一二級市場脫節嚴重 三月期央票幾乎流不動

　　本報記者 郭茹 發自上海

　  昨天，央行的公開市場操作發行了250億元的1年期央行票據收益率繼續維持在1.3274%的水平,這一水平已維持了兩個多月的時間。業內人士指出，一級市場利率持續低于二級市場利率的狀況，已造成央行票據在二級市場的流動性大大降低，而二級市場對一級發行利率的關注也已大大減少。

　　全國同業拆借中心的陳力鋒表示，現在銀行間市場央行票據的流動性已大大降低，尤其是3個月期的央行票據已經幾乎沒有流動性了，而造成這一現象的主要原因就在于一、二級市場收益率的脫節。

　　作為資金持有大戶的商業銀行，為了把不斷增加的資金運用出去，不得不持續增加在一級市場上的投入，這樣一級市場的利率就一直維持在較低水平上；而二級市場的利率也已接近市場成員資金成本的底線，下降的空間也十分有限。

　　以3個月央票為例，雖然央行近兩周發行的3個月期央行票據的收益率有所回升，上周提高到1.1666%的水平，但該利率仍然低于二級市場同期限的收益率1.2%左右的水平。這也就意味著，3個月央行票據二級市場的價格高于一級市場，在一級市場拿到央票的機構如果在市場上賣出就會虧損，只能持有到期以獲得較低的利息。

　　“在二級市場拿3個月央票還不如放回購，7天回購還能有1.2%的收益率呢，”陳力鋒說，“現在一、二級市場已經各成一套體系，央票在一級市場的發行利率，二級市場幾乎沒有人關心了。”

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　　目前，銀行間市場大多數的央行票據的交易集中在1年期和3年期的票據上，其中以3年期居多。而自今年6月份開始央行就已經停發了3年期票據。

　　根據中國貨幣網每天公布的《全國銀行間債券市場債券交易日評》，央行票據的每天的成交量仍占到現券總成交量的45%左右。

　　對此，南京商業銀行資金運營中心的黃艷紅表示，在當前的央票交易中，投機套利的占多數，而真實成交量則較少。

　　一位國有銀行資金交易中心人士也表示，除了在央票上市當日，由于委托買賣或者委托招標而進行過戶有可能使交易量放大，其他的成交絕大部分都是非正常的交易。而此種交易目的多種多樣，代持、養券、做量或者為提高組合收益率而采取較為復雜的投資方式等。

　　所謂真實交易，就是指機構出于投資目的本身而進行的債券交易。本報9月13日B3版曾報道，銀行間債市的真實交易量可能只有一半。

　　建行福建省分行的黃建鋒則指出，目前商業銀行的資金運作行為更多地以利益為導向，而不是原來以資產匹配為主要目的。這種轉變與銀行資金來源量龐大，但市場缺乏更好的資金運用渠道有關。而央票流動性的降低也很好地表明了這一點。

　　央行日前發布的8月份金融運行報告顯示，今年8月份M1、M2的增速差已擴大5.8%，顯示銀行信貸投放增速較低。陳力鋒指出，如果銀行貸款量年內上不去的話，債券一、二級市場脫節的狀況會繼續，市場的流動性也會越來越差。