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央行再貸款間接入市、注資券商、匯金+建銀的角色定位……這些近期中國證券市場最熱門的話題無一不與券商有關，而深陷于泥潭之中的諸多券商，正在經歷一場生死考驗，前面的路有多長，也許還沒有人可以看清楚。
券商危機由來已久，繼2004年的南方、閩發、漢唐及德隆系券商后，今年又有大鵬、北方、民安、五洲等券商陸續被托管。被接管的南方等諸多券商所暴露出來的資金黑洞觸目
驚心，一家資本金10億元的券商，其委托理財規模可能高達上百億元，一旦資金鏈斷裂，對金融整體穩定的危害可想可知。
證券公司和上市公司都是資本市場的重要組成部分，證券公司積重難返之下，資本市場發展亦將無法保證。正是出于此等金融穩定考慮，央行決意借道匯金公司、建銀投資兩大平臺，開始艱難的券商市場化重組之旅。
7月15日，建銀投資發行100億元金融債的申請正式獲批，業內普遍認為這是為重組證券公司而進行的融資，券商重組大幕也由此開啟。央行最終決定向銀河、華夏等10家“重點”券商進行股權注資，通過控股并吸引戰略投資者的方式，完善券商法人治理結構，規范券商經營行為，嚴密券商風險控制，從而“扶上馬，送一程”，以實現拯救券商的目標，保障金融穩定。據披露，匯金和建銀對券商實施的市場化重組，主要包括四大要點：首先，引入新的戰略投資者以建立有效的證券公司治理結構，“花錢買機制”；其次，通過重組為證券公司建立市場化的運行機制，核心內容是要實現客戶保證金的第三方存管，防止客戶保證金或債券被挪用；第三被重組證券公司的薪酬體系要符合匯金建銀的標準。
對于央行此舉，有幾點疑問。首先，這10家券商是否按統一標準篩選而出？央行需要明確向市場傳達重組券商的標準所在，否則無助于恢復市場信心。其次，目前中國130余家券商中隱患券商數量遠遠多于10家，這10家重組之后，剩下的券商怎么辦？完全寄希望于新的戰略投資者進入，在目前的市場環境下，難度很大。第三，除了已暴露的問題券商，市場上還有許多券商，其資產質量尚可，只是因為市場行情持續下跌而形成流動性不足，匯金亦或建銀是否能夠對此類券商予以特別關注？救助這類券商才真正可謂“扶上馬，送一程”。
目前，匯金公司和建銀投資成為央行最重要的金融平臺。匯金公司本為2004年初央行外匯儲備注資重組中行、建行及工行而設立的特殊目的機構（SPV）；建銀投資脫胎于建行，擁有建行剝離的非商業銀行資產，其惟一股東為匯金公司。匯金建銀漸行漸遠，不僅在建中工等國有商業銀行的股改上市中承擔著關鍵作用，又臨危授命開始承擔金融穩定之責，兩者之間恐怕存在定位沖突：前者要求匯金成為純粹的投資公司，后者則要求匯金成為政府整體利益的代言人。如果不能處理好這一層關系，恐怕匯金+建銀的券商市場化重組尚面監困難重重。
時衛干（中國社科院世界經濟與政治研究所博士）
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