轉瞬之間，2000年上半年已經過去，滬深股票市場在這一年來都創出了歷史新高，尤其是上海股市對綜指2000點的突破，對市場的鼓舞很大。但與此相對應的是，證券投資基金在今年的整體表現卻不盡如人意，半年以來，深證綜指和上證指數分別上漲49.7%和41.09%。而去年上市的22家基金平均凈值增長率僅為39.3%。其中僅有基金裕陽、基金安信、基金安順、基金裕元分別以51.71%、51.60%、49.56%和46.28%的凈值增長率超過或者相當于大勢漲幅。

　　應當說，證券投資基金在中國的證券市場上正扮演著越來越重要的角色，已經成為我國證券市場上的重要力量。一方面，截至2000年6月30日，我國證券市場上已有26家證券投資基金，其中滬市12家，深市14家，26家基金的規模已達到520億元，管理的資產規模已超過700億元，大約相當于滬深兩市流通市值的5%左右。另一方面，隨著三類企業入市、保險資金間接進入證券市場以及“超常規地發展機構投資者”思路的提出，證券投資基金越來越成為投資者，特別是機構投資者投資的首選對象。總體說來，在過去兩年多的時間里，多數證券投資基金基本上取得了較好的經營業績，基金的投資者分享了“專家理財”的成果。

　　隨著證券投資基金隊伍的壯大，投資者迫切需要知道如何挑選出運作較好的基金，怎樣選擇才能夠獲得穩定的投資收益，并盡量減少投資風險。筆者認為，證券投資基金的評價問題不僅是一個重要的理論問題，而且是一個十分重要的現實問題。本文擬就這一問題進行探討，并對我國現有的證券投資基金做出評價。如前所言，雖然在今年上半年，證券投資基金的經營業績還不能令人滿意，但是，過去只能代表過去，我們需要知道的是，在2000年，證券投資基金誰將勝出？

　　一、證券投資基金評價方法的理論探討

　　1、樣本的選擇

　　目前，我國的證券投資基金都是契約型封閉式基金，基金公布的公開信息，除了基金年報、中報之外，就是基金每個季度公布的投資組合，還有每周一次的基金資產凈值。我們以下討論的基本評價方法主要是基于基金每周公布的資產凈值。截至2000年6月30日，我國證券市場上已經有26只證券投資基金，扣除2000年上半年上市的4只基金，共有22只基金，樣本期選用2000年前半年，即2000年1月1日至6月30日，樣本數據為各個基金周末凈資產值。

　　2、評價方法

　　我們通常對基金資產凈值增長率的評價，是考察在一個時段內，各個不同的基金期初和期末資產凈值增長率的比較，增長率越高，說明基金經營得越好。我們稱這種方法為第一種方法。該評價方法直觀、易懂，不足之處是僅僅考察了基金一個時段內的增長情況，并沒有反映基金資產凈值的穩定性。

　　為了彌補這種方法的不足，我們提出第二種評價方法，從基金凈值的標準差系數來對基金進行評價，根據統計學的知識，標準差系數用來衡量某項指標的穩定性，但這種方法只能反映出基金凈值的穩定性，而不能反映出基金凈值的增長情況，我們需要的是一個能夠穩定增長的基金，而不是一個穩定的基金。因此有必要對其做些修正來反映基金凈值增長的穩定性。

　　由此，我們引出對基金評價的第三種方法，來反映基金資產凈值增長的穩定性，這樣我們就可以據此對證券投資基金進行評價，選擇合適的證券投資基金進行投資。具體方法是首先計算出各支基金凈值相對于前期凈值的增長率，然后計算出各期每支基金凈值增長率與全部基金平均增長率的離差，然后對每支基金求出各項離差的均值與標準差系數。由于離差的均值可能會出現負數，導致標準差系數為負數，因此我們取標準差系統的絕對值。然后根據均值與標準差系統的絕對值對基金進行評價。

　　3、三種方法的優劣比較

　　第一種方法只是根據基金期末和期初的凈值相比得出凈值增長率，來對基金進行評價，這種方法比較直觀，計算方便，易為廣大投資者所接受，但這點同時也恰好是其不足之處，因為只考慮了期初與期末凈值所提供的信息，而這中間的變動沒有反映出來，如果基金凈值在這期間內波動比較劇烈，對投資者來說是存在風險的，第一種方法就沒有反映出這種風險。

　　第二種方法比較了各個基金各期資產凈值的波動情況，側重衡量基金資產凈值的穩定性，但不足之處是沒有充分地考慮到基金資產凈值的增長情況。但是凈值穩定的基金并不是好的公司，投資者希望投資的是那些能夠穩定增長的基金，而不是僅僅穩定的基金。

