6000億債券開辟第一戰場 保監會重訂投資規則

　　本報記者 趙萍 北京報道

　　一份醞釀多時的《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》(以下簡稱“暫行辦法”)即將問世。

　　從2004年起，保險資金投資銀行協議存款的比重開始下降。與此同時，其在債市上的

投資比重，卻大幅度增加。2005年3月，保險資金在債券上的投資比例首次反超了銀行存款。根據保監會數據，6月，保險資金投資債券的比例已達到49.78%，比40.7%銀行存款投資高出近10個百分點。

　　“保險資金與債券市場存在著天然的依存和互動關系�！北１O會主席吳定富曾這樣形容保險資金之于債市。

　　而就在債市逐步躍升為保險資金投資第一大戰場的時候，這位中國保險業的監管者在他的管轄范圍內，推出了新的“游戲規則”。

　　“新規則”圈定三大類債券

　　保監會資金運用監管部主任孫建勇表示，對于債券投資，保監會已經陸續出臺了若干規定。但隨著經濟環境的不斷變化，保險資金的規模也在不斷擴大，在重新整合以往的相關規定后，《暫行辦法》中又增加了新的投資品種，以期改善保險資金的投資組合，從而有效分散風險。

　　“原本就不怎么缺少資金的債券市場，今年上半年的頭寸顯得格外充裕，銀行資金和保險資金形成了巨大博弈。2005年第一期十年期國債就遭到了保險公司的哄搶。”某保險資產管理公司一位熟諳債券投資的人士回憶道。

　　該人士稱，今年上半年，受到宏觀經濟和金融政策雙重作用的影響，債券市場走出了強勢上揚的行情，收益率曲線整體下移，債券指數一路攀升，成交也有明顯放大。

　　據相關統計，中國債券總指數從上一年末的102.135點，上升到今年6月末的108.850點，市場總體和銀行間市場的投資回報率分別為6.57%和4.92%。

　　正是在資金逐利性的驅動下，今年進入債券市場上的保險資金始終有增無減。而與此相對比的，是其對銀行存款熱衷度的持續下降。該債券投資人士表示，“近年來，隨著銀行協議存款利率逐漸下調，這一重要投資渠道的強大吸引力正在遞減�！�

　　另一個鮮為人知的細節是，保險資金協議存款中接近70%的比例存在于信用風險偏高的中小銀行里，由此增高了保險資金的風險系數，這并不符合監管機構的要求。而監管機構有計劃，引導保險業的增量資金更多地流向債券市場，并平穩地將存量資金自然過渡為債券，或是今后開放的其他渠道�！跋嘈拧稌盒修k法》的出臺正有此意�！鄙鲜鋈耸空f。

　　孫建勇亦表示，出臺《暫行辦法》就是要推動保險資產完成結構性戰略轉變，提高保險資產的證券化水平、提高保險資產管理機構在固定收益市場的核心競爭力。

　　新的生存環境自然需要新的“游戲規則”。

　　保監會資金運用監管部制度處副處長曹德云說，《暫行辦法》將保險資金可以投資的債券品種按照其發債人的不同暫分為三大類：國債、金融債券和企業債。

　　“以前的金融債券范圍比較窄，主要指央行票據和政策性銀行金融債券，而《暫行辦法》的突破在于增加了商業銀行金融債券和次級債券、商業銀行次級定期債務、保險公司次級定期債務，以及今年初批準發行的國際開發機構人民幣債券等�！辈芊Q。

　　保險資金在上述各類債券品種中均有不同程度的表現。

　　按照保監會的數據統計，截止到6月30日，保險資金運用余額為1.24萬億元。而保險公司持有國債3270億元，占可流通國債余額的兩成以上，是債券市場上僅次于銀行的第二大機構投資者。此外，保險公司還持有金融債1377億元，銀行次級債724億元，企業債826億元。各類債券投資總計超過6000億元。

　　不僅如此，今年上半年，保險資金總體投資情況較2004年亦有向好表現，銀行協議存款利率保持在4%左右，債券投資的平均收益率略高于市場水平(在4%以上)。在權益類投資品種上，也略有好轉，尤其是“7·２6行情”后，投資收益普遍看漲。“保險資金在開放式基金上的浮動性虧損下降了2／3，直接進入股市的資金也轉虧為盈�！币晃唤咏�保監會的人士說。

　　值得一提的是，《暫行辦法》最后數條中提到，“保險機構投資資產支持證券、非銀行金融機構發行的金融債券、金融機構發行的短期融資券等金融產品”，以及“參與債券遠期等衍生產品交易的有關規定，將由保監會另行制定”。

　　重點化解信用風險

　　“同樣是監管，內核卻不同了�！睂O建勇說。保險資金運用的監管將從“設定限制”轉變為“制定標準”，這是《暫行辦法》拋出的一個重要信號。

　　《暫行辦法》的又一個突破在于，放寬了保險公司投資企業債的比例，從目前的不得超過當月末總資產的20%，提高到“按成本價格計算，不超過該保險機構上季末總資產的30%”。

　　這是繼2003年6月，保監會發布《保險公司投資企業債券管理暫行辦法》以來，又一次上調企業債投資比例。上次的內容是將投資范圍由只允許投資中央企業債券，擴大到信用評級在AA級以上的企業債券；投資比例由最初的10%提高到20%。

　　拓寬投資比例限制的同時，《暫行辦法》對債券的發行人資質進行了嚴格的 界定，要求發債企業上年末凈資產不低于20億人民幣；最近三年連續盈利；債券余額不超過該企業最近一年凈資產的40%；擔保人的資信不得低于發行人的信用級別，和其他相關信息披露等要求。

　　這樣的要求不僅出現在企業債投資規定，其他債券品種也多有規范。

　　孫建勇表示，債券投資的風險主要有三個——利率風險、流動性風險和信用風險。前兩者由保險機構自行規避，而監管機構重點考慮的是防范各投資品種的信用風險�！氨O管機構要通過政策鼓勵保險公司認購資質情況良好的發行主體，選擇優質債券。”

　　出于信用風險管理的目的，《暫行辦法》對于國債、政府債等信用風險非常低的投資品種，允許了較高的投資比例，不需要提供信用評估。而對于可能存在較高風險的債券則通過比例限制、信用評級、提供擔保及第三方托管等措施，為保險資金架設“四道防火墻”。孫建勇稱，要力爭在下半年出臺《保險機構投資者交易對手風險管理辦法》，進一步提高行業內信用風險管理能力。

　　前述債券投資人士對此表示了擔憂，“現有債券評級市場本身也存在問題，有的評級公司為了爭奪業務，開打價格戰，并事先許諾級別。高達數十億元的債券項目，評級費用被壓低到十幾萬元，根本難以保證評級質量�！�

　　孫建勇則表示，按照保監會防范化解資金運用風險的要求，在《暫行辦法》發布后，資金運用部還將研究制定專門的信用評級管理規定，并力主在全行業內建立起信用風險的防范系統。