保險機構債券投資辦法凸現新思維

　　為適應保險公司債市投資的龐大規模和快速增長，監管理念的更新勢在必行

　　作者:本刊記者 陳為/文

　　近年以來，保險資金投資債市的資金與時俱增，根據保監會數據，2005年6月保險資金投資債券的比例已達到49.78%，比40.7%銀行存款投資高出9個百分點。與債市逐步躍升為保

險資金投資第一大戰場的形勢相適應，中國保監會及時推出了新的債券投資“游戲規則”—— 《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》(以下簡稱《辦法》)，《辦法》對保險資金債券投資范圍、投資原則、托管制度、各品種投資比例以及風險控制和管理監督等方面進行了全面規范。

　　保監會資金運用監管部主任孫建勇表示，對于債券投資，保監會已經陸續出臺了若干規定。但隨著經濟環境的不斷變化，保險資金的規模也在不斷擴大，迫切需要新的規定，此次《辦法》就是在此背景下孕育而生，它凸現了監管部門六大新思維。其中，前四大新思維主要體現了監管部門推行積極、開放投資政策的理念，以利于保險機構更好地提高資金運作效率。后兩大新思維則凸現了監管部門強調風險控制、追求資產安全至上的投資政策導向，以協力保險投資打造信用投資核心的能力。

　　積極開放的監管理念

　　一是新的監管理念。孫建勇介紹，過去保監會對保險公司投資主要是限制管制為主，這種監管方式與當時的金融形勢是相稱的。如今隨著金融市場建設不斷得到加強，社會直接融資正獲得重要發展。尤其是以銀行間市場為主體的債券市場迅速發展，交易規模擴大，交易主體增多，產品創新加快，這都為包括保險機構在內的廣大投資者提供了更多的投資機會，保監會與時俱進采用開放式的監管理念就十分必要。此次制定債券投資新規，就是適應債市發展的形勢，引導保險業的增量資金更多地流向債券市場，并平穩地將存量資金自然過渡為債券，推動保險資產完成結構性戰略轉變，提高保險資產管理機構在固定收益市場的核心競爭力。今后，保監會還會根據新的金融形勢需要，放開更多的金融產品投資，如信托、基礎設施等。

　　二是新環境下的投資原則。中國人民大學保險系主任張洪濤教授談道，新的金融環境自然需要新的投資規則。新規則突出了尊重市場、自主投資的原則。如《辦法》強調：保險機構可按投資策略和監管標準的要求，自主配置債券資產，自擔風險，自負盈虧；投資政府債券、央行票據、政策性銀行債券等國家信用債券，可自主確定投資比例。這既有利于加強保險機構投資的自律能力，也有利于擴大其投資操作空間，提高投資組合靈活度。

　　新華人壽保險股份有限公司投資管理中心鮑琦也認為，新規的出臺，使得保險機構可以結合自身情況“量力而行”地投資債市，進而體現各公司的投資水平和差異化管理。公司可根據資金來源的不同采取不同的資產配置及投資戰略，最終決定債券投資的比例需求，從而提高資金運用的效率。

　　三是債券種類的明確劃分。《辦法》借鑒國際經驗，按照發行主體將保險資金可投資債券分為政府債券、金融債券、企業(公司)債券及有關部門批準發行的其他債券四大類。

　　“以前的金融債券范圍比較窄，主要指央行票據和政策性銀行金融債券，而《辦法》的突破在于增加了商業銀行金融債券和次級債券、商業銀行次級定期債務、保險公司次級定期債務，以及今年初批準發行的國際開發機構人民幣債券等。”保監會資金運用監管部制度處副處長曹德云談道，“這樣就突出了發行主體不同與債券品質差異的直接關聯性，便于保險投資者進行風險管理，也便于監管部門進行有效監管。”

