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施輝:財險是伯克希爾的核心價值,巴菲特最新致股東信

2021年02月28日13:51    作者:施輝  

  文/新浪財經意見領袖專欄作家 施輝

  2021年2月27日,巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋公司發布財報,巴菲特致股東信同步發出。

  財報顯示,伯克希爾去年凈利潤同比近“腰斬”,伯克希爾2020年全年實現GAAP下歸屬股東凈利潤425億美元,較2019年的814.17億美元降低近48%。

  信中巴菲特介紹了伯克希爾公司很多有價值的業務,但巴菲特介紹公司擁有的財產/意外保險業務是價值最大的核心業務。第二和第三大最有價值的資產是伯克希爾對BNSF的100%控股(按貨運量衡量,BNSF是美國最大的鐵路公司),以及我們對蘋果公司5.4%的所有權。在致股東信中以下內容是對保險部分的描述:

  價值最大的是我們的財產/意外保險業務,在53年來這一直是伯克希爾的核心業務。我們的保險公司集團在保險領域是獨一無二的。它的經理Ajit Jain也是如此,他于1986年加入伯克希爾。

  總的來說,伯克希爾保險公司的運營資金遠遠超過全球任何競爭對手。這種財務實力,加上伯克希爾每年從其非保險業務獲得的巨額現金流,使我們的保險公司能夠安全地遵循一種對絕大多數保險公司都不可取的重股權投資戰略。出于監管和信用評級的原因,我們的競爭對手只能將重點放在投資債券上。

  但是,現在債券也不是個好的投資方向。你能相信最近10年期美國國債的收益率(年末收益率為0.93%)比1981年9月的15.8%下降了94%嗎?在某些重要大國,如德國和日本,投資者從數萬億美元的主權債務中獲得負回報。全世界的債券投資者——無論是養老基金、保險資管還是退休金——都面臨著暗淡的未來。

  一些保險公司以及其他債券投資者,可能會試圖轉向購買由高風險借款人的債務來獲取回報。然而,投資高風險貸款并不是低利率下的正確做法。三十年前,一度強大的儲蓄和貸款行業毀滅了自己,部分原因是忽視了這條格言。

  伯克希爾現在擁有1380億美元的保險浮存金,這些資金不屬于我們,但仍然是我們可以配置的,無論是債券、股票還是美國國庫券等現金等價物。浮存金與銀行存款有一些相似之處:保險公司的現金流每天進出,而保險公司持有的現金總量變化很小。伯克希爾持有的巨額資金可能會在多年內保持在目前的水平附近,而且從累積的角度來看,對我們來說是沒有成本的。當然,這個令人高興的結果可能會改變——但是,隨著時間的推移,我喜歡我們現在擁有的勝算。

  我在每年給你們的信中反復地解釋了我們的保險業務,有些人可能會說沒完沒了。因此,今年我將希望更多人能了解我們的保險業務和浮存金,新股東可以閱讀2019年報告的相關部分,該報告刊載于A-2頁。了解我們保險活動中存在的風險和機遇是很重要的。

  GEICO財產保險公司,年保費已至350億美元,并為其積累了1380億美元的浮存金,成為了伯克希爾無成本資金的重要來源和撬動其他投資杠桿的核心。Geico財險公司的成功經營經驗,充分證明了財險核心經營邏輯的最大優勢。

  GEICO是1936年50歲的會計利奧·古德溫和他的妻子花10萬美元創建。GEICO的經營模式是通過削減大部分銷售成本、降低認購風險使汽車保險賣得更便宜。起初,夫妻倆一年365天每天工作12小時,卻合起來只有每月250美元的工資。晚上,他們在飯桌上制定投保人的名單;周末,開車到軍事基地給年輕政府職員送低價保單。因為避免了代理商和代理費用,GEICO的保單成本比競爭對手少30%—40%。

  巴菲特用大部分資產——約1萬美元買進GEICO。第二年,賺了將近50%就全賣了。20年后,這些股票的市值竟高達130萬美元。

  “這給了我一個很大的教訓,就是絕對不能賣出一家顯而易見的卓越公司的股票?!卑头铺卣f。

  1976年,巴菲特已身家上億美元。而GEICO管理層在保險理賠成本評估上犯了一連串的錯誤,幾乎導致瀕臨破產。巴菲特果斷出手,至1980年底一共僅投資4570萬美元,就擁有了該公司33.3%的股權。1976年繼任的CEO拜恩最終使GEICO轉危為安。到1995年,巴菲特投資GEICO的股票已增值50倍,賺了23億美元。同時由于公司不斷回購股票,其持股比例增至51%。就在這一年,巴菲特又支付了23億美元收購了GEICO的其余股權,使其成為旗下全資子公司。

  (本文作者介紹:大家財險總經理)

責任編輯:潘翹楚

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