盡管債市上行動(dòng)力減退 品種調(diào)整迎來良機(jī)

　　記者 王棟琳 北京報(bào)道

　　在股市陰霾漸散，重現(xiàn)上行勢(shì)頭的同時(shí)，債市也正在悄然醞釀著變化。連續(xù)兩個(gè)交易日來，交易所債市均出現(xiàn)較大降幅。昨日上證國債指數(shù)收盤107.20點(diǎn)，下降0.22％，為兩個(gè)月來的最大降幅，成交額也放大至18.96億元，創(chuàng)下超儲(chǔ)利率下調(diào)后的最大值。而在行情可能逆轉(zhuǎn)之際，債市的結(jié)構(gòu)調(diào)整卻仍在有條不紊地推進(jìn)。

　　向上動(dòng)能有限

　　今年以來，上證國債指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)到12.5％，無論普通投資者，還是資深的研究機(jī)構(gòu)都深感始料未及。一輪接一輪的漲幅已經(jīng)透支了未來的利好預(yù)期，而過低的收益率也早已令投資者對(duì)債券的保值功能產(chǎn)生了懷疑。在高點(diǎn)徘徊數(shù)日之后，近兩日交易所債市行情出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，不少投資者感到，債市的調(diào)整是時(shí)候了。

　　今年以來推動(dòng)債市大幅走高的催化劑主要包括宏觀政策變動(dòng)(例如超儲(chǔ)利率下調(diào))、一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率走低、CPI數(shù)據(jù)公布等等，而市場(chǎng)早已預(yù)見到的升值效應(yīng)可能是最后一劑推力。由于央行低利率政策的配合，以及債市提前透支因素的影響，升值的刺激作用并沒有此前預(yù)料中那樣強(qiáng)。隨著周小川行長有關(guān)人民幣不再升值的言論，游資進(jìn)入債市的動(dòng)能更是大大消退。

　　7月份的宏觀數(shù)據(jù)雖然還未公布，但從6月份的情況以及相關(guān)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)來看，CPI仍將保持相對(duì)較低的水平，可能降至1.3％左右。然而市場(chǎng)一反常態(tài)，并未預(yù)支一周后的利好消息，而是采取漠視態(tài)度。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，全年CPI走低早已在市場(chǎng)預(yù)料之中，其對(duì)債市的刺激作用已經(jīng)減弱。

　　從近幾次國債、金融債的發(fā)行來看，雖然中標(biāo)利率仍較低，但招標(biāo)的激烈程度明顯下降，低收益率令機(jī)構(gòu)的參與熱情降低，農(nóng)行等機(jī)構(gòu)甚至放棄投標(biāo)。而一級(jí)市場(chǎng)對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的帶動(dòng)作用也減退，雖然近幾期央票發(fā)行利率頻創(chuàng)新低，截至昨日，3月央票1.0859％，1年央票1.3582％，均為歷史最低點(diǎn)，然而，二級(jí)市場(chǎng)卻不僅未受一級(jí)市場(chǎng)帶動(dòng)向上，反而逆向連續(xù)回調(diào)，一二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)出現(xiàn)極大反差。

　　結(jié)構(gòu)調(diào)整降臨

　　盡管行情出現(xiàn)調(diào)整跡象，但市場(chǎng)對(duì)于后市仍充滿信心，長期看，債市仍然孕育著巨大的動(dòng)能。今年來債市的大行情除了給投資者帶來可觀的收益外，更大的作用在于給債市結(jié)構(gòu)調(diào)整提供了絕佳的時(shí)機(jī)。細(xì)數(shù)今年以來債券市場(chǎng)在市場(chǎng)建設(shè)上取得的進(jìn)展，足以令人感到欣慰。

　　短期融資券是上半年債券市場(chǎng)上最大的亮點(diǎn)，截至昨日，已有12期共249億元企業(yè)短期融資券發(fā)行，另有3期15億元證券公司短期融資券發(fā)行。由于具有發(fā)行成本上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，在今年收益率低企的環(huán)境下，短期融資券在發(fā)行主體、總量規(guī)模、價(jià)格市場(chǎng)化等方面都獲得了飛速發(fā)展。今年以來，企業(yè)債也獲得了新的生機(jī)。一季度發(fā)改委將全年企業(yè)債發(fā)行額度擴(kuò)大至512億元，為去年發(fā)行量的1.6倍。有分析人士指出，發(fā)改委可能于近期進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)債發(fā)行額度，為惜貸背景下的企業(yè)提供更多融資渠道，企業(yè)債在債券市場(chǎng)上的地位和功能將發(fā)生變革。

　　與此同時(shí)，債券市場(chǎng)其他方面的建設(shè)也提上日程。外資機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券、資產(chǎn)支持證券推出、國債預(yù)發(fā)行制度實(shí)施等，這些變革都將在年內(nèi)完成。推進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展完善，提高直接融資比例，這是政府在今年以來多次表明的態(tài)度。盡管債券市場(chǎng)行情的調(diào)整可能在短期內(nèi)降臨，但可以預(yù)見，整個(gè)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和規(guī)模的提升將是今后很長一段時(shí)間里不變的利好消息。