最近幾年,針對(duì)我國(guó)銀行特別是四大國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的不斷累積以及由此引出的日益嚴(yán)重和突出的金融乃至經(jīng)濟(jì)和社會(huì)問(wèn)題,人們提出了運(yùn)用資產(chǎn)證券化方式予以化解的思路。究竟怎樣評(píng)價(jià)資產(chǎn)證券化及其在化解銀行不良資產(chǎn)中的作用,本文將進(jìn)行一些理論上的分析。
資產(chǎn)證券化僅僅是一種新型的、也被實(shí)踐證明是有效的增強(qiáng)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性的手段,而不是解決銀行資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題的“靈丹妙藥”
由于銀行資產(chǎn)與負(fù)債在期限上的不匹配,所以銀行經(jīng)常會(huì)陷入流動(dòng)性不足的困境。按照傳統(tǒng)的理論,銀行克服流動(dòng)性不足可以選擇資產(chǎn)管理方法或者負(fù)債管理方法。但是,隨著金融業(yè)務(wù)的拓展和金融市場(chǎng)的深化,傳統(tǒng)的資產(chǎn)流動(dòng)性管理方式對(duì)于期限很長(zhǎng)的貸款的適用性已經(jīng)大大降低了,“短期負(fù)債支持長(zhǎng)期資產(chǎn)”這種不對(duì)稱的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)使得銀行貸款的一級(jí)市場(chǎng)面臨著許多難以克服的困境。特別明顯的是,由于流動(dòng)性不足,貸款周轉(zhuǎn)緩慢,銀行沒(méi)有更多的穩(wěn)定的資金用于新的貸款的發(fā)放,從而造成一部分潛在的貸款需求不能得到滿足。
在這種新的情形下,資產(chǎn)證券化被提出并付諸實(shí)施。
資產(chǎn)證券化是集合一系列用途、質(zhì)量、償還期限相同或相近,并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)(或貸款),對(duì)其進(jìn)行組合包裝后,以其為標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行證券進(jìn)行融資的過(guò)程。這一過(guò)程的資金流動(dòng)方向是,貸款的發(fā)放者將所持有的各種流動(dòng)性較差的同類或類似的貸款賣給抵押貸款證券化的機(jī)構(gòu)和廠商(中間商),從中間商那里取得銷售抵押貸款的資金,然后,由中間商以這些資產(chǎn)為抵押,發(fā)行資產(chǎn)抵押債券,二級(jí)市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)把證券化的抵押貸款銷售給投資者,從最終投資者那里取得銷售抵押證券的資金。這種資產(chǎn)抵押債券可以通過(guò)證券發(fā)行市場(chǎng)以公開(kāi)發(fā)行或通過(guò)私募形式推銷給投資者。一般而言,證券的購(gòu)買者是銀行、儲(chǔ)蓄協(xié)會(huì)、人壽保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金。這種證券化的信貸具有批量大、標(biāo)準(zhǔn)化、專業(yè)化、流動(dòng)性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)。
與傳統(tǒng)的間接融資相比,這無(wú)疑是一種新型的融資方式。其“新穎”之處在于,在對(duì)貸款按照不同的期限、不同的利率、不同的種類等進(jìn)行分解的基礎(chǔ)上,將貸款進(jìn)行重新組合和給予重新定價(jià),并以此為基礎(chǔ)發(fā)行具有不同風(fēng)險(xiǎn)和收益特征的“結(jié)構(gòu)性信貸證券”,最終達(dá)到提高銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量和信用等級(jí)、分散信貸風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性的目的。
很顯然,資產(chǎn)證券化只是為銀行提供了一條新的解決流動(dòng)性不足問(wèn)題的融資渠道(為銀行已經(jīng)發(fā)放的長(zhǎng)期限的貸款提供了一個(gè)交易和流通的場(chǎng)所),對(duì)于銀行的其他問(wèn)題特別是資產(chǎn)質(zhì)量差這一老大難問(wèn)題,資產(chǎn)證券化可能依然無(wú)能為力。這一融資制度安排更便于銀行進(jìn)行流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債管理,就像公司債券和公司股票一樣,當(dāng)其持有者需要變現(xiàn)時(shí),就可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。無(wú)論對(duì)哪一類資產(chǎn),二級(jí)市場(chǎng)最原始、最基本的功能就在于提高該類資產(chǎn)的流動(dòng)性,資產(chǎn)證券化也不例外。發(fā)放貸款的銀行將抵押貸款銷售給二級(jí)市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu),將長(zhǎng)期的貸款資產(chǎn)變現(xiàn)成了具有高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn),從而為其發(fā)放新的貸款提供了可能。
