為，為控制通貨膨脹，還需要采取更多的政策行動，不過除了照例表示任何政策行動都必須以經濟數據為先導外，它并沒有對政策行動的力度予以量化。

　　東京三菱銀行駐紐約的經濟學家拉普基說，從紀要看，Fed官員似乎比人們以前認為的要強硬得多。他說，他們在談論通貨膨脹話題時口氣一向都比較強硬，這些紀要有力地證實了這一點。

　　市場預期不同于經濟學家

　　與經濟學家對Fed立場的預期不同的是，期貨市場對Fed今年繼續加息的預期在下降。對利率變動最敏感的短期國債的收益率在會議紀要公布后大幅降低：2年期國債的收益率下降了10個基點到3.95%，回到了7月底的水平。

　　兩年期和三年期國債的收益率基本在一個水平，而短期和長期國債的收益率仍非常接近，近得甚至有可能出現反轉。而反轉對許多人來說將是不詳的征兆，因為它往往是全面經濟萎縮的前奏。

　　美國國債交易員大多認為，已導致

　　一些人還從會議紀要中發現了Fed對增長前景表示擔憂的證據。有經濟學家認為，市場的理解沒有錯。

　　WachoviaSecurities的首席經濟學家席爾瓦對客戶表示，Fed主席格林斯潘一向強調風險管理。他進一步解釋說，如果颶風導致油價持續居高不下，并造成不時的短缺，那么三季度美國經濟的增長將受到影響，Fed可能會暫時罷手，在11月份的會議上暫停加息。

　　未來難預料

　　所有預測人士毫無疑問地都同意，在做任何經濟預期時都應謹慎從事，應等到颶風的損害得到充分評估之后。

　　RBSGreenwich的首席經濟學家士丹利認為，現在預測增長前景會怎樣還為時過早。參考會議紀要的內容，他仍認為Fed還遠未到結束加息的時候。但他也認為，在Fed愿意改變方向之前還需要一些時間，他們需要觀察颶風卡特里娜對經濟的破壞程度。

　　摩根士丹利的經濟學家同意這種觀點。他們說，過去幾天能源市場局部供應中斷是否已促使Fed官員對經濟增長面臨的威脅有了更謹慎的看法，并讓他們考慮采取一種更溫和的立場，這個問題還有待觀察。

　　能源問題會如何收場的話題比通常要復雜多了。目前來說，Fed一直認為油價上漲吞噬了消費者的部分購買力。通貨膨脹問題因此變得不那么清晰了，而Fed在很大程度上更愿意將不包括食品和能源在內的核心通貨膨脹壓力描述為相對溫和。但經濟學家承認，如果颶風導致價格上漲從

　　斯坦利說，市場正在面對颶風帶來的信息真空。也許是這樣，但是，從交易員們下單的價位和下單時的十足信心來看，情況似乎又很明了。

　　作者：宗禾