銀行賣(mài)股的生意經(jīng)：嚴(yán)格監(jiān)管使外商趨之若騖

　　本報(bào)評(píng)論員 南嶺

　　沒(méi)有賣(mài)不掉的東西，只有賣(mài)不掉的價(jià)格。在這一原則上，賣(mài)大白菜和賣(mài)銀行的股權(quán)并沒(méi)有什么不同。8月18日，中國(guó)銀行宣布與世界第六大銀行蘇格蘭皇家銀行簽署戰(zhàn)略性投資與合作協(xié)議。據(jù)悉，該筆合計(jì)31億美元的投資以蘇格蘭皇家銀行為首，但其中的15億美元來(lái)自投行美林和香港大亨李嘉誠(chéng)。

　　這筆交易對(duì)于待字閨中的中國(guó)銀行乃至整個(gè)中國(guó)

　　其中引入戰(zhàn)略投資者牽涉的問(wèn)題最復(fù)雜，也最為重要，其還將決定公開(kāi)上市的速度及質(zhì)量。此前，中建兩行為完成這一步經(jīng)歷了太多的拉鋸和坎坷。說(shuō)其復(fù)雜，在于價(jià)格難定。這個(gè)價(jià)格，并非是一次性投入多少錢(qián)的形式問(wèn)題，而是能為戰(zhàn)略投資者提供多少合作權(quán)益以及政府是否為其投資提供擔(dān)保的問(wèn)題。

　　戰(zhàn)略投資或許是一場(chǎng)“項(xiàng)莊舞劍”的戲，取得合作后的關(guān)聯(lián)權(quán)益，借此搶占中國(guó)這個(gè)巨型新興經(jīng)濟(jì)體的先機(jī)才是外國(guó)人的目標(biāo)所在。合作權(quán)益的重點(diǎn)一是董事會(huì)里的話語(yǔ)權(quán)，二是在利潤(rùn)豐厚的信用卡等領(lǐng)域的合資權(quán)益。在是次中行的引資交易中，蘇格蘭皇家銀行獲得了中行董事會(huì)的一個(gè)席位，并獲得了在信用卡、

　　此外，在政府擔(dān)保投資風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題上，爭(zhēng)議最多，波折也最大。早在交通銀行IPO之前，就有海外投行要求政府為戰(zhàn)略投資者提供擔(dān)保，當(dāng)時(shí)被央行毅然拒絕。這一問(wèn)題之所以敏感，就在于政府一旦提供擔(dān)保，不僅僅意味著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更可能帶來(lái)銀行經(jīng)營(yíng)重新落入“慈父主義”軟約束的改革風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過(guò)，國(guó)際投行人士也對(duì)此發(fā)表了很有說(shuō)服力的見(jiàn)解，通過(guò)其他轉(zhuǎn)型國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，其論點(diǎn)重在闡明國(guó)有銀行歷史問(wèn)題的復(fù)雜和銀行改革的艱巨性。從目前公開(kāi)的信息來(lái)看，至少在建設(shè)銀行的引資交易中沒(méi)有看到這種擔(dān)保的痕跡。

　　與交易價(jià)格相關(guān)的另一個(gè)關(guān)鍵就是承銷(xiāo)商資格的問(wèn)題，這個(gè)環(huán)節(jié)后來(lái)發(fā)生了戲劇性的變化，也促使引資談判重新變?yōu)橐槐P(pán)活棋。自從銀行引資談判啟動(dòng)以來(lái)，一直是秉承此前國(guó)企紅籌的經(jīng)驗(yàn)，意圖采取戰(zhàn)略注資者與承銷(xiāo)商合一的模式。

　　這種“糖衣炮彈”的模式遭遇了“糖衣笑納，炮彈退回”的結(jié)局，承銷(xiāo)商資格的爭(zhēng)奪發(fā)展到了分別由各國(guó)前政要出面的層次，但戰(zhàn)略引資卻難見(jiàn)成效。這個(gè)局面凸現(xiàn)了國(guó)有銀行上市的復(fù)雜性和特殊性。今年以來(lái)，上市操盤(pán)者的思路似有轉(zhuǎn)變，擴(kuò)大了選秀范圍，美洲銀行、淡馬錫、蘇格蘭皇家銀行等新面孔出現(xiàn)在了人們的視野中，并表現(xiàn)出了比老牌銀行們更大的誠(chéng)意和熱情。

　　在這場(chǎng)近似“買(mǎi)方市場(chǎng)”的重大交易中，中方體現(xiàn)了原則性與靈活性統(tǒng)一的談判策略。在中方的棋局中，以上市促改革、也就是所謂的“倒逼”策略自始至終沒(méi)有改變。不過(guò)，在談判的初期，這種策略的使用似乎顯得有些機(jī)械，企圖畢其功于一役。

　　在張恩照事件后，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管驟然加緊，在處理剝離資產(chǎn)存在問(wèn)題以及打擊金融犯罪問(wèn)題上體現(xiàn)了決心和高效。雖然很難證明這點(diǎn)與后來(lái)引資之門(mén)迅速洞開(kāi)之間的因果關(guān)系，但至少可以肯定，今年3月之后外商們開(kāi)始趨之若鶩地參與注資競(jìng)爭(zhēng)，已經(jīng)表明外商們肯定了加大監(jiān)管的正面意義。

　　從完成銀行改革的大局來(lái)說(shuō)，在引資交易上永遠(yuǎn)是中方賺大錢(qián)，外方賺小錢(qián)。不過(guò)顯而易見(jiàn)的是，最后的果子能不能吃到口中，還取決于國(guó)內(nèi)對(duì)銀行體制改革的積極推進(jìn)。或許，嚴(yán)格監(jiān)管正是在這一方向上邁出的第一步。