或母親大包大攬，或母親釜底抽薪；或母子親如一家，或母子反目成仇，這是指有中國(guó)特色的母公司與上市公司之間的“母子”關(guān)系。且不去評(píng)論其好壞，單是這千奇百怪的關(guān)系就夠我們?nèi)プ聊ィ�去思考了�?/p>

　　本是母與子相煎何太急

　　-賴孩子有個(gè)好母親

　　上海廣電股份有限公司是1993年3月在上交所掛牌上市的，發(fā)行所募集的資金主要用于發(fā)展當(dāng)時(shí)的名牌“金星”彩電的生產(chǎn)。企業(yè)的股份制改造曾經(jīng)使公司獲得生機(jī)，在1992年至1994年，公司的銷售額一度名列中國(guó)電子行業(yè)第一位，是當(dāng)時(shí)的績(jī)優(yōu)股，那時(shí)的長(zhǎng)虹[微博]還養(yǎng)在深閨人未知呢。但從1995年開始，由于彩電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，加之長(zhǎng)虹、康佳等逐漸以質(zhì)優(yōu)價(jià)廉占據(jù)市場(chǎng)，“金星”彩電的產(chǎn)銷量逐年下降，導(dǎo)致公司出現(xiàn)虧損，1996年每股收益為—0.317元，公司發(fā)展跌到歷史低谷。股價(jià)也由高價(jià)股逐漸滑向低價(jià)股，股價(jià)一度在10元以下徘徊。但“賴孩子有個(gè)好母親”，在公司從績(jī)優(yōu)淪為虧損的情況下，1997年上海市委、市政府決定對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)重組，由廣電(集團(tuán))，上市公司的母公司出面，進(jìn)行資本運(yùn)作，核銷廣電股份債務(wù)共計(jì)11億元；同時(shí)母公司又花重金買下廣電股份的一塊普通資產(chǎn)，同時(shí)給廣電注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)3個(gè)億，置換出不良資產(chǎn)15個(gè)億。通過這樣一折騰，“母親把自己的錢無(wú)償變成孩子的錢，并負(fù)擔(dān)孩子的債務(wù)”，到1997年中期，廣電終于扭虧為盈，每股收益為0.01元。現(xiàn)在廣電的股價(jià)又重新站在20元之上，把股價(jià)一直在13元附近萎靡不振的四川長(zhǎng)虹遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在了身后，重回績(jī)優(yōu)股行列，但母親能管一時(shí)，能管一輩子嗎？

　　-離不開媽媽的嬰兒

　　湖北興化原是一家績(jī)優(yōu)龍頭股，每年的年報(bào)都搶先登場(chǎng)，業(yè)績(jī)總在每股收益1元以上，創(chuàng)上市公司之最，與同一時(shí)期四川長(zhǎng)虹相媲美股價(jià)也從1996年初的10元左右，一直單邊上揚(yáng)，經(jīng)過一次10送2轉(zhuǎn)2之后，價(jià)格最高達(dá)到過57.5元，后在1998年5月經(jīng)過10送10之后，價(jià)格一路下行，更在10配1.5后一蹶不振起來(lái)，業(yè)績(jī)也如股價(jià)般跳起水來(lái)，終于在1999年年報(bào)中淪為虧損股。近兩年新入市的投資者可能都以為該公司本身經(jīng)營(yíng)上有問題，受石化行業(yè)原料漲價(jià)以及開工不足的影響。那么實(shí)際情況究竟是怎么回事呢？湖北興化從生產(chǎn)到經(jīng)營(yíng)，從原材料供應(yīng)到成品銷售，甚至連一些雜七雜八的事情，如納稅、廣告宣傳等都由母公司包辦，真是一個(gè)“離不開媽媽的嬰兒”，然而在中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求上市公司脫離母公司，做到人員獨(dú)立，資產(chǎn)完整和財(cái)務(wù)獨(dú)立以來(lái)，這個(gè)脫離了母親懷抱的嬰兒面臨著重大挑戰(zhàn)。