并非所有的資產(chǎn)都適宜于證券化
資產(chǎn)證券化按照發(fā)行證券的擔(dān)保證券的性質(zhì)可以分為抵押貸款擔(dān)保證券和非抵押資產(chǎn)擔(dān)保證券。前者是由住宅抵押支持的證券化,后者是由除住宅抵押之外的一切債權(quán)支持的證券化。
資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了一個(gè)從住房抵押貸款證券化到非抵押債權(quán)資產(chǎn)(汽車貸款、信用卡貸款、企業(yè)應(yīng)收款以及資產(chǎn)支撐商業(yè)票據(jù)等)證券化的過(guò)程。這一過(guò)程顯示,隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展,特別是經(jīng)濟(jì)金融化、證券化步伐的加快,越來(lái)越多的原來(lái)認(rèn)為不適合證券化的資產(chǎn)也進(jìn)入了證券化行列。從原則上講,只要借助于各種技術(shù)安排,提高信息收集與處理能力,設(shè)立各種安全機(jī)制,提高信用,減少毀約和拖欠,穩(wěn)定未來(lái)現(xiàn)金收入流,降低證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),能夠?qū)崿F(xiàn)證券化的金融資產(chǎn)就會(huì)越來(lái)越多,以至于有人提出“資產(chǎn)證券化的范圍僅受想象力的限制”。
事實(shí)并非如此。從歐美各國(guó)的實(shí)踐來(lái)看,到目前為止,已被證券化的資產(chǎn)種類大致可以分成以下幾大類:一是抵押、擔(dān)保貸款,如居民住宅抵押貸款等;二是各種應(yīng)收賬款,如信用卡應(yīng)收賬款、轉(zhuǎn)賬卡應(yīng)收賬款、設(shè)備租賃(包括計(jì)算機(jī)租賃、辦公設(shè)備租賃、汽車租賃、飛機(jī)租賃、小型商業(yè)設(shè)備租賃等)應(yīng)收賬款、貿(mào)易(制造商和銷售商)應(yīng)收賬款等;三是各種有固定收入的貸款,如航空機(jī)票收入、收費(fèi)公路或橋梁和其他公用設(shè)施收入、航空或鐵路客貨運(yùn)收入、稅收或財(cái)政收入和出口收入、石油/天然氣/礦藏儲(chǔ)備和林地收人等;四是各種商業(yè)貸款,如商業(yè)房地產(chǎn)貸款、各類工商企業(yè)貸款、汽車貸款等。
國(guó)外的實(shí)踐表明,適于證券化的理想資產(chǎn)的特征是:(1)可理解的信用特征;(2)明確界定的支付模式/可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量;(3)平均償還期至少為一年;(4)拖欠率和違約率低;(5)完全分期攤還;(6)多樣化的借款者;(7)清算值高。在我國(guó)臺(tái)灣省,提供資產(chǎn)作為證券化之標(biāo)的物,也應(yīng)該具備下列條件:(1)放款之債權(quán)契約應(yīng)具備相似形式、風(fēng)險(xiǎn)、利率與到期年限,例如都是30年期,固定利率為10之住宅貸款;(2)資產(chǎn)信用情況易被信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及投資人了解;(3)包裝整合之資產(chǎn)組群其價(jià)值及報(bào)酬率容易計(jì)算;(4)現(xiàn)金流量形態(tài)容易預(yù)測(cè);(5)資產(chǎn)組群平均到期日至少在1年以上;(6)逾期還款與違約之交易個(gè)案應(yīng)予限制。
很顯然,并非所有的資產(chǎn)都適宜于證券化,宜于進(jìn)行證券化的資產(chǎn)的最關(guān)鍵或者說(shuō)最基本的條件是該資產(chǎn)能夠帶來(lái)可預(yù)測(cè)的相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流,換言之,證券化的成功必然是以被證券化的資產(chǎn)的良好的預(yù)期收益為前提的,對(duì)缺乏良好收益前景的資產(chǎn)進(jìn)行證券化無(wú)異于緣木求魚。
我國(guó)銀行不良資產(chǎn)的特殊形成根源決定了證券化運(yùn)用的有限性
在我國(guó)目前的情況下,無(wú)論是政府主管部門,還是有關(guān)實(shí)際工作部門,最迫切想證券化的資產(chǎn)莫過(guò)于國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)。這一問(wèn)題的解決不僅可以解除國(guó)有商業(yè)銀行的困境,而且有利于減輕國(guó)有企業(yè)的負(fù)擔(dān),可謂一舉兩得。那么,我國(guó)銀行的不良資產(chǎn)是否滿足證券化的條件呢?