　　第三種方法則比較全面的考察了基金資產凈值的增長性和穩定性。根據各項基金凈值的增長與平均增長水平相比較，得出各個基金在每期增長的相對水平，然后計算出其均值與標準差系數，均值為正值說明該基金的表現高于基金的整體水平，均值為負值說明該基金的表現低于基金的整體水平。因此我們可以從均值的正負來對基金做一個簡單的判斷，然后再根據均值的大小對基金做一個排序，另外，我們可以根據標準差系數的絕對值對基金增長水平的穩定性做出一個判斷，表中排名在前的那些基金增長速度又快，又穩定，這也是廣大投資者最愿意投資的基金，投資這些基金將會對投資者帶來持續高速增長的收益。據此，我們可以根據基金增長的表現均值并參考標準差系數的絕對值對基金做出恰當的評價。

　　總而言之，我們認為根據第三種評價方法，綜合考慮收益和風險情況，是比較切實可行的評價方案。

　　二、證券投資基金評價的實證分析

　　1、根據第一種評價方法得出的結論：

　　在2000年上半年這一段時間內，排名越靠前的基金，其資產凈值的增長率越高，排名越靠后的基金，其資產凈值的增長率越低。我們還排除了分紅因素的影響，也就是說，基金裕陽、基金安信、基金安順、基金裕元和基金天元名列基金資產凈值增長幅度最高的前五名，成為今年上半年基金資產凈值增長的五強。

　　2、根據第二種評價方法得出的結論：

　　在2000年上半年這一段時間內，排名越靠前的基金，其資產凈值的穩定性越高，排名越靠后的基金，其資產凈值的穩定性越差。也就是說，基金景福、基金同益、基金漢興、基金安右和基金景博，它們的資產凈值相對穩定，投資于它們，風險相對較小。而排在后面的基金，其資產凈值的波動比較大。但這種方法僅僅考察了基金資產凈值的穩定性，沒有考慮到基金資產凈值的增長性，如果某只基金的資產凈值一直處于增長之中，那么它的資產凈值也會因此而呈現出波動，該支基金在表中的排名則可能因此而靠后；相反，如果另外一支基金本來資產凈值在這一段時間內，并沒有多少增長，卻可能因此而使其資產凈值的波動幅度較小，從而排名靠前，這是我們不愿意看到的結果。

　　3、根據第三種評價方法得出的結論：

　　我們用第三種方法對現有的22只基金進行評價，得出的結論。

　　第三種方法的優點在于，既評價了基金資產凈值的每一期增長，同時又考慮了基金資產凈值增長的穩定性。表中排名在前的基金，如基金裕陽、基金安信、基金安順、基金裕元和基金開元，是資產凈值穩定增長的基金。而排名靠后的基金則資產凈值增長幅度不大，或者資產凈值波動較大。綜合考慮收益和風險情況，基金裕陽、基金安信、基金安順、基金裕元和基金開元，成為2000年上半年基金運作的五強。

　　三、結論

　　投資者在考慮投資基金的時候，從中選擇排名靠前的基金進行投資，同時參考基金的市場價格與資產凈值差異程度(即市凈率)。相對而言，市凈率越低，其折價程度越高，投資者就越劃算。當然，對于封閉式基金來說，市場價格與資產凈值相比，到底折價多少是合理的，目前理論界還沒有統一的定論。

　　需要指出，第二種評價方法由于沒有考慮到基金資產凈值的增長性，因此得出的結論與第一和第三種方法得出的結論差異比較大。通過比較第一種方法和第三種方法的結論，我們發現，差異總體來說不是很大，但其中基金金泰和基金同盛的排名有較大幅度的提升，說明這兩只基金的資產凈值在2000年上半年呈現出明顯的穩定增長的勢頭。綜合這三種評價方法，我們可以發現：基金安順、基金天元、基金開元在這22支證券投資基金中表現突出，不僅凈值呈現出快速增長勢頭，而且其凈值增長上下波動不大，投資風險相對較小，市凈率較低，具備較高的投資價值。

　　綜合考慮以上幾種評價方法和基金的折價情況，以及基金的投資理念、投資風格、歷次投資組合，我們認為，在各基金自身的經營狀況不發生重大改變的情況下，基金安順、基金天元、基金開元、基金金泰和基金金鑫將會在2000年下半年勝出。它們都具備一定的投資價值，其中長期的價格走勢將會向各自的資產凈值回歸。在控制相應風險的前提下，投資于這幾只基金的收益率將會遠遠高于同期銀行存款利率和國債收益率，特別適合機構投資者購買。(平安證券[微博]綜合研究所/楊建新劉文弟)