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盡管一、二級市場背離的狀況，并沒有在2005年記賬式九期國債的發行上得到絲毫改變。然而，在九期國債身上卻明顯少了以往的狂熱：一、二級市場的落差明顯縮小；新債發行利率首次穩穩落在了市場預期范圍之內。這些現象的出現預示債市供求關系正在發生微妙的變化。
昨天，2005年記賬式九期國債同時在銀行間和交易所市場發行。本期國債的期限為
七年，發行利率確定為2.83%。在當日的二級市場上，與九期國債期限結構相近的國債收益率在2.95%，一、二級市場的收益率落差達到12個基點。
雖然一、二級市場背離狀況依舊，但是本次新債發行結果卻高于或者接近此前的市場預期。綜合各家機構的預測結果，大部分機構預期九期國債的發行利率基本上處在2.85%至2.9%之間，最低的則看至2.77%附近。今年以來，從首期國債發行開始，新債發行屢屢低于市場預期，并且新債期限越長，偏差的幅度越大，通常7年期以上的國債要偏差20基點左右。因此，九期國債是今年以來市場預期與中標結果最接近的一次國債發行。
同時，雖然一、二級市場的落差并沒有消除，但是差距卻在縮小。今年上半年，同樣是7年期國債發行，一、二級市場的落差竟達到31個基點。
其實，與上半年相比，債券市場資金極度富余的狀況并沒有發生改變。從昨天的認購情況看，銀行等資金富余機構仍然是7年期國債的認購主力。其中，銀行的認購量接近200億元，占了總量的62.15%，并且四大行的認購量合計占了發行總量四分之一。
九期國債發行熱中趨于平靜，說明債市的低收益率狀況引起投資主體重視。從期限結構上看，7年期國債屬于中期國債，相對于銀行的負債結構略顯偏長。在收益率水平方面，銀行5年存款利率為3.6%，而7年期國債為2.83%，兩者倒掛近80個基點。期限長、收益率偏低，使得銀行從風險控制角度減弱了對7年期國債的需求。例如，與不久前剛發行的三年期短債相比，銀行的熱情明顯下降，認購量占比降幅達到20個百分點。
更值得關注的是，近期債券的供應量增加、新的投資機會出現，分流了市場對7年期國債的認購資金。就在7年期國債發行前，恰巧是工行350億元次級債發行，同時今天還有200億元的國開行20年期金融債數量化招標。由于國開行20年期金融債采用固定利率數量招標方式發行，利率確定為4.1%，明顯高出二級市場一截，相對7年期新債對機構更具吸引力。同時，目前企業債券、企業短期融資券的發行速度加快。尤其是最對銀行胃口的企業短期融資券，目前僅滬深兩地上市公司公告計劃發行企業短期融資券的量就已經累計達到約400億元。因此，從未來市場供給結構上分析，債券市場將在熱中走向結構性分化。
作者：記者 秦宏
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