文/新浪財經特約撰稿人 洪灝(微博)

　　我們注意到豬肉和生豬價格下行局面已基本趨于穩定，豬肉價格上升的速度開始快于生豬價格，反映養豬業的基本面開始正常化。這些拐點(我們稱之為中國股市的“豬周期”)過去預示了中國股市的牛市和熊市交替的來臨。如果未來數月食品和住房的通脹壓力上升，中國應仔細斟酌其貨幣政策，靜觀其變。

　　“如果政府嘗試重整經濟，效用不大之余，代價更是失去自由市場。” -米爾頓•弗里德曼

　　政府干預措施仍未能穩住大市跌勢：中國的經濟管理的重點一直著眼于就業和經濟增長。自2008年的大衰退后，凱恩斯主意者鼓吹“中國模型”的聲音越來越大。這門學派的主要觀點是國家比自由市場更懂得宏觀經濟的管理。當前的情況就如上世紀30年代美國大蕭條后政府不斷增加干預市場的力度一樣。

　　然而，歷史卻往往出人意料。美聯儲接手制定貨幣政策的重任之后，美國經濟反而較美聯儲成立前更為波動，即便我們考慮到兩次世界大戰的影響。其實，于1920至1933年這段和平時期，美國較之前出現了更多銀行體系危機。我們甚至可以把1929年的大股災歸咎于美聯儲于1928年中開始收緊市場資金以企圖阻止市場投機活動但最終出手過猛。這可謂是政府干預市場失敗的典型案例。

　　回頭再看看中國，4萬億元的救市方案之后，到如今國家空余過剩的產能、更大的房地產泡沫，以及病態的股市。而市場人士卻仍強烈要求中國再來一次救市行動。

　　中國股市的“豬周期”仍處于不利階段，但已接近拐點；貨幣政策應靜觀其變：市場近期一直在預期中國將進一步下調存準率或減息。近日中國大規模的逆回購操作顯示短期內下調存準率的機會下降。

　　央行的貨幣政策工具的選擇與我們7月25日的報告《貨幣戰爭中難尋“鉆石底”》的觀點一致。事實上，中國企業現時除向銀行借貸融資以外，還能通過發公司債集資，已大大減低下調存準率以放寬貸款供應量的需要。如信貸需求因投資機會少而疲弱，下調利率亦將無補于事。此外，鑒于目前的經濟增長為7.6%，通脹約2%，而廣義貨幣供應增長為14%，我們認為實體經濟似乎已有足夠的資金運作。

　　與此同時，我們注意到豬肉和生豬價格下行局面已基本趨于穩定，而豬肉價格通縮和生豬價格通縮之間的差距持續收窄。換句話說，豬肉價格上升的速度開始快于生豬價格，反映養豬業的基本面開始正常化。這些拐點(我們稱之為中國股市的“豬周期”)過去預示了中國股市的牛市和熊市交替的來臨(焦點圖表1)。

　　如果未來數月食品和住房的通脹壓力上升，中國應仔細斟酌其貨幣政策，靜觀其變。有別于市場主流的看法，我們的量化分析發現排除了貨幣政策和財政政策的影響后認為，中國股市一直密切反映實體經濟的基本面(焦點圖表2)。據此，政策制定者應讓市場自我調節，自行修復。

　　中國的市場周期是投資者維權和上市公司提款動機之間的博弈﹕一直以來，中國股市的融資功能比其投資功能更甚。中國股市里存在著一個微妙的平衡：當股市融資加碼的時候，中國股市便喪失了其賺錢效應；然而投資者也隨即會公開抱怨和維權，企圖減輕損失并恢復暫時的平衡——情況就像現在一般。

　　因此，中國股市的周期起伏一直是投資者維權和上市公司從系統中提款的博弈。然而，隨著中國逐步開放資本賬戶，流動性外泄也漸漸地變得難以遏止。由于資本外逃和預期投資回報率下降，近期市場對人民幣升值的預期減弱。這將對市場的超跌反彈形成阻力，并將使市場短期內難以發生根本性的逆轉(焦點圖表3)。

　　多個省政府和市政府已接二連三地宣布了人民幣數以萬億元計的投資計劃。然而，我們對有關計劃如何獲得資金持保留態度。若政府通過舉債以融得投資資金，投資者必須考慮政府的公共債務上升對市場利率帶來的擠出效應，同時政府擴大投資將降低私人部門的投資意愿。當前市場更需要的是減少政府干預和淡化政府在經濟管理上的角色。我們已經到了深刻反思中國經濟管理模式的十字路口。

　　作者為：交銀國際董事總經理首席策略師

　　編后語：

　　經過20多年的發展，我國資本市場正在迎來蛻變，市場參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場的發展更需要理性的建議。新浪財經聯手證券時報發起“拿什么拯救你，中國股市！”大討論，邀請專家、券商基金人士為中國股市的前途出謀劃策，也歡迎廣大網友積極參與，建言獻策！

　　感謝您對我們工作的大力支持，更感謝大家對中國股市的熱愛，因為有你有我，相信我們的市場會越來越好！

　　若欲建言獻策，請把您的真知灼見發至：stockzhengwen@sina.com。 詳見征文啟事。