股票代碼：600893 股票簡稱：吉發股份

　　公司前10名股東的持股情況

　　股東名稱持股數量(股)

　　①吉林省開發建設投資公司86978430

　　②中國人民建設銀行吉林省分行直屬支行6284740

　　③上海市原材料開發投資公司4006310

　　④深圳市清水河實業公司3927660

　　⑤吉林省證券有限責任公司3142370

　　⑥吉林省松江河林業局2357080

　　⑦吉林省白河林業局1570580

　　⑧惠州市金山實業總公司1276550

　　⑨惠州金吉工貿公司1276550

　　⑩吉林省長白山自然保護區管理局多種經營公司1178540

　　注：前10名股東均為非流通募集法人股,(其中，前五名為發起人股份；又，第一大股東股份占發起、募集法人股的72.7%)報告期內持股數量未變;

　　吉林省開發建設投資公司所持7188.3萬股股權在中國光大銀行[微博]長春分行質押,質押金額為690萬美元。

　　第六大股東系原股東吉林省松工河林業局因故更名后的新企業名稱。

　　說明：1999年上半年“扣除非經常性損益后的凈利潤”指標中，扣除的項目為股權轉讓收入，涉及金額為11662000.00元。(注：從1999年末和2000年中期的現金流量表看，此項股權轉讓收入沒有現金流入)

　　一、公司簡介

　　公司是1993年3月經吉林省經濟體制改革委員會、吉林省國有資產管理局批準，由吉林省開發建設投資公司、中國人民建設銀行吉林省信托投資公司、上海市原材料開發投資公司、深圳市清水河實業公司和吉林省證券公司聯合發起，以定向募集方式設立的股份有限公司。公司于1993年5月28日在長春市登記注冊。4400萬流通股于1996年4月8日上市，當時總股本為167468萬股。1997年、1998年送配后，總股本擴張至23491萬股。吉林省開發建設投資公司為控股大股東，控73%的法人股。

　　公司以農業綜合開發為主體,以農副產品深加工為主業,充分利用吉林省豐富的玉米資源優勢,積極發展優質、高效、創匯的農業經濟。

　　公司主要業務是進行農副產品深加工,主要從事玉米深加工及其配套的包裝制品倉儲、運輸、銷售、貿易等。系列產品有玉米淀粉、變性淀粉、蛋白粉、纖維飼料、精制玉米油、淀粉糖、麥芽糊精、乳制品等。

　　上市初期，公司玉米深加工能力為20萬噸,生產淀粉12萬噸,截止九九年中期,公司年加工玉米的能力已達到65萬噸,是全國大型玉米加工企業,具有單線生產規模最大的生產線,生產全過程由計算機自動控制。公司玉米加工質量體系于1996年通過了中國質量管理協會質量保證中心(QAC)和法國國際質量認證有限公司(BVQI)依據ISO 9002：1994標準的認證,同時取得了QAC、BVQI和中國出口商品質量認證工作委員會的三個認證證書;公司玉米加工區內有三條鐵路專用線,火車可以直達全國各地,在營口鲅魚圈港內設有10000平方米的周轉倉庫和辦事處,公司銷售網點遍布全國各地,國內十幾個城市均設有辦事處和服務機構,并且與日本、韓國、新加坡、馬來西亞、歐洲部分國家及香港、臺灣地區等建立了貿易關系。

　　此外，公司在長春、深圳、大連設有三個房地產開發公司,年均開發房地產項目4萬平方米左右,銷售收入占公司總收入的10%左右。

　　二、行業背景

　　玉米是一種利用價值較高農業作物，果實利用律高達99%。玉米的主要加工產品淀粉，其產品附加值相對較低。從國際對玉米、淀粉的深度開發看，目前，已在抗生素醫藥、糖類、油脂類、工業造紙和紡織產品有應用開發和生產。目前淀粉下游最大附加值的開發是淀粉合成人工胰島素。

　　玉米深加工是國家產業政策重點扶持和傾科的農業基礎項目，從目前和長遠看，國家抓農業的基礎地位和對農副產品深加工扶持政策不會變。

　　我國是玉米主產國之一，吉林省又是我國玉米主產省份，也是世界著名的兩大黃金玉米帶之一,年均產玉米1300-1400萬噸,其中商品量為800-900萬噸。吉林省委、省政府為把吉林省豐富的玉米資源優勢轉化為經濟優勢，1994年初就決定將玉米深加工業作為吉林省新興的支柱產業,發展規模經濟,提高經濟效益,把玉米深加工業建設成為繼汽車、化工之后吉林省的第三大支柱產業。

　　上市依始，吉林省委、省政府已責成公司和吉林省開發建設投資公司組織實施“百萬噸玉米深加工工程”，該工程列為吉林省重點工程。其中，公司控股的黃龍公司技術改造擴建項目是“百萬噸玉米深加工工程”的龍頭項目。公司生產采用的主要原料是吉林省當地種植的玉米，目前公司形成的玉米加工能力不足當地產量的1/10。故此，原材料供應充裕。

　　但是，由于玉米深加工產品比賣原料可增加附加值2--100倍,且玉米深加工產品的用途廣泛,因此,不但玉米產區新建深加工項目,而且,南方非玉米原料產區也新建同類項目,所以行業競爭激烈。

　　三、2000年公司經營情況概述

　　2000年上半年受市場環境進一步惡化的影響,公司主業發展受阻,主導產品淀粉的銷售價格繼續較大幅度的下滑,盡管原料玉米的平均采購價格有一定的下調,產品產量也比去年有所增加,使產品的單位成本略有下降,但成本下降的幅度遠不及價格下調的幅度,仍然對利潤產生了較大的影響;同時,由于淀粉價格下調的影響,其下游產品糊精的市場價格也比上年有較大幅度的下調,嚴重影響了公司的主業效益,特別是公司骨干企業-黃龍公司93年建成投產后首次出現了虧損。

