文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 陳錦興

　　港股板塊輪動，追捧熱門板塊為人之常情，也是合理策略，惟過度擁擠的板塊，值博率始終會下降。中資券商股今明兩年仍保持15-20%的增長，約1倍市賬率，估值處歷史低水平，收復(fù)空間大。

　　2020年，內(nèi)地券商股雖然并非矚目的焦點(diǎn)板塊，但已跑贏恒指國指，屬相對強(qiáng)勢的中資金融股，反映券商的基本面不受疫情影響。不過，中資券商股過去幾年盈利反復(fù)，加上減低杠桿業(yè)務(wù)，導(dǎo)致股價(jià)有波幅而沒升幅，看來券商板塊正等候市場的催化因素。

　　在港掛牌的內(nèi)地券商股，與A股成交的關(guān)聯(lián)度是最高。今年6、7月期間，A股成交突破萬億，券商股立即爆升，惟很快也隨成交回落調(diào)整，而沽壓并不沉重。再看滬深300指數(shù)，2019年升幅36%，而今年升幅亦達(dá)30%，是連續(xù)兩年上升，而且正迫近2015年大時(shí)代的高位5380。這反映A股可能正打破急升慢跌的規(guī)律，有機(jī)會出現(xiàn)真正的慢牛市。

　　這個(gè)推斷源于兩個(gè)理由，一是A股投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變；二是內(nèi)地經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。以往，A股市場是瘋牛市，散戶、消息主導(dǎo)，過度杠桿，一放就熱，一收就崩，股市急升暴跌是常態(tài)。如今，經(jīng)過針對性的改革，特別是開啟內(nèi)地和香港互聯(lián)互通的機(jī)制，讓外資以更熟悉、更安心的方式進(jìn)入A股市場，由此加快打開進(jìn)入國際主要指數(shù)如MSCI及富時(shí)指數(shù)的大門。當(dāng)有更多中資外資等機(jī)構(gòu)性投資者參予A股，A股的市場風(fēng)格也逐步轉(zhuǎn)變，變得更擁抱基本面及更具預(yù)測性，這是慢牛市形成的必要條件。

　　其次，過去的A股，并不反映內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長。惟自2013年開始，股市與經(jīng)濟(jì)增長有正向的發(fā)展，特別是內(nèi)地經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，而過去兩年，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長雖跌至近年新低，但滬深300反而拾級向上，反映投資者最關(guān)心的是經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量，當(dāng)城市化在加速、當(dāng)中產(chǎn)規(guī)模在擴(kuò)大、當(dāng)科技的應(yīng)用及研發(fā)不斷有突破，股價(jià)的升勢就有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，也更有條件發(fā)展出慢牛市。

　　住房不炒的國策也對資本市場有利，因?yàn)榇偈咕用窀淖冑Y產(chǎn)配置，由實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)投金融資產(chǎn)，特別是這兩年A股整體表現(xiàn)不弱，具財(cái)富示范的效應(yīng)，有望扭轉(zhuǎn)過往對A股市場的不良印象，屆時(shí)投入A股市場的資可能遠(yuǎn)較預(yù)期多。當(dāng)市場發(fā)現(xiàn)A股可能處于慢牛市，中資券商股的催化因素就會浮現(xiàn)，價(jià)值重估亦將近在眼前。

　　港股板塊輪動，追捧熱門板塊為人之常情，也是合理策略，惟過度擁擠的板塊，值博率始終會下降。中資券商股今明兩年仍保持15-20%的增長，約1倍市賬率，估值處歷史低水平，收復(fù)空間大。無論是舊經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、新經(jīng)濟(jì)突破，明年neidihexiangg股市在交投、新股及債券承銷等活動都會保持活躍，內(nèi)地券商股顯然是受惠者，也理應(yīng)受到更多關(guān)注。

　　(本文作者介紹：畢業(yè)于香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)系，具20年股市分析經(jīng)驗(yàn)，深明股市中的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇。此外，曾擔(dān)任一家本地精品投行的首席分析師，專門研究本地的中小型股。現(xiàn)任英皇證券(香港)有限公司研究總監(jiān)，不時(shí)在香港的電臺、電視及報(bào)章雜志評論港股。)