原標(biāo)題：短期外債占比外儲(chǔ)超四成創(chuàng)新高 主因：外資流入購(gòu)買大量人民幣債券 國(guó)家外匯管理局7月28日公布的《國(guó)家外匯管理局年報(bào)（2018）》（以下簡(jiǎn)稱“年報(bào)”）顯示，截至2018年12月末，我國(guó)全口徑（含本外幣）外債余額為19652億美元（不包括香港特區(qū)、澳門特區(qū)和臺(tái)灣地區(qū)對(duì)外負(fù)債），比2017年末高出2072億美元，也超越了2014年末17790億美元，創(chuàng)下歷史新高。 其中中長(zhǎng)期外債余額為6936億美元，短期外債余額為12716.1億美元，短期外債余額占外匯儲(chǔ)備的比例已達(dá)到41.4%，較2017年上行了約5個(gè)百分點(diǎn)，亦是1994年以來(lái)的最高紀(jì)錄。 從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，2006年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模開(kāi)始登上全球第一的位置后常年保持，并在2014年達(dá)到3.84萬(wàn)億美元的峰值。 “中國(guó)外債的風(fēng)險(xiǎn)目前應(yīng)該不太大，但還是需要防范。”7月29日，某外資行外匯交易人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，由于外債行為具有順周期性，在匯率預(yù)期轉(zhuǎn)向時(shí)容易加劇單邊行情，威脅人民幣匯率穩(wěn)定，“監(jiān)管去年來(lái)已經(jīng)加大了外債風(fēng)險(xiǎn)的防范力度”。 外資推高外債水平 年報(bào)數(shù)據(jù)顯示， 截至2018年末，我國(guó)19652億美元的全口徑外債余額構(gòu)成包括：貸款余額為4099 億美元，占比21% ；貿(mào)易信貸與預(yù)付款余額為3931 億美元，占比20% ；貨幣與存款余額為4835 億美元，占比24% ；債務(wù)證券余額為4283 億美元，占比22% ；特別提款權(quán)（SDR）分配為97 億美元，占比1% ；“直接投資：公司間貸款”債務(wù)余額為2123 億美元，占比11%；其他債務(wù)負(fù)債余額為284 億美元，占比1%。 在今年三月份的答記者問(wèn)中，國(guó)家外匯管理局新聞發(fā)言人、總經(jīng)濟(jì)師王春英曾表示，外債規(guī)模的上升，從債務(wù)工具看，主要源于債務(wù)證券、貨幣與存款、貿(mào)易信貸與預(yù)付款增加，分別占外債規(guī)模增長(zhǎng)的44%、23%和20%。 “債務(wù)證券大多是外資購(gòu)買的人民幣債券。”一位外匯市場(chǎng)分析師對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，自2017年“債券通”落地以來(lái)，外資增持人民幣債券大幅度增加，并反映在全口徑外債數(shù)據(jù)上。 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)中債登和上清所數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年12月末，境外機(jī)構(gòu)投資者持有中國(guó)債券規(guī)模為15069.51億元人民幣，較2017年末增長(zhǎng)50.26%。 今年4月，中國(guó)債券正式開(kāi)始納入彭博-巴克萊指數(shù)，分20個(gè)月完成，未來(lái)將帶來(lái)更多的外資流入。據(jù)摩根大通全球指數(shù)團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，中國(guó)債券被納入全球三大主要固定收益基準(zhǔn)指數(shù)（GBI-EM GD、Global AGG和WGBI）將帶來(lái)高達(dá)2500億到3000億美元的資金流入。 “吸引外資流入，可以在資本項(xiàng)下提供支撐，對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)背景下的貿(mào)易平衡頗有意義，但壞處就是，這些外資的進(jìn)出便利以后，會(huì)有‘大出大進(jìn)’的風(fēng)險(xiǎn)，加大匯率的波動(dòng)，也加大了監(jiān)管部門調(diào)節(jié)匯率的難度?！鼻笆鐾鈪R分析師認(rèn)為。 多部委加強(qiáng)外債風(fēng)險(xiǎn)防范 不過(guò)，對(duì)于外債風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)或不必太過(guò)擔(dān)憂。 年報(bào)顯示，2018年末，我國(guó)外債負(fù)債率（外債余額/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）為14.4%，低于國(guó)際安全線的20%；債務(wù)率（外債余額/貨物與服務(wù)貿(mào)易出口收入）為74.1%，低于國(guó)際安全線的100%；償債率（中長(zhǎng)期外債還本付息與短期外債付息額之和/貨物與服務(wù)貿(mào)易出口收入）為5.5%，顯著低于國(guó)際安全線的20%；短期外債與外匯儲(chǔ)備的比例為41.4%，而國(guó)際安全線為100%。 盡管如此，去年以來(lái)，監(jiān)管當(dāng)局還是開(kāi)始陸續(xù)加強(qiáng)對(duì)外債風(fēng)險(xiǎn)的防范。 