銀行不良資產(chǎn),一般指的是銀行不能按時(shí)(按照事先約定的期限)、足額(按照事先約定的利率)得到利息收入和收回本金的資產(chǎn)。
在國(guó)家銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上,其資產(chǎn)項(xiàng)目包括各項(xiàng)貸款、有價(jià)證券及投資、同業(yè)往來(lái)、金銀占款、外匯占款、財(cái)政借款和在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)。1999年底,以上各項(xiàng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例分別為72.85、9.56、0.92、0.01、14.50、1.56、0.60。各項(xiàng)貸款中,短期貸款占68,中長(zhǎng)期貸款占30.93。
由此可見(jiàn),國(guó)家銀行的不良資產(chǎn)主要是不良貸款。根據(jù)我國(guó)1996年頒布的《貸款通則》,銀行“不良貸款”又包括逾期貸款、呆滯貸款和呆賬貸款三部分。據(jù)估計(jì),其中逾期貸款占67%,呆滯貸款占20%-27%,要核銷的呆賬貸款占6%-13%。
四大國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款的產(chǎn)生原因是多方面的,也是十分復(fù)雜的,既有銀行之外的原因,也有銀行內(nèi)部的原因,既有體制方面的原因,也有經(jīng)營(yíng)管理方面的問(wèn)題。從時(shí)間段上劃分,這些不良貸款中,80年代及之前因計(jì)劃經(jīng)濟(jì)因素形成的占1/3,1992-1994年因經(jīng)濟(jì)過(guò)熱尤其是房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)熱所形成的占1/3,另外1/3則是1994年后形成的。
從上述關(guān)于我國(guó)銀行不良貸款形成根源的分析中,我們可以作出這樣一個(gè)判斷:我國(guó)銀行的不良貸款并不滿足資產(chǎn)證券化的基本條件,甚至與資產(chǎn)證券化的質(zhì)量要求相去甚遠(yuǎn)。
首先,銀行不良貸款能否產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流或者產(chǎn)生多大的現(xiàn)金流,具有不可預(yù)測(cè)性和不穩(wěn)定性。從理論上講,銀行不良貸款的證券化,實(shí)質(zhì)上是以借款人向銀行支付的現(xiàn)金流(本金和利息)向資產(chǎn)支撐證券的投資者支付本利。當(dāng)資產(chǎn)支撐證券的現(xiàn)金流出既定時(shí),如果其現(xiàn)金流入不穩(wěn)定甚至“斷流”,那么資產(chǎn)支撐證券的發(fā)行人或擔(dān)保機(jī)構(gòu)就不可避免地面臨支付風(fēng)險(xiǎn)甚至支付危機(jī)。從我國(guó)銀行不良貸款的形成中,我們可以很清楚地看出,呆賬貸款不可能證券化自不必說(shuō),在有可能進(jìn)行證券化的逾期貸款和呆滯貸款中,相當(dāng)一部分由于體制方面的原因并經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的“沉淀”已經(jīng)沒(méi)有什么價(jià)值,也根本不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流;剩下的一部分盡管還可能產(chǎn)生收益,但也因國(guó)有企業(yè)效益連續(xù)下降,其價(jià)值大打折扣,能否產(chǎn)生穩(wěn)定的收益流量最終還取決于國(guó)有企業(yè)體制改革的進(jìn)程以及該進(jìn)程中復(fù)雜的企業(yè)資產(chǎn)重組效果。總之,我國(guó)銀行的不良貸款基本不具備產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)見(jiàn)的持續(xù)現(xiàn)金收入流條件。
其次,銀行不良貸款組合具有異質(zhì)性。資產(chǎn)證券化本質(zhì)上要求組合中的各批貸款的期限、壞賬風(fēng)險(xiǎn)、收益水平等基本相近。只有這樣,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)才能對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)作出準(zhǔn)確預(yù)測(cè),投資者也才能根據(jù)這一證券的風(fēng)險(xiǎn)程度和收益水平進(jìn)行投資選擇。從上面我國(guó)銀行不良貸款的形成分析中可以看出,組成我國(guó)銀行不良資產(chǎn)的各種貸款不僅期限差異很大,而且風(fēng)險(xiǎn)水平也參差不齊。如果把這樣一批各方面條件差異很大的資產(chǎn)組合在一起,勢(shì)必會(huì)造成信用評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的困難,也不利于投資者全面、準(zhǔn)確地把握其投資風(fēng)險(xiǎn)和投資價(jià)值。
