文/新浪財經意見領袖專欄作家 田測產

　　伯克希爾不斷增長的現金頭寸持續成為不少投資者的痛點。自從三月份市觸底以來，幾乎所有人都在期待巴菲特或芒格在市場上有所動作，尤其是回購伯克希爾股票方面。

　　目前來看，本季度的回購力度并不是很大，僅有17億美元；并且執行回購時伯克希爾B類股的交易價格也不低，達到了210美元以上，遠高于本季度的低點。這讓許多投資者感到疑惑：若巴菲特與芒格在三月市場頹勢的大環境下都沒有進行大筆操作，那么他們將什么時候才會行動？

　　這是一個值得探討的問題，雖然我不能代表巴菲特和芒格做出回答，但我認為我們可以對他們的行為做出合理的猜測。

　　首先，讓我們捋一下伯克希爾第一季度調倉的時間點。截至三月10日，對伯克希爾的定期回購正常進行。值得注意的是，巴菲特也于二月下旬對達美航空進行了加倉。

　　3月11日，爵士隊和雷霆隊之間的NBA比賽在跳球前幾分鐘被臨時取消。我對那天晚上印象深刻，因為那是我第一次意識到這次停賽不再像往常一樣簡單。與許多人一樣，我認為新冠病毒在那段時間也潛移默化地對巴菲特的決策造成了影響。果不其然，就在短短幾周后，巴菲特就改變了方向，拋售了所持有的四家主要航空公司的全部股份。

　　從那以后，巴菲特和芒格就開始通過伯克希爾所持有的公司，時刻了解其持倉股票的數據。當公司報告季度收益時，向我們一樣的個人投資者也可以進行查看。我關注的許多公司，比如聯合太平洋公司（UNP）、星巴克（SBUX）、康卡斯特（CMCSA）和耐克（NKE），都在季報中表示今年年初的經營結果不容樂觀，有的甚至比在金融危機期間遭遇的情況還要糟糕。

　　也許這只是個別公司的暫時現象，此后不久可能就恢復了常態。但就我個人而言，我對這一結果是否會持續持懷疑態度，我們可以從芒格和巴菲特的話中推斷出他們與我有相同的想法。

　　芒格在四月份接受《華爾街日報》采訪時說道：

　　“這段時間我們應該更為謹慎，而不是輕易的采取行動。美國沒有人見證過這樣的歷史，這次發生的事與以往都不相同。每個人說話時都好像知道一定會發生什么，但事實是，沒人知道會發生什么。”

　　巴菲特在伯克希爾年度股東大會上說了類似的話：

　　“要我說的話，經濟走勢仍不好判斷……我也無從得知美國經濟停滯的后果。”

　　股票價格似乎并沒有認證兩位投資大師的觀點，標準普爾500指數截至7月下旬不斷上行。市場先生似乎認為，全球經濟的衰退是可以得到控制的，或者說因疫情而產生不利結果的可能性很小。

　　對于那些與市場先生觀點一致的人，可能會認為伯克希爾錯過了入市的機會—并且進一步說，他們也會對自己所持的觀點更加自信，因為各國政府都通過調整貨幣和財政政策來拯救大企業，并且這些企業大部分都是負債累累。

　　這就是我感到困惑的地方。在我看來，若以業務成果來衡量，許多公司的前景并沒有受到影響。我判斷的依據是，公司報告的結果以及公司管理層對未來幾個月的期望。

　　現實情況是，無論從對全球健康的影響還是對經濟影響的角度來看，沒有人知道新冠病毒最后會造成什么結果。但即使情況突然變得更糟也不在我的意料之外；即便這種情況發生，如果有好的投資機會的話，我相信伯克希爾仍然有可能進行大量交易。

　　正如巴菲特在股東會議上指出的那樣：“我們愿意做大額的投資。若你明天拿著一筆好的投資提案找到我，不管它需要多少資金，300億美元或500億美元， 如果我們真的中意這項提案，我們會馬上進行投資的。希望有那么一天。”

　　另一方面，如果從現在開始一切都朝好的方向進行，會有什么不同。伯克希爾已經擁有了大量不同板塊的業務和子公司，其中大部分都會受到經濟大環境的影響；另外伯克希爾還持過超過2000億美元的公司證券。換句話說，伯克希爾的投資者已經享受到了這些業務長期繁榮所帶來的甜頭。但疫情和經濟衰退可能會降低全球或美國經濟運行效率，這對伯克希爾的股東而言可能并不是什么好消息。

　　您可能會爭辯說好壞都讓我說了，我到底想說什么？我同意您的看法。巴菲特和芒格管理伯克希爾的事務，以便在時機成熟時參與投資。最重要的是，巴菲特和芒格的重點是確保伯克希爾能夠在不依靠股東之外的資金來處理所面對的一切。

　　正如巴菲特在年度會議上所說：

　　“我們不會僅僅為解決一個問題而大費周章的準備，我們盡可能為一切都做好應對的準備……有些事情會影響到其他事情，我們會提前想到最壞的情況以便做好準備。我保證我們預想的情況可能比大多數人想的還要糟糕。”

　　這不是一個新的方法，巴菲特早在2008年就告訴股東：

　　“我向各位股東、評級機構和我本人保證，伯克希爾將始終有足夠多的現金流。我們永遠不會指望別人的仁慈（借債）來履行股東的義務。若一定要選擇，我甚至不愿為了額外的利潤，熬夜一晚上。”

　　反對保守立場的人此時應該去投資其他公司，而不是抱怨巴菲特和芒格的“不作為”行為。至少，這些人可以更好地利用自己的時間，去挑選其他的股票。巴菲特和芒格將繼續做他們認為對股東有著最大長遠利益的事情，無論公眾對此的短期看法是什么。

　　我將以巴菲特在其2008年致股東的信作為結尾：

　　“‘獲得認可’并不是投資的目標。實際上，‘獲得認可’通常會適得其反，因為它會使投資者大腦冷靜下來，并使其不易接受新的事實或事物，或者對先前形成的結論進行重新檢驗，從而放棄一些想法。當心那些獲得大眾認可的投資行為，偉大的舉動通常因他人的不解而舉步維艱。”

　　(本文作者介紹：田測產 (Charlie Tian， Ph.D.) 是世界知名價值投資網站大師投資網GuruFocus.com的創始人兼CEO。他也是《像大師一樣投資：極簡價值投資策略》的作者，北京大學物理學博士。)