2018年5月，發(fā)改委、財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于完善市場(chǎng)約束機(jī)制嚴(yán)格防范外債風(fēng)險(xiǎn)和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的通知》，提出“鼓勵(lì)外幣債務(wù)針對(duì)匯率、利率敞口套?！薄凹訌?qiáng)監(jiān)督外債資金使用情況”等。 “過(guò)去幾年國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)海外發(fā)債規(guī)模上升得比較快，房地產(chǎn)、城投平臺(tái)發(fā)了不少。”前述外資行人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，2015年-2016年期間，人民幣貶值預(yù)期抬升，觸發(fā)海外發(fā)債企業(yè)提前償還債務(wù)，對(duì)外儲(chǔ)構(gòu)成巨大壓力，“其實(shí)那段時(shí)間‘做空’人民幣的主力之一就是這些發(fā)行美元債的企業(yè)”，“去年監(jiān)管鼓勵(lì)海外發(fā)債的企業(yè)做套保，很大程度上就是這個(gè)目的”。 今年以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委還于今年6月和7月分別發(fā)布《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于對(duì)地方國(guó)有企業(yè)發(fā)行外債申請(qǐng)備案登記有關(guān)要求的通知》（發(fā)改辦外資〔2019〕666號(hào)）和《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債申請(qǐng)備案登記有關(guān)要求的通知》（發(fā)改辦外資〔2019〕778號(hào)），其核心要求是“只能用于置換未來(lái)一年內(nèi)到期的中長(zhǎng)期境外債務(wù)”，并加強(qiáng)了備案登記的要求。 “實(shí)質(zhì)上就是只讓他們‘借新還舊’，這一方面符合國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控和地方政府債務(wù)約束的要求，另一方面也可以在邊際上降低外債的增長(zhǎng)。”前述外資行人士說(shuō)。 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道及其客戶端所刊載內(nèi)容的知識(shí)產(chǎn)權(quán)均屬?gòu)V東二十一世紀(jì)環(huán)球經(jīng)濟(jì)報(bào)社所有。未經(jīng)書(shū)面授權(quán)，任何人不得以任何方式使用。詳情或獲取授權(quán)信息請(qǐng)點(diǎn)擊此處。 （本文有刪減）[詳情]

　　原標(biāo)題：中國(guó)外儲(chǔ)投資“秘訣” 中國(guó)逾3萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備投資收益情況，正揭開(kāi)神秘的面紗。 7月28日，國(guó)家外匯管理局公布的《國(guó)家外匯管理局年報(bào)（2018）》顯示，2005-2014年期間，外管局的年化平均收益率達(dá)到3.68%。 “考慮到次貸危機(jī)爆發(fā)令全球資產(chǎn)估值與投資收益大幅下滑，中國(guó)外管局能取得這份成績(jī)，實(shí)屬不易?！币晃蝗A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者分析說(shuō)。 在他看來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備之所以能取得這份投資業(yè)績(jī)，很大程度得益于“去美元”+分散化投資。 按照外管局公布的數(shù)據(jù)顯示，1995年中國(guó)外匯儲(chǔ)備里的美元資產(chǎn)占比高達(dá)79%，較同期全球外匯儲(chǔ)備美元資產(chǎn)平均占比高出20個(gè)百分點(diǎn)，到了2014年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備里的美元資產(chǎn)占比降至58%，較當(dāng)年全球外匯儲(chǔ)備美元占比（65%）低了7個(gè)百分點(diǎn)。 “2005-2014年期間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了高增長(zhǎng)-次貸危機(jī)爆發(fā)-緩慢復(fù)蘇，很多美元資產(chǎn)估值都沒(méi)有達(dá)到2006年-2007年峰值，因此過(guò)多配置美元資產(chǎn)，反而可能會(huì)拖累外匯儲(chǔ)備整個(gè)投資組合回報(bào)率?！彼赋觥?多位金融機(jī)構(gòu)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)依然延續(xù)“去美元”+分散化投資策略，美元資產(chǎn)可能在當(dāng)前中國(guó)外匯儲(chǔ)備的比重進(jìn)一步降至55%左右。究其原因，一方面是人民幣在IMF特別提款權(quán)（SDR）的權(quán)重持續(xù)提高，中國(guó)外管局需要在外匯儲(chǔ)備里留存更多SDR份額，因此中國(guó)外匯儲(chǔ)備的相當(dāng)部分都按照SDR各貨幣權(quán)重進(jìn)行配置；另一方面美國(guó)經(jīng)濟(jì)即將告別長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)與牛市行情，加之美聯(lián)儲(chǔ)趨于開(kāi)啟降息周期，令中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)需適時(shí)降低美元資產(chǎn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 “這也是去年12月以來(lái)中國(guó)持續(xù)減持美國(guó)國(guó)債的主要原因之一。