再次,銀行不良貸款的大多數(shù)屬于信用貸款,沒(méi)有任何抵押品和擔(dān)保品。資產(chǎn)證券化的一個(gè)最基本的條件是證券化資產(chǎn)的信用情況容易被信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及投資人所了解,即資產(chǎn)的信用等級(jí)要十分明確,這也就要求該資產(chǎn)為抵押、擔(dān)保資產(chǎn),且需要是超額抵押或擔(dān)保物。1996年以前,我國(guó)銀行的貸款大部分是無(wú)擔(dān)保、無(wú)抵押的信用貸款,即沒(méi)有與某筆貸款合同相對(duì)應(yīng)的確定的企業(yè)資產(chǎn)。這類不良貸款如何證券化,對(duì)我們來(lái)說(shuō),的確是一個(gè)全新的課題,發(fā)達(dá)國(guó)家的資產(chǎn)證券化也沒(méi)有提供這方面的經(jīng)驗(yàn)。退一步說(shuō),如果以這類貸款為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支撐證券,也必須要求信譽(yù)好的機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保,否則資產(chǎn)支撐證券很難推銷出去。但目前具有這種擔(dān)保能力的機(jī)構(gòu)只有國(guó)家財(cái)政,這樣證券化只是把銀行貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了國(guó)家。這種資產(chǎn)證券化的結(jié)果,雖然銀行資產(chǎn)的的流動(dòng)性增強(qiáng)了,但國(guó)家的負(fù)擔(dān)卻加重了,并未從根本上解決問(wèn)題。
種種跡象表明,我國(guó)銀行的不良資產(chǎn)由于其形成的特殊性,尚不具備證券化的條件。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,用于證券化的資產(chǎn)并非是不良資產(chǎn),而是缺乏流動(dòng)性,但具有未來(lái)現(xiàn)金流收入的資產(chǎn),有些甚至是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
資產(chǎn)證券化不是處理銀行不良資產(chǎn)的主要方式
盡管人們對(duì)于我國(guó)國(guó)有銀行不良資產(chǎn)的規(guī)模有各種不同的判斷,但我們還是相信,我國(guó)銀行的不良資產(chǎn)狀況已經(jīng)嚴(yán)重到非引起高度重視、下大力氣予以解決不可的程度。
從國(guó)際資本市場(chǎng)處置不良資產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,因文化背景、制度模式、市場(chǎng)化程度、法律體系、不良資產(chǎn)的嚴(yán)重程度以及可供使用的資源等方面的差異,不同的國(guó)家在不同的時(shí)期運(yùn)用不同的手段來(lái)處置銀行不良資產(chǎn)。按照銀行不良資產(chǎn)的嚴(yán)重程度,可以選擇銀行破產(chǎn)清盤或銀行資產(chǎn)重組方式;按照處理銀行不良資產(chǎn)的集中程度,可以選擇集中處理或分散處理方式;按照處理銀行不良資產(chǎn)的資金融通渠道的不同,可以選擇政府融資、銀行融資或第三方的資金注入方式;……。在所有這些方式中,資產(chǎn)證券化不是一種處理不良資產(chǎn)的主要方式。在銀行不良資產(chǎn)處置的過(guò)程中,證券化手段運(yùn)用得并不多,成功得就更少。
即便是公認(rèn)的資產(chǎn)證券化程度很高的美國(guó),在20世紀(jì)80年代運(yùn)用資產(chǎn)證券化方式處理儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)的清償危機(jī)過(guò)程中,也只是把其中一部分信貸資產(chǎn)(具有較高質(zhì)量的逾期住房按揭債權(quán))予以證券化。更何況美國(guó)運(yùn)用資產(chǎn)證券化手段解決銀行不良資產(chǎn)獲得成功主要還是得益于其建立了完善的資產(chǎn)證券化法律制度和具有極為發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)以及聯(lián)邦政府的適當(dāng)支持。
