2020丨全球經(jīng)濟領(lǐng)袖并肩遠(yuǎn)望、篤定前行

　　文/意見領(lǐng)袖專欄作家 毛里西奧·卡德納斯（哥倫比亞前財政部長，哥倫比亞大學(xué)全球能源政策中心杰出研究員）

　　許多人呼吁讓發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟體暫時延期償付所有債務(wù)，以免新型冠狀病毒疫情引發(fā)一場主權(quán)債務(wù)違約海嘯。他們認(rèn)為與其被動等待債務(wù)人停止履行償付責(zé)任，不如叫債權(quán)人同意暫停收款一段時間更能令事態(tài)有所改觀。

　　但盡管全面凍結(jié)債務(wù)償還可能會對許多缺乏更佳選項的低收入國家有所幫助，對于那些目前仍能進入金融市場的新興經(jīng)濟體卻可能適得其反。這些國家現(xiàn)在需要的是更多的資本流入，而不是對流出的限制。

　　暫停償付會帶來兩個問題。首先，新興經(jīng)濟體需要新的凈融資——換句話說就其資源需求量要比凍結(jié)其償債義務(wù)所能提供的更多；其次，參與延期償付的國家可能面臨某些債券持有人的法律訴訟，進而影響其未來進入資本市場的渠道。

　　對于在本幣資本市場上擁有大量外國投資的國家來說，債務(wù)延付尤其會成問題。外國投資者撤離市場的沖動將對新興市場貨幣構(gòu)成更大壓力，從而推高通脹并限制了可用于緩解新型冠狀病毒經(jīng)濟后果的流動性資源。采取防止資本外流的資本管制措施同樣是不明智的：資本無論如何都會撤離，同時也會在撤離過程中造成嚴(yán)重破壞。

　　雖然債務(wù)延付對新興市場弊大于利，但期望私人資本提供這些國家當(dāng)前所需的融資也是不現(xiàn)實的。

　　的確，幾個新興經(jīng)濟體在4月以較為合理的條件從主權(quán)債券市場籌集了資金：墨西哥發(fā)行了60億美元債務(wù)，以色列發(fā)行了50億美元，印尼43億美元，秘魯30億美元，巴拉圭10億美元，而巴拿馬和危地馬拉也發(fā)行了一小筆數(shù)額（此外卡塔爾，阿聯(lián)酋和沙特阿拉伯發(fā)行了總額達(dá)240億美元的債券。）但相對于新興經(jīng)濟體今明兩年預(yù)計達(dá)2.5萬億美元的資金需求來說，這只是杯水車薪。

　　同時也不能保證將來的債券發(fā)行必定成功。新興經(jīng)濟體不太可能經(jīng)歷V型復(fù)蘇，因此其信貸狀況必將有所惡化。復(fù)蘇將需要時間，并且（病毒一樣）呈現(xiàn)波動性，從而產(chǎn)生更大的不確定性。隨著全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳，投資者將越來越傾向于選擇更安全的資產(chǎn)，并減少新興經(jīng)濟體投資。

　　那如果既不建議延期償付，又無法依賴私人資本，我們該怎么辦？

　　常規(guī)的應(yīng)對手段是讓新興經(jīng)濟體從國際貨幣基金組織和多邊（和區(qū)域）開發(fā)銀行那里尋求更多的支持，但是這些機構(gòu)無法提供所需的資源：國際貨幣基金組織最多能調(diào)動1萬億美元，而各個多邊開發(fā)銀行只能拿出幾千億美元——這反映出這些機構(gòu)既資本不足又害怕失去其AAA信用等級的窘境。同時在包括美國國會在內(nèi)的諸多阻撓之下，為這些機構(gòu)補充資本可能需要數(shù)年時間——但我們現(xiàn)在就需要錢。

　　而解決方案其實有賴于那些發(fā)行儲備貨幣因而應(yīng)當(dāng)真正關(guān)注全球經(jīng)濟健康狀況的中央銀行。通過與國際貨幣基金組織和多邊開發(fā)銀行進行協(xié)調(diào)，它們應(yīng)構(gòu)建一種特殊目的載體（special-purpose vehicle）以充當(dāng)眼下全球大量可用流動性與新興經(jīng)濟體不斷增長的融資需求之間的橋梁。

　　特別是，特殊目的載體可以發(fā)行債券，然后那些大型中央銀行將根據(jù)自身制定的量化寬松計劃購買這些債券，然后將所得款項貸給新興經(jīng)濟體。借助某些提高信用水平的操作，這些貸款可以像其他金融資產(chǎn)一樣被證券化和交易。這些特殊目的載體需要包含一定的權(quán)益才能達(dá)到購買其債券的央行所要求的最低信用等級，而多邊開發(fā)銀行和國家政府都可以提供這些權(quán)益。

　　多邊開發(fā)銀行將管理新貸款的構(gòu)建，監(jiān)督和償付，這可以由特殊目的載體和多邊開發(fā)銀行聯(lián)合實施。但是屬于特殊目的載體的貸款當(dāng)然不會被記入多邊開發(fā)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，因此也不會影響其信用等級。而特殊目的載體貸款應(yīng)當(dāng)只能被用于應(yīng)對新型冠狀病毒緊急狀況（包括復(fù)蘇）。為該機制提供資金的央行將決定哪些國家可以動用該機制。

　　此外，特殊目的載體可以作為風(fēng)險緩解工具，以使更多的私人資本進入新興經(jīng)濟體，例如它可以在疫情后復(fù)蘇階段對外國對公私合作伙伴關(guān)系的直接投資提供股權(quán)擔(dān)保。

　　最后，多邊開發(fā)銀行應(yīng)更有效地利用自有資產(chǎn)負(fù)債表來支持經(jīng)濟復(fù)蘇。在這方面它們可以且應(yīng)該做的事情很多——從增加自身獲取其他流動性來源的途徑以增加其杠桿作用開始。

　　提議建立的特殊目的載體可以提供多邊開發(fā)銀行當(dāng)前缺乏的流動性支持。事實上二十國集團全球金融治理專家團在2018年的一份報告中就提議過這一點，并預(yù)計這一安排將使世界銀行的貸款額至少增加10%，各區(qū)域多邊開發(fā)銀行的貸款數(shù)量也會大幅增加。

　　政策制定者們應(yīng)該專注于對現(xiàn)有系統(tǒng)進行調(diào)整，而不是在這些非常時期中建立新的國際金融體系，同時建立特殊目的載體的過程也會比需要立法行動的替代方案更加簡單快捷。

　　當(dāng)然，額外的全球貸款機制并不能解決新興經(jīng)濟體當(dāng)前面臨的所有問題，但這將為它們提供一些嶄新的工具，而設(shè)置這一機制將需要果斷行動和國際協(xié)調(diào)——就跟幫助我們戰(zhàn)勝病毒本身的原則一樣。

　　(本文作者介紹：報業(yè)辛迪加（Project Syndicate）被稱為“世界上最具智慧的專欄”，作者來自全球頂級經(jīng)濟學(xué)者、諾獎得主、政界領(lǐng)袖，主題包括全球政治、經(jīng)濟、科學(xué)與文化塑造者的觀點，為全球讀者提供來自全球最高端的原創(chuàng)文章、最具深度的評論，為解讀“變動中的世界”提供幫助。)