　　公司輔助產業房地產開發企業在上半年也面臨青黃不接的情形,以往開發的項目多數已售完,后續項目尚處在未完工或正在打地基階段,與去年同期相比,收入及利潤都有所下降。

　　此外,從九九年末開始,新的會計政策要求企業進行四項準備的計提,與去年同期相比,又抵減一部分利潤。上述因素的影響,雖然公司上半年銷售收入比去年同期增長77.3%為4.77億元,但利潤體現-2904萬元。

　　公司投資情況：

　　報告期內公司沒有開展新的投資項目。沒有2000年中期的詳細投資統計資料，當期投資收益顯示為0。1999年報表摘要顯示長期股權投資權益累計減值2889萬元，占原始投資額的20.5%。其中對全額控股的長春吉發百樂飲料公司的原始400萬元投資已累計減值為0；對深圳海王同愛制藥公司的3320萬元原始投資已累計減值為1571萬元。

　　從經營指標分析來看，公司主營業務利潤率基本維持在原水準上，較98、99兩年略有下降。但是由于各項費用提升較多：2000年上半年的銷售費用近99年全年的67.5%；管理費用為99年全年的76%；財務費用達到86%。凈利潤和凈資產收益率逐年連續滑坡，每股收益有兩年來徘徊在正負臨界狀態。2000年上半年報出虧損。

　　公司募集資金使用情況：

　　公司97年增資配股5024.04萬股,募集資金凈額約34460萬元,分別用于吉林吉發生化工業有限公司年產2萬噸甘油項目,分別建設60000(折干)液體葡萄糖項目、6000噸工業普通級甘油項目、4000噸工業優級甘油項目、吉發長春淀粉糖廠1.4萬噸果糖和一期0.6萬噸糖果項目、吉發股份公司年產1萬噸高科技玉米膨化產品項目。實際上，公司募集資金主要用于原有項目的深加工。顯然下游高附加值的產品開發、研制和生產在目前公司的經營和財務狀況下，難以尋求大規模的資金支持。

　　四、公司財務狀況

　　公司近二年資產負債率一直保持在55%--56%左右，流動比率控制在150%以內。作為上市公司，其舉債融資比例較高，財務成本負擔稍重。

　　根據調研談話分析和判斷，公司暫時沒有離開主業的打算。則玉米的深加工、高附加值產品的研發、生產的資金環節形成目前的瓶頸。依目前公司財務經營狀況來看，公司已經喪失了配股資格；公司幾項條件也難以劃入“公募增發”范圍：比如，流通公眾股的占比高于25%；凈資產收益率達不到銀行同期收益水平等。公司自身的現金流量近二年連續下滑，且下滑幅度較深，公司自身缺乏深度研發和生產的后續資金。

　　五、形勢與問題分析

　　1、吉林省玉米行業生產和加工是地域和國家產業經濟發展的要求。如上所述，“吉發股份”作為吉林省農業經濟的龍頭，主業的偏離或轉化不會是企業、甚至市場所能決策的；它是國家產業政策和吉林省支柱經濟的決策產物。“吉發股份”繼續主業發展是必然趨勢。

　　2、玉米加工行業競爭激烈，主要下游產品----淀粉市場相對飽和。公司除了具有玉米生產加工能力優勢外，缺乏核心競爭優勢----玉米加工應用的高科技研發和生產。掛靠公司的淀粉協會研發力量有限。新成立的玉米研發中心，其科研水平還有待評價；其應用轉化機制還有待發掘。目前的狀況是：公司產品科技含量低，即使擴大銷售，收益也難以大幅增長；同時，由于科技含量低，原材料----玉米供應充分，行業壁壘機制發揮有限，新的競爭者容易進入甚至在未來可預見的時間內替代。目前競爭對手集中在本省和另一玉米主產區----山東。

　　3、從當前狀態來看，公司發展的瓶頸是資金環節。如前所述，募股資金和配股資金主要用于了生產加工規模的擴張。高附加值產品的研發和應用轉換缺乏后續資金支持。公司每股現金流的下滑、公司配股資格的喪失、“公募增發”可行性不高、以及大股東資本和資源實力欠佳，特別是從依靠與大股東的關聯交易解救一時之急，從沒有切實的現金流入這一角度來看，今后資金渠道似乎應集中在戰略投資的引進或外部優質資產置換上。

　　4、公司主要高層管理人員任職與控股公司和大股東仍有交叉任職現象，資金相互占用由來已久，公司甚至提高了股東欠款的壞帳比例，從側面反映了清欠的難度。交叉任職造成的一個重大弊端就是，公司的原班經營人馬已經另起爐灶，形成了生產加工能力20萬噸本省競爭對手。

　　六、投資操作建議

　　近二年公司一直處于盈虧邊緣，2000年公司中報虧損，在這一特定歷史時期，給了市場一種“重組”的想象空間。但是，第一，由于公司主營業務的特殊性質和國家產業發展的需要，主業外的重組難度較大；第二，主業內的重組大大縮小了投資人的范圍，難度也難以減輕；第三，大股東實力有限，難以組織有成效的、能為公司后續發展帶來資金或效益的資源或經營項目。

　　由于公司本身缺乏短期見效的項目，主營業務所需原材料又形成了新一輪的上升事態，公司中期的虧損可能就是年報虧損的預警。在短期內，公司產品的市場應該是公眾投資關注的焦點；在長期內，由于股權相對集中，外部戰略投資人的興致、大股東的融資及資產整和能力和股權出讓意愿是投資關注的焦點。(華夏證券研究所）

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