　　四是債券投資品種的拓寬。《辦法》明確了商業銀行金融債券、國際開發機構人民幣債券、短期融資券三個新品種的投資政策，這有利于改善保險資金的投資組合，從而有效分散風險。此外還對保險機構投資資產支持證券、非銀行金融機構發行的金融債券、金融機構發行的短期融資券等產品，以及參與債券遠期等衍生產品交易埋下伏筆。

　　目前，我國債券市場進入到了快速發展的黃金時期。銀行間債券遠期交易已經推出，資產支持證券化、非銀行機構發行的金融債券、信托產品等新型投資產品也進入了發行準備階段。這些產品的推出，將進一步豐富保險公司資產負債管理的手段，有效降低投資風險，推動保險資金運用邁上新臺階。

　　風險控制為主的政策導向

　　五是債券投資比例的新標準。《辦法》針對不同債券品種的投資比例做出了相當靈活的安排。對于政府債券、中央銀行票據、政策性銀行金融債券和次級債券以及國際開發機構人民幣債券，保險機構可自主確定投資比例。但是對于存在信用風險的債券品種，改變了過去的單純限制性規定，而是根據信用等級的不同實行不同的控制比例。高品質債券的單項投資比例提高，品質較差債券的單項投資比例降低。這種彈性控制投資比例的做法，在各類債券投資中都得以充分體現。實行彈性投資比例控制，有利于促進保險機構根據風險承受能力配置債券資產，從總體上控制投資風險。

　　孫建勇認為，監管機構這樣規定，主要希望保險機構能注意防范各投資品種的信用風險，培育保險機構在這方面的投資能力。保監會不僅從投資比例的角度來控制風險，更強調發債人本身的信用狀況，也就是債券發行人資質條件。如《辦法》對企業債券的發行人，既有對凈資產規模、待償債券額度、盈利能力等經營指標的要求，也有對信息披露能力、披露內容和擔保人資信等方面的要求；再如《辦法》強調了保險債券投資中擔保和評級的重要性，明確規定保險資金可投資債券的擔保人資信不得低于發行人，有擔保債券的投資政策明顯優于無擔保債券，高質量擔保人所擔保債券的投資比例高于低質量擔保人所擔保債券。

　　孫建勇還向記者透露，為進一步提高全行業內信用風險管理能力，在《辦法》發布后，資金運用部還將研究制定專門的信用評級管理規定以及《保險機構投資者交易對手風險管理辦法》，并力主在全行業內建立起信用風險的防范系統。

　　泰康人壽資產管理中心金志剛談道，從國外資產管理公司固定收益的投資經驗來看，超過一半的業績歸因于公司良好的信用分析能力，能夠及時發現企業信用水平的變化，在市場反應之前進入或退出，從而獲取高額的收益。因此，加強信用風險管理、建立債券的信用風險評估體系，將會成為未來國內債券投資新的發展方向，也是構建債券投資核心競爭力的必然要求。

　　六是引入第三方獨立托管制度。在制度安排上，《辦法》首次在債券投資中引進第三方獨立托管制度，要求保險債券投資按規定實行債券資產獨立托管。保險資金債券投資的登記、交割、清算和托管將全部委托托管人來辦理，投資管理人將不再直接“接觸”資金和債券，防止出現債券資產被挪用的風險。同時，利用托管人掌握保險機構債券投資詳細、準確信息的優勢，發揮其對債券投資的監督作用，并服務于監管部門實施監管，提高債券投資的透明度。

　　曹德云談道，之所以這樣做就是吸取了前期一些保險公司投資國債深陷問題券商的教訓。第三方獨立托管制將能最有效地為保險資金架設防火墻，將來保監會還會要求保險公司在更多的投資品種領域設立該制度，如同業存款、信托等金融產品。此外，為防范托管機構的道德風險，監管機構還會在下半年制定托管規范指引。

　　業內人士認為，辦法體現的六大新思維只要在市場實踐中得到體現，必將對優化保險資產結構、提高保險機構競爭力發揮重要作用，也將對推動債券市場信用評級和擔保規范化，促進債券市場健康發展產生積極影響。