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7月26日，中國人民銀行、財(cái)政部、中國證券監(jiān)督管理委員會三部委聯(lián)合發(fā)布了《個人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金收購意見》。同時(shí)為貫徹落實(shí)《收購意見》，三部委下發(fā)了關(guān)于收購問題的通知，并出臺了相應(yīng)的實(shí)施辦法。《收購意見》中的重要一項(xiàng)就是對同一個人債權(quán)金額累計(jì)在10萬元（不含10萬元）人民幣以上的部分，按九折價(jià)格收購。
此次三部委動用政府資金對個人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金進(jìn)行收購，其目的是為
了解決劣質(zhì)券商退出市場時(shí)存在的投資者補(bǔ)償問題。由于目前市場化的投資者保護(hù)機(jī)制尚未完善，如投資者風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金才剛剛起步，投資者商業(yè)保險(xiǎn)還未展開。在不完全的市場化狀態(tài)下，政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)為減輕劣質(zhì)券商退市帶來的震蕩，對作為弱勢一方的個人投資者提供補(bǔ)償收購是合情合理的，并非是對市場化進(jìn)程的阻礙。
從短期來看，在目前低迷的市場氛圍下，《收購意見》的實(shí)施可能會造成23家券商的退市，對資金沉淀在這些劣質(zhì)券商的中小投資者形成一定的損失，打擊市場信心。但是從長期而言，此項(xiàng)新政有利于進(jìn)一步規(guī)范市場，是從不完全市場向完全市場平穩(wěn)過渡的必要緩沖。
同樣不可否認(rèn)的是，實(shí)施《收購意見》尚存在不少實(shí)質(zhì)性的難題：首先，目前券商的信息披露機(jī)制還不完善，券商和投資者之間信息嚴(yán)重不對稱，尤其是早期券商對投資者資金的挪用情況很難查明，因此對個人債權(quán)和交易結(jié)算資金的確認(rèn)存在困難。其次，評定券商的經(jīng)營狀況仍然是以政府審計(jì)為主，缺乏公允的第三方評級機(jī)構(gòu)對券商做風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和全面評估，使監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者能夠提前規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。再次，如果不能合理解決處理過程中造成的投資者信心打擊問題，《收購意見》可能會面臨尷尬。因此，合理引導(dǎo)市場預(yù)期，使投資者走向理性投資十分迫切。
因此《收購意見》只能認(rèn)為是當(dāng)前的“權(quán)宜之計(jì)”，未來的方向必然是市場化的投資者保護(hù)機(jī)制。除了推進(jìn)客戶資金管理制度的改革，客戶交易結(jié)算資金必須全額存入具有從事證券交易結(jié)算資金存管業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行，單獨(dú)立戶管理，嚴(yán)禁挪用客戶交易結(jié)算資金以外；更重要的措施是建立投資者風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金。
實(shí)際上早在今年年初，證監(jiān)會和財(cái)政部就聯(lián)合發(fā)布并實(shí)施了《關(guān)于在股票、可轉(zhuǎn)債等證券發(fā)行中申購凍結(jié)資金利息處理問題的通知》，將公開發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)債等證券所有申購凍結(jié)資金的利息作為投資者風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金的來源之一。但是這只能說是走出了第一步，要想說建立了完善的保護(hù)機(jī)制為時(shí)尚早，亟待解決的困難主要有：首先，拓寬資金來源，新股申購凍結(jié)利差資金實(shí)在是“杯水車薪”。據(jù)估計(jì)，深滬股市一年產(chǎn)生的申購凍結(jié)資金利息規(guī)模大致應(yīng)在2億至3億元，這對于證券市場7000萬投資者來說顯得有些微不足道；其次，拓寬保護(hù)范圍，保護(hù)基金應(yīng)該對投資者在投資過程中所遭遇到的“非正常損失”予以補(bǔ)償。除規(guī)定外，還應(yīng)對市場的不可抗力帶給投資者的損失、上市公司造假等體制問題對投資者造成的損失進(jìn)行補(bǔ)償；再次，借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，爭取早日與國際接軌。
陸志明（復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)博士生）
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