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招商證券 謝秉稚
上周，上證A股指數出現反彈，一周漲幅1.88％，轉債的由于仍以債性為主導，在標的股票上漲中的跟隨效應比較弱，招商轉債指數漲幅僅0.21％。在股權分置改革試點結束和估值繼續迷失的情況下，市場重新進入一個分化階段，全面股改的方向仍是后續轉債市場的風向標。
在股權分置試點行情中，轉債市場指標得到一定程度的改善，但轉債市場特征整體仍體現出債性為主，但已逐漸向平衡型靠攏。而前期連續低迷的行情和創業轉債的回售也給很多上市公司敲響了回售警鐘，多家公司的轉股價格修正也體現了轉債的投資優勢。從市場指標看，當前市場平均轉股價格溢價率為－6.38％，升水率22.85％，平均到期收益率－0.65％。
第二批股權分置改革試點的結束也把市場帶入了另一個迷茫階段，短期內市場的走勢完全取決于政策的導向，內生性的投資價值沒有得到根本的改變，因此即使受政策因素刺激，中長期我們認為市場內生性仍有風險釋放的需求。根據觀察，轉股價格溢價率能比較好的揭示轉債的投資時點。轉債最佳投資時點，也就是轉債具備最佳的風險收益比對應市場平均轉股價格溢價率區間為－5％～－10％，具體個券視基本面不同而略有不同。從市場指標來看，當前已經處于較好的投資時機。需要提醒的是，這里較好的投資時機是對想追求股票(或股票標的)類收益的投資人而言，并不涉及債券類的大類資產時機選擇。在最佳時點投資，并非指絕對收益最高，而是相對風險而言，對該股票(或股票標的)類收益品種具備最高的風險收益比，類似于對股票期權而言，持有了一個高的正gamma，這對于期權多頭而言始終是有利的:在股票上漲的時候轉債對標的股票敏感性在增強，而股票下跌的時候與股票的相關性卻在減弱。
在個券上可以關注雅戈轉債，雅戈轉債剩余期限為0.61年，尚有489，564，000元的”雅戈轉債”未轉股，占”雅戈轉債”發行總量的41.14％。上市公司若想避免償債有兩個選擇:第一、維持股價達到贖回條款，迫使持有人轉股；第二，在轉債到期前維持轉債轉換平價在持有人到期要求償債的本金、利息和利息補償價值之和104.7元以上。也就是說雅戈轉債在剩余期限內風險基本鎖定在104.7元，若短期內能回落到110以下，可以適當增持。
建議轉債配置上向低升水，低溢價的中低價和具備良好基本面的平衡性轉債傾斜。中長期推薦晨鳴、國電、招行、海化和萬科轉債。雅戈轉債臨近到期，值得關注。
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