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler指出。 抵御了次貸危機(jī)沖擊波 “中國(guó)外匯儲(chǔ)備去美元化的步伐，的確出乎不少機(jī)構(gòu)的預(yù)料?！鄙鲜鋈A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者直言，此前，華爾街多數(shù)金融機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期中國(guó)外匯儲(chǔ)備里的美元資產(chǎn)占比依然高達(dá)60%以上。究其原因，一是在次貸危機(jī)爆發(fā)后，有一段時(shí)間人民幣匯率轉(zhuǎn)而“盯住”美元匯率，因此他們預(yù)期中國(guó)外管局會(huì)適度增加美元資產(chǎn)以確保人民幣兌美元匯率的“波動(dòng)穩(wěn)定性”；二是2008年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)率先強(qiáng)勁復(fù)蘇，不排除中國(guó)外管局會(huì)加碼美元資產(chǎn)以分享美國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)紅利。 他透露，這背后，是不少華爾街金融機(jī)構(gòu)以中投公司海外資產(chǎn)配置占比波動(dòng)，作為分析中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資策略變化的重要依據(jù)之一，比如2017年中投公司境外投資組合里的公開(kāi)市場(chǎng)股票持倉(cāng)里，美國(guó)股票占比52%，遠(yuǎn)高于非美發(fā)達(dá)國(guó)家股票（占比33.8%）與新興市場(chǎng)股票及其他（占比14.2%），因此他們普遍認(rèn)為中國(guó)外管局也會(huì)趁著美國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)周期來(lái)臨，跟隨加倉(cāng)美元資產(chǎn)。 Marc Chandler對(duì)此解釋說(shuō)，2014年中國(guó)外匯儲(chǔ)備美元資產(chǎn)占比之所以低于全球平均水準(zhǔn)，或許是基于兩大原因，一是2014年前后中國(guó)正積極推動(dòng)人民幣納入IMF的特別提款權(quán)（SDR）以加快人民幣國(guó)際化步伐，因此相關(guān)部門需要配置更多的SDR份額以提升人民幣匯率的“平穩(wěn)性”，吸引更多全球央行與大型金融機(jī)構(gòu)將人民幣納入儲(chǔ)備貨幣，因此將部分美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成歐元、英鎊、日元等資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)更多的SDR份額；二是以往很多國(guó)家的外匯儲(chǔ)備都是委托給全球大型資管機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資管理，后者的全球資產(chǎn)配置策略變化也會(huì)間接影響到一個(gè)國(guó)家外匯儲(chǔ)備的美元資產(chǎn)配置比重。 “通常，很多國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)會(huì)將60%-70%外匯儲(chǔ)備委托給全球不同地區(qū)大型資管機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資管理，導(dǎo)致其外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)進(jìn)一步分散化，也令其美元資產(chǎn)占比相應(yīng)走低?！彼治稣f(shuō)。 在Marc Chandler看來(lái)，正是這種分散化投資，讓中國(guó)外匯儲(chǔ)備成功抵御了次貸危機(jī)沖擊波。究其原因，次貸危機(jī)爆發(fā)后，眾多全球大型資管機(jī)構(gòu)迅速將大部分資產(chǎn)配置到安全性較高的現(xiàn)金類管理產(chǎn)品，從而躲過(guò)了股票債券衍生品等金融品種估值大幅下挫。 以中投公司為例，2008年中投公司現(xiàn)金管理產(chǎn)品占比高達(dá)87.4%，固定收益類證券占比也達(dá)到9%，令中投公司當(dāng)年海外投資部分凈損失僅為2.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于不少海外大型資管機(jī)構(gòu)年化10%以上的凈值虧損幅度。 “鑒于中投公司投資策略與中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理有較強(qiáng)的趨同性，因此很多華爾街機(jī)構(gòu)認(rèn)為當(dāng)年中國(guó)外匯儲(chǔ)備一方面壓低美元資產(chǎn)占比，一方面也將現(xiàn)金類管理產(chǎn)品與高信用評(píng)級(jí)固定收益類證券的投資占比調(diào)高至逾95%，其實(shí)際凈值損失率甚至可能低于中投公司?！彼治稣f(shuō)。