債券評級傍大款--短期融資券

　　短期融資券的利率基本正確反映了自身的風險。不僅對評級公司，對于整個金融市場增強定價能力、形成完整的債券收益率曲線、乃至利率市場化，都能起到積極地推動作用

　　□本報記者 胡進之

　　從利率市場化推行中獲利的，顯然不僅僅是金融機構。

　　當央行還在以金融產品創新為利率市場化突破口時，有債券評級能力的評級機構已經笑得合不攏嘴了。

　　中國誠信信用管理有限公司副總裁陳本安去年年底還曾對《財經時報》大倒苦水，感嘆債券評級發展緩慢，使評級機構無利可圖，現在這種情況已經發生了很大改變。

　　評級行業一直依靠貸款評級和債券評級兩條腿走路。在國外，債券評級所占的利潤比例比貸款評級要大得多。在中國，由于債券市場沒有發展起來，特別是企業發行債券較少，使得債券評級一直得不到較大發展。

　　今年的情況已然生變。銀行間市場接連推出很多新品種，如資產證券化、國際機構所發行的債券、短期融資券等，這讓評級機構在債券評級方面的成長空間豁然開朗。

　　在業內看來，短期融資券因其發行方式的創新和巨大的金額，意義更顯深遠。

　　以往的困境

　　在中國，盡管設計評級的公司有70到80家，其中有能力做債券評級的公司卻屬鳳毛麟角。其根本原因在于，做債券評級的成本太大，且和貸款評級相比涉及的主體更多，所需擔負的責任更大；加之債券品種缺少，使得涉及債券評級的企業，所支出的成本比利潤還要大。

　　“現在做債券評級根本養活不了這個行業。”陳本安表示。

　　在中國，國債、金融債的信用級別都很高。因此，中國債券市場中最關鍵的品種是企業債，也是它最需要進行信用評級。

　　但發行企業債的企業都要經過國家發改委的審核。這樣造成的結果是，由于經過發改委審核，相當于有了政府信用，因此通過審核的企業都會去發債，價格和風險得不到相應的揭示。也把評級公司的參與排除在外。

　　另一個問題是，債券發行中對債券要求擔保，但最后擔保人通常是銀行。在中國，銀行信用等同于國家信用，因而導致了債券市場的信用等同于國家信用。這也導致了債券的無風險。

　　風險和利息脫鉤，嚴重妨礙了市場化利率的形成，違背了風險越大收益越大的經濟學常識。

　　始于今年的改變

　　2005年以來，債券市場情況有了很大變化，發行規模和品種都有了大幅度提高。

　　今年前4個月，銀行間債券市場累計發行債券12483.2億元，同比增長78.2%；政策性銀行發行政策性金融債券12期，共計1200億元，同比增長26.3%；另外，中國銀行發行次級債券4期，共計339.3億元；近期首批發行的短期融資券金額有100多億元。

　　中誠信常務副總裁何敏華認為，從前景看，債券市場的擴容使得評級業務會得到很大的飛躍。特別是給國內的評級業提供了一個發展的好機會。因為相關的評級業務需要有能力開展人民幣評級業務的機構來開展。

　　不過她也表示，首批發行短期融資券的5家企業中有3家是由中誠信評級的，這也從側面反應了目前中國有債券評級能力的機構還是太少。這或許會成為債券市場發展的一個限制。

　　加速利率市場化

　　央行曾多次表示在中國目前的階段會先以金融產品的創新作為突破口，推進利率市場化的進程。從今年的銀行間市場來看，這種趨勢比往年更加明顯。

　　在央行就《短期融資券管理辦法》(以下簡稱《辦法》)答記者問時稱，在促進短期融資券市場發展過程中，首要的問題是堅持市場化取向的原則，并將此原則貫穿在促進市場發展的各個環節。其中，對準入制度、定價體系、風險識別都采取了市場化的手段。這被認為是信用債券時代到來的一個標志。

　　短期融資券被認為是相當于短期的企業債券，它并沒有擔保、審批等因素存在，它的利率基本正確反映了自身的風險。《辦法》規定它的風險由信用評級公司去評定，從而形成和風險相對應的利率。

　　因此，業內強調其發行具有相當深遠的意義，不僅對于評級公司而言，對于整個金融市場增強定價能力、形成完整的債券收益率曲線、乃至利率市場化，都能起到積極地推動作用。

　　聲音

　　馬梅琴：中國債券市場具備加速發展基礎

　　中國建設銀行總行個人金融業務部資深客戶經理馬梅琴，6月9日在“中國債券市場暨債券基金發展論壇”上透露的最新數據顯示，近幾年來，中國債券市場在市場規模、投資品種以及市場建設等方面已取得很大發展，并具備了加速發展的基礎。

　　截止到2005年3月末，中國銀行間債券市場債券托管余額總計50186.53億元，交易所債券市場債券托管余額總計4237.21億元，交易品種涵蓋了國債、金融債、中央銀行票據、企業債和可轉換債券等，債券總流通量占GDP的比重也從1998年的8.92%上升到2004年的27.73%。

　　過鈞：投資中短期債券有絕好機會

　　在博時基金公司基金經理過鈞看來，2004年，債券市場收益率曲線平均上升幅度達138bp，遠遠高于央行加息幅度，表明央行加息風險得以充分釋放；從債券投資來說，在當前市場狀況下，受央行下調超額準備金利率的影響，債券市場收益率曲線短期端進一步呈陡峭化趨勢，具體在3年期附近表現得尤為明顯。隨著利率市場化進程的加速，央行存在進一步降低超額準備金利率的可能。在此情況下，短期收益率曲線的陡峭將會維持相當長的一段時間，這為中短期債券的投資提供了很好的機會。