我國(guó)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)還十分脆弱,制度條件尤其缺乏,更不要把化解銀行不良資產(chǎn)的希望寄托在證券化上
在我們看來(lái),我國(guó)資產(chǎn)證券化還受到許多條件的限制,還存在一系列的障礙,證券化的“基礎(chǔ)”還極為脆弱。
第一,我國(guó)缺乏大量、持續(xù)、穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金供給。資產(chǎn)證券化作為一種融資方式,它需要有穩(wěn)定的資金來(lái)源或資金供給,也就是需要有比較穩(wěn)定的對(duì)于資產(chǎn)證券的需求,即該證券的投資者。從發(fā)達(dá)國(guó)家的情況來(lái)看,資產(chǎn)證券的最主要投資者(購(gòu)買者)是機(jī)構(gòu)投資者,包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、共同基金、外國(guó)投資者等,甚至可以說(shuō),資產(chǎn)證券市場(chǎng)在很大程度上是由機(jī)構(gòu)投資者支撐的,而不是分散的個(gè)人投資者。但是,在我國(guó),機(jī)構(gòu)投資者的現(xiàn)狀卻十分不令人樂(lè)觀。一方面,我國(guó)能夠參與各種證券投資的機(jī)構(gòu)投資者很少,尤其是類似于國(guó)外典型的機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量十分有限。另一方面,機(jī)構(gòu)投資者能夠真正用于投資的資金規(guī)模也很有限。無(wú)論是社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金,還是商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),也無(wú)論是商業(yè)銀行,還是作為典型的機(jī)構(gòu)投資者的投資基金,其成為資產(chǎn)證券的主要投資者都還有一個(gè)十分漫長(zhǎng)的過(guò)程。在這一背景下,一種可能的情況仍然是個(gè)人投資者來(lái)支撐資產(chǎn)證券市場(chǎng)。然而,由于資產(chǎn)支撐證券的復(fù)雜性,個(gè)人投資者沒(méi)有能力對(duì)自己投資的證券進(jìn)行深入細(xì)致的分析,無(wú)法憑自己的專業(yè)知識(shí)對(duì)投資可能帶來(lái)的后果作出判斷,無(wú)法回避投資風(fēng)險(xiǎn),無(wú)法進(jìn)行投資組合以自覺(jué)地防范風(fēng)險(xiǎn),無(wú)法或沒(méi)有條件及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)的變化而對(duì)自己的投資策略進(jìn)行科學(xué)的調(diào)整。因此,個(gè)人投資者不可能成為資產(chǎn)支撐證券的主要投資者。即使是,那這也是一個(gè)不穩(wěn)定、難以持久的市場(chǎng)。
第二,會(huì)計(jì)制度和稅收制度存在較大的障礙。資產(chǎn)證券化交易涉及資產(chǎn)出售或融資為目的的不同程度的交易,能否妥善解決資產(chǎn)證券化過(guò)程所涉及的會(huì)計(jì)、稅收問(wèn)題,是證券化能否成功的關(guān)鍵,它們直接關(guān)系到證券資產(chǎn)的合法性、盈利性和流動(dòng)性,也關(guān)系到每一參與者的利益。在會(huì)計(jì)處理上,牽涉到被證券化的資產(chǎn)和相關(guān)債務(wù)是否應(yīng)該被分離出資產(chǎn)負(fù)債表,即是表外處理還是表內(nèi)處理的問(wèn)題、特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是否需要和證券化發(fā)起人合并財(cái)務(wù)報(bào)表的問(wèn)題以及證券化資產(chǎn)的定價(jià)、資產(chǎn)證券發(fā)行的會(huì)計(jì)處理問(wèn)題等,不同的處理方式導(dǎo)致不同的結(jié)果從而會(huì)對(duì)各方面造成不同的影響。而目前我國(guó)關(guān)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理制度基本上是一片空白,而且由于缺乏統(tǒng)一的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,使得主管部門很難對(duì)證券化業(yè)務(wù)實(shí)行有效的監(jiān)控。