　　湖北興化主要業(yè)務(wù)是油品加工，1997年96%以上的原材料來(lái)自母公司，同時(shí)84%以上的成品也銷售給母公司，1998、1999年面向市場(chǎng)后，雖然原材料絕大部分仍購(gòu)自母公司，但銷售回母公司的卻大幅減少，只有不到10%的產(chǎn)品，而90%以上的產(chǎn)品已走向市場(chǎng)，這就使得一個(gè)原本遠(yuǎn)離市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的企業(yè)，一切由“母親”包辦的企業(yè)，頓時(shí)亂了手腳。我們看到的是一個(gè)很無(wú)奈的結(jié)局：一個(gè)離開母親的嬰孩，不會(huì)自己生存。

　　-狠心母親賣掉孩子

　　湖北興化可以說是證券市場(chǎng)上一個(gè)“母子關(guān)系”的縮影，但畢竟這個(gè)母親還將自己的孩子包裝了三年，現(xiàn)在很多“母親”甚至用不到一年，只是在招股的時(shí)候略做修飾，就忙不迭地將孩子賣掉了。

　　1999年1月上市的昌九股份，在招股預(yù)測(cè)時(shí)1999年凈利潤(rùn)為3890萬(wàn)元，可實(shí)際僅完成957萬(wàn)元(其中950萬(wàn)是新股申購(gòu)利息)，每股收益才0.053元，今年中期為0.028元。與湖北興化相同的是，解釋上相差無(wú)幾，什么市場(chǎng)低迷，原材料不足，成本上升等等，總之“都是市場(chǎng)惹的禍”，與自己無(wú)關(guān)，但實(shí)際上該公司招股說明書中承諾的四個(gè)項(xiàng)目，不是立項(xiàng)時(shí)間太早，就是市場(chǎng)情況發(fā)生很大變化，造成產(chǎn)品積壓，無(wú)法產(chǎn)生效益，而資金方面募集的2.56億資金，關(guān)聯(lián)企業(yè)占用了1億多，使得昌九化工在發(fā)行后，現(xiàn)金大量增加的情況下，短期貸款出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，其他應(yīng)收款也增長(zhǎng)較快，以至于會(huì)計(jì)師對(duì)年報(bào)出具了保留意見，并提醒投資人昌九公司“銀行存款帳戶未及時(shí)與母公司分開，影響了現(xiàn)金流量表編制的合理性”。也就是說，雖然股份公司已經(jīng)成立了，可銀行存款還同母公司一本帳，母公司用錢不是很方便嗎？剛剛上市一年的公司就失去了配股資格，這不是化裝上市之后，母親很快就不管了嗎？

　　最近又有一家上市公司被炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，那就是宏遠(yuǎn)公司購(gòu)買母公司“宏遠(yuǎn)”品牌一事。雖然購(gòu)買一事已經(jīng)暫停，但這件事情產(chǎn)生的影響卻很大，前面雖然已談到母子的各種關(guān)系，但兒子想將母親的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)買斷，恐怕在證券市場(chǎng)上還是頭一遭，我在這里還不好評(píng)論，這件事只是暫停，而不是停止，我們還是拭目以待吧。

　　列舉了如此多的母子關(guān)系，我們從中可以看出，歸根結(jié)底，這些矛盾的焦點(diǎn)都在一個(gè)“錢”字上。在法人治理結(jié)構(gòu)不健全的市場(chǎng)中，這種“騙錢”的勾當(dāng)就層出不窮了。而且上市的最終目的就成了圈錢。不得不承認(rèn)的是，這與前幾年我們過于極端地認(rèn)為資本市場(chǎng)的功能就是融資不無(wú)關(guān)系。(文／西南證券陳紀(jì)元李筱強(qiáng))

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