不過(guò)，通常一個(gè)國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)不會(huì)將一年投資成敗作為業(yè)績(jī)考核基準(zhǔn)，而是關(guān)注5-10年綜合年化收益率能否跑贏實(shí)際通脹率，以確保外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)能更有效地落實(shí)中長(zhǎng)期價(jià)值投資策略，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的保值增值。 投資業(yè)績(jī)壓力加大 值得注意的是，此次外管局并未披露2015年以來(lái)的外匯儲(chǔ)備年化平均投資收益，令市場(chǎng)頗感“遺憾”。 “畢竟，2015年恰逢匯改與人民幣匯率波動(dòng)性驟增，市場(chǎng)比較好奇在這種情況下，中國(guó)外匯儲(chǔ)備能否通過(guò)穩(wěn)健收益創(chuàng)造更多資金干預(yù)匯市穩(wěn)定人民幣匯率并威懾海外沽空資本?！币晃粐?guó)內(nèi)大型私募宏觀經(jīng)濟(jì)分析師向記者透露。 在他看來(lái)，2015年以來(lái)外匯儲(chǔ)備所面臨的收益挑戰(zhàn)不亞于2005-2014年期間。一方面過(guò)去4年人民幣匯率多次下跌逼近“7”整數(shù)關(guān)口，令相關(guān)部門不得不套現(xiàn)已盈利的外匯儲(chǔ)備投資組合并籌措資金干預(yù)匯市，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備收益壓力有增無(wú)減；另一方面在貿(mào)易保護(hù)主義抬頭與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)事件迭起導(dǎo)致金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的情況下，不少全球大型資管機(jī)構(gòu)與對(duì)沖基金近年收益下滑嚴(yán)重，令外匯儲(chǔ)備依賴委托投資獲取穩(wěn)健回報(bào)的時(shí)代一去不復(fù)返，加重了外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)自營(yíng)投資的負(fù)擔(dān)。 記者多方了解到，這些年中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理依然延續(xù)此前分散化投資的趨勢(shì)，一方面隨著人民幣匯率定價(jià)機(jī)制由盯住美元轉(zhuǎn)向掛鉤一籃子貨幣，中國(guó)外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步加大不同貨幣資產(chǎn)的配置，在“穩(wěn)定”人民幣匯率波動(dòng)幅度同時(shí)有效分散了全球金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面通過(guò)增加另類資產(chǎn)投資并加大主動(dòng)管理比重，令外匯儲(chǔ)備找到新的利潤(rùn)來(lái)源。 去年12月，外管局全資持有的對(duì)外投資平臺(tái)——梧桐樹(shù)投資平臺(tái)有限責(zé)任公司發(fā)起設(shè)立的中匯儲(chǔ)投資有限責(zé)任公司（下稱“中匯儲(chǔ)”）完成工商信息登記，主要從事境內(nèi)外項(xiàng)目、股權(quán)、債權(quán)、基金、貸款投資以及資產(chǎn)受托管理、投資管理。 一位熟悉中國(guó)外匯儲(chǔ)備運(yùn)作的知情人士透露，中匯儲(chǔ)將承擔(dān)兩大職責(zé)，一是加大主動(dòng)管理占比，通過(guò)積極要求被投資企業(yè)更好地落實(shí)綠色經(jīng)營(yíng)、環(huán)保生產(chǎn)與內(nèi)部治理，推動(dòng)企業(yè)更好發(fā)展以獲取更高估值回報(bào)，二是加快外匯儲(chǔ)備投資管理方從財(cái)務(wù)型投資者向發(fā)展型投資者轉(zhuǎn)變，通過(guò)加大投資與本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展更緊密結(jié)合的項(xiàng)目，助力本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展同時(shí)獲得更穩(wěn)健的投資回報(bào)。 他直言，這令過(guò)去4年外匯儲(chǔ)備的年化平均收益率可能會(huì)高于2005-2014年期間，以中投公司為例，隨著全球經(jīng)濟(jì)從次貸危機(jī)爆發(fā)后逐步復(fù)蘇，中投公司迅速抄底被低估的公開(kāi)市場(chǎng)股票與另類資產(chǎn)（包括私募基金、PE基金、房地產(chǎn)等），到2017年其公開(kāi)市場(chǎng)股票與另類資產(chǎn)的占比分別達(dá)到43.6%與39.3%，現(xiàn)金類管理產(chǎn)品則降至1.2%，令當(dāng)年其海外投資凈收益率按美元計(jì)算為17.59%，創(chuàng)下歷史新高。 “考慮到外匯儲(chǔ)備與中投公司在投資策略與資產(chǎn)配置占比方面存在一定的趨同性，因此過(guò)去3-4年外匯儲(chǔ)備的年化平均收益同樣相當(dāng)可觀。”這位知情人士指出。 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道及其客戶端所刊載內(nèi)容的知識(shí)產(chǎn)權(quán)均屬?gòu)V東二十一世紀(jì)環(huán)球經(jīng)濟(jì)報(bào)社所有。未經(jīng)書(shū)面授權(quán)，任何人不得以任何方式使用。詳情或獲取授權(quán)信息請(qǐng)點(diǎn)擊此處。[詳情]