由于資產(chǎn)支持證券交易的創(chuàng)新,傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)方法已經(jīng)難以適應(yīng)日益復(fù)雜的金融環(huán)境,因此,迫切需要根據(jù)新的情況,制定一套較為完善的關(guān)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)制度。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中,還涉及到稅收制度方面的問(wèn)題,主要包括資產(chǎn)銷售的稅收、特設(shè)載體的所得稅處理以及投資者的稅收等方面。制定合理的稅收政策,降低資產(chǎn)證券化的融資成本,對(duì)我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化將起到推動(dòng)作用。可以說(shuō),根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的會(huì)計(jì)和稅收法規(guī),結(jié)合資產(chǎn)證券化本身的特性,制定相應(yīng)的會(huì)計(jì)和稅收制度是資產(chǎn)證券化過(guò)程中不可缺少的環(huán)節(jié)。
第三,缺乏被市場(chǎng)投資者所普遍接受和認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)是投資者進(jìn)行投資選擇的重要依據(jù),因此,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及相應(yīng)的信用評(píng)級(jí)規(guī)則體系在資產(chǎn)證券化的信用級(jí)別的構(gòu)造中發(fā)揮著極為重要的作用,甚至可以說(shuō),獨(dú)立、客觀的信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化成敗的關(guān)鍵。證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須對(duì)被證券化的資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行中立的、科學(xué)的、公正的評(píng)估,以便投資者能夠依據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具的資信評(píng)級(jí)結(jié)果作出正確的投資決策。而我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度仍舊不完善,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作很不規(guī)范,信用評(píng)級(jí)透明度不高,沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn),難以做到獨(dú)立、客觀、公正地評(píng)估,甚至可能為了推行證券化肆意美化資產(chǎn),隨意提高其信用級(jí)別。缺乏被市場(chǎng)投資者所普遍接受和認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),必然影響資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)接受程度,從而在一定程度上影響資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行。
除此之外,資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)技術(shù)性強(qiáng)、專業(yè)化程度高、程序復(fù)雜的融資工具,它涉及到經(jīng)濟(jì)、法律等各個(gè)方面,因此,需要大量不但掌握法律、信用評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)、稅收方面的知識(shí),而且掌握資產(chǎn)證券化方面的知識(shí)的復(fù)合型人才。而目前我國(guó)這方面的人才奇缺,這也成為我國(guó)資產(chǎn)證券化的一大障礙。
因此,我國(guó)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)之脆弱、制度條件之缺乏,可見(jiàn)一斑。把化解我國(guó)銀行不良資產(chǎn)的希望寄托在證券化上是不現(xiàn)實(shí)的,也是不切實(shí)際的。
