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非流通股股東競(jìng)相爭(zhēng)購(gòu)可轉(zhuǎn)債然后又快速拋出，正成為時(shí)下證券市場(chǎng)一個(gè)引人注目的現(xiàn)象
在發(fā)行可轉(zhuǎn)債實(shí)施再融資成為流行做法之際，非流通股股東競(jìng)相爭(zhēng)購(gòu)可轉(zhuǎn)債然后又快速拋出的現(xiàn)象，正成為時(shí)下證券市場(chǎng)一個(gè)引人注目的現(xiàn)象。
超短線客
今年以來(lái)，共有10多家上市公司發(fā)行了可轉(zhuǎn)債，總額約為200多億元。其中，只有兩家上市公司的非流通股股東全額放棄了對(duì)可轉(zhuǎn)債的認(rèn)購(gòu)。與此相反，另有兩家公司非流通股股東參與可轉(zhuǎn)債的配售額分別高達(dá)78%和77%。
有趣的是，發(fā)行時(shí)不事先表明法人股股東是否參與認(rèn)購(gòu)和配售比例的案例中，非流通股股東獲配可轉(zhuǎn)債的數(shù)額往往會(huì)越大。雖然不事先說(shuō)明非流通股股東參與可轉(zhuǎn)債發(fā)行的情況，在理論上會(huì)給發(fā)行過(guò)程增加一定的不確定性，但非流通股參與配售程度越深的可轉(zhuǎn)債中簽率往往越低。
非流通股東積極認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債，顯然與它們對(duì)配股的態(tài)度形成了強(qiáng)烈反差。更加引人注目的是，在可轉(zhuǎn)債上市交易之后，大股東往往會(huì)迅速將競(jìng)相認(rèn)購(gòu)來(lái)的可轉(zhuǎn)債進(jìn)行大幅減持，成為名副其實(shí)的超短線客。比如說(shuō)，一家公司的可轉(zhuǎn)債上市交易后的半個(gè)月的時(shí)間里，大股東就分兩次拋售了其認(rèn)購(gòu)總額的59.76%(占此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債總額的22.33%)。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，非流通股股東認(rèn)購(gòu)比例越大的可轉(zhuǎn)債，上市首日的漲幅往往越大。而非流通股股東將認(rèn)購(gòu)到的可轉(zhuǎn)債進(jìn)行快速轉(zhuǎn)手時(shí)，往往已經(jīng)獲得了幾千萬(wàn)元的利潤(rùn)。比如某一遭大股東兩度減持的可轉(zhuǎn)債，甫上市大股東就迅即通過(guò)大宗交易出手170萬(wàn)張，沒(méi)過(guò)多久又通過(guò)大宗交易出手60萬(wàn)張。買進(jìn)時(shí)100元／張，賣出估計(jì)在110元／張，半個(gè)來(lái)月獲利2000多萬(wàn)元。而另外一家上市首日即被大股東拋掉40.87%的可轉(zhuǎn)債，當(dāng)日全天均價(jià)為103.97元，以每張成交價(jià)103元計(jì)算，大股東當(dāng)天的收益也至少在1471萬(wàn)元以上。
一級(jí)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)
在比較短的時(shí)間內(nèi)，非流通股股東在高位大幅減持可轉(zhuǎn)債，很容易對(duì)債券的價(jià)格走勢(shì)造成負(fù)面影響。
業(yè)內(nèi)人士指出，流通股股東獲配可轉(zhuǎn)債，所付出的成本往往要高出非流通股股東數(shù)倍。而以同股同權(quán)參與配售的非流通股股東，不僅以每股1.00元的價(jià)格獲得股權(quán)，而且還在IPO時(shí)從流通股股東手中賺取了資產(chǎn)溢價(jià)收益。因此，再讓非流通股股東享有同等的轉(zhuǎn)債配售權(quán)并進(jìn)行流通，的確存在流通股股東與非流通股股東之間的公平性問(wèn)題。
非流通股股東對(duì)認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債樂(lè)此不疲，與投資可轉(zhuǎn)債能夠獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)不無(wú)關(guān)系。一方面，可轉(zhuǎn)債跌破面值的極端情況比較少見(jiàn)。另一方面，各路資金都在覬覦著可轉(zhuǎn)債。市場(chǎng)上現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的資金要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)300億元的可轉(zhuǎn)債總額,而基金、QFII等大資金還在相繼涌入可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。其實(shí)，可轉(zhuǎn)債即使跌破面值，損失的主要也只是時(shí)間成本，因?yàn)榈狡诤罂梢杂泄潭ㄊ找妗?/p>
融資成本提高
或許正是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債能夠帶來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，才使得市場(chǎng)上出現(xiàn)了一批專門為非流通股股東提供可轉(zhuǎn)債買賣服務(wù)的掮客。針對(duì)那些一下子拿不出那么多錢來(lái)認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債的非流通股東，掮客們就為他們尋找認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債的資金；可轉(zhuǎn)債發(fā)行完畢后，掮客們?cè)贋榉橇魍ü蓶|尋找接盤的下家，這也是非流通股股東減持可轉(zhuǎn)債主要通過(guò)大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓的重要原因之一。
在華寶興業(yè)基金管理公司債券研究員曾剛看來(lái)，可轉(zhuǎn)債掮客的生存空間主要將來(lái)自于可轉(zhuǎn)債上市后的高開(kāi)。他說(shuō)，為了保證上市后肯定有可觀的漲幅，一些公司的可轉(zhuǎn)債條款設(shè)計(jì)，簡(jiǎn)直是好的不得了，如逐年增加利率、轉(zhuǎn)股價(jià)自動(dòng)修正、強(qiáng)制贖回、無(wú)條件回售等。其實(shí)，有些好是沒(méi)有必要的。從全體股東利益最大化的角度考慮，上市公司通過(guò)盡可能低的成本來(lái)融資，才是理性的選擇，設(shè)計(jì)那么多優(yōu)惠條款，肯定是提高了融資成本。
興業(yè)可轉(zhuǎn)債混合基金經(jīng)理王曉明認(rèn)為，非流通股股東競(jìng)相認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債現(xiàn)象，需要引起有關(guān)部門的重視，最好通過(guò)制度層面改進(jìn)來(lái)對(duì)待這種新現(xiàn)象。比如，首先應(yīng)該規(guī)定投行人員在上報(bào)可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目時(shí)就明確非流通股東參與認(rèn)購(gòu)的程度，以便流通股股東決定自己是用手還是用腳投票；其次，對(duì)非流通股股東認(rèn)購(gòu)到的可轉(zhuǎn)債鎖定一定時(shí)間，以減少為炒高開(kāi)盤價(jià)而設(shè)計(jì)太多不必要的優(yōu)惠條款。
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