化解并消除銀行不良資產(chǎn)的關(guān)鍵在于深化企業(yè)體制和金融體制改革,消除產(chǎn)生不良資產(chǎn)的體制基礎(chǔ),而不是實(shí)施資產(chǎn)證券化
幾年來(lái),針對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重、國(guó)有銀行不良資產(chǎn)居高不下的情勢(shì),有關(guān)部門已經(jīng)進(jìn)行了多方面的探索和實(shí)踐。比如,對(duì)一些資本金嚴(yán)重不足的國(guó)有企業(yè)注入少量資本金;對(duì)由于“撥改貸”形成的債務(wù),實(shí)施“貸改投”;對(duì)一些長(zhǎng)期虧損資不抵債的企業(yè)實(shí)施兼并破產(chǎn);對(duì)一些企業(yè)實(shí)施“下崗分流,減員增效,免息、降息”等政策。這些舉措發(fā)揮了一些作用,但效果都不是十分理想。
國(guó)外銀行業(yè)不良資產(chǎn)處置的做法或經(jīng)驗(yàn)固然值得我們學(xué)習(xí)和借鑒,但要從根本上解決長(zhǎng)期困擾我們的銀行過(guò)高比例的不良資產(chǎn)問(wèn)題,惟一的出路就是深化企業(yè)體制和金融體制改革,消除產(chǎn)生不良資產(chǎn)的體制基礎(chǔ),而不是實(shí)施資產(chǎn)證券化。
在此前提之下,有必須強(qiáng)調(diào)幾點(diǎn):
1.由于我國(guó)國(guó)有銀行不良資產(chǎn)的規(guī)模相對(duì)較大,加之可用于處置的國(guó)家財(cái)力相對(duì)不足,以及形成不良貸款的特殊原因,所以,我國(guó)國(guó)有銀行不良資產(chǎn)的化解工作任務(wù)艱巨且具有長(zhǎng)期性,決不是像美國(guó)清理儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)和其他國(guó)家處置銀行不良資產(chǎn)用3、5年時(shí)間可以解決問(wèn)題的。
2.化解國(guó)有銀行不良資產(chǎn)重在治本。成立資產(chǎn)管理公司,剝離國(guó)有銀行的不良資產(chǎn),實(shí)施債轉(zhuǎn)股,都是必要的。但是銀行將不良資產(chǎn)剝離后,要強(qiáng)化企業(yè)和銀行的自身約束,建立起現(xiàn)代企業(yè)和商業(yè)銀行制度,并通過(guò)發(fā)展資本市場(chǎng)、企業(yè)融資體制的改革、金融監(jiān)管體制的改革和法律、法規(guī)的配套建設(shè),根除產(chǎn)生新的不良資產(chǎn)的根源。
3.化解國(guó)有銀行不良資產(chǎn)要與深化企業(yè)改革和建立現(xiàn)代企業(yè)制度結(jié)合起來(lái)。銀行不良資產(chǎn)的化解與企業(yè)改革是密不可分的,特別是現(xiàn)代企業(yè)制度的建立有利于從根本上防止新的不良資產(chǎn)的產(chǎn)生。因此,銀行不良資產(chǎn)的處置必須與推進(jìn)國(guó)有企業(yè)的改革緊密結(jié)合起來(lái)。通過(guò)銀行不良資產(chǎn)的剝離首先卸去沉重包袱,然后通過(guò)銀行不良資產(chǎn)重組過(guò)程中的一系列改革措施和法規(guī)法制的健全,建立起現(xiàn)代企業(yè)制度,從根本上化解銀行業(yè)的巨額不良資產(chǎn),并堵塞新的不良資產(chǎn)產(chǎn)生的源泉。
4.化解國(guó)有銀行不良資產(chǎn)要與深化銀行體制改革結(jié)合起來(lái)。只有在深化銀行自身體制改革的基礎(chǔ)上才能較徹底地處置銀行的不良資產(chǎn)。深化銀行體制改革的關(guān)鍵是完善金融市場(chǎng),拓寬市場(chǎng)融資渠道,減少企業(yè)對(duì)銀行的信貸依賴,建立起以現(xiàn)代商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和直接融資相互協(xié)調(diào)配合的競(jìng)爭(zhēng)型的儲(chǔ)蓄-投資轉(zhuǎn)化機(jī)制;同時(shí),要硬化國(guó)有銀行的預(yù)算約束,可以考慮選擇符合條件的國(guó)有銀行經(jīng)過(guò)股份制改造后上市;另外,還要健全和完善銀行內(nèi)部的監(jiān)督和管理體系。(中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)貿(mào)所《中國(guó)資產(chǎn)證券化:理論與實(shí)踐》課題組)