文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 蕭曉婷

　　美股已經迎來以10年為一個周期的調整期，隨著期限利差的出現，美股下行的壓力將會繼續加大。此外，就股票估值來看，現階段，標普500市盈率處于2011年來歷史高位，市場需進行一定的回調。因此，投資者需謹慎入市。

　　近期，美國國債收益率曲線逐漸趨平。12月3日，美國3年期國債利率與5年期利率出現倒掛。12月4日，美國5年期國債利率更是低于2年期。這一現象的出現，市場給出了直接的反應，道瓊斯指數直接跳水800點，納指重挫283點，美股三大股指跌幅均超過3%。

數據來源：Choice

　　為何美債收益率倒掛會導致股市大跌呢？

　　二， 一葉知秋：美債倒掛預示未來經濟走向

　　收益率曲線是由短期利率和長期利率構成。根據利率期限結構流動性偏好理論，流動性越差，利率越高，利率視為對流動性較差即風險的一種補償，因此，期限長的榨取收益率要高于期限短的債券收益率，正常的收益率曲線是向右上方傾斜的。

　　由于美聯儲累計加息過于頻繁，導致當前市場短期流動性收緊，短期利率快速上行。長端利率反映市場對未來經濟形勢判斷，此前，IMF下調了美國經濟增長預期，因此，美國國內長端利率上行緩慢甚至下行，導致美債期限利差正快速縮小，收益率曲線較為平坦，甚至于5年期債券收益率和2年期債券收益率出現倒掛。

　　根據歷史規律來看，美國國債期限利差縮小、倒掛一般都伴隨著美國經濟的逐步下行及衰退。最近一次，10年期美債與1年期美債利差出現倒掛是在2006年1月，倒掛現象大概持續17個月至2007年6月。在此期間，代表美國經濟指標的GDP增速不斷下滑，到2009年中旬才觸底，而后美國經濟才重新獲得生機。照此來看，期限利差倒掛往往暗含著經濟的下行，且經濟下行到重新恢復持續期間較長。

三， 以史為鑒：探尋期限利差倒掛與經濟衰退之間的關聯

　　自1962年以來，美債10年期收益率與1年期收益率出現倒掛現象一共出現7次。從下圖可以看出，每一次期限利差倒掛現象的出現總是伴隨著GDP增速的下滑，但GDP下滑觸底時間遠遲于期限利差倒掛出現時間。這是因為期限利差變動對經濟和政策更為敏感，其反應更及時，而政策周期往往滯后于經濟周期，政策作用于經濟又有一定時間，因此期限利差下行往往出現在經濟回落之前。因此，將期限利差作為經濟衰退的前瞻性指標是具有高度可信度的。

　　除此之外，我們還觀察到最近三次期限利差倒掛還預示著金融危機的爆發。如98年出現2個月的期限利差倒掛，伴隨而來的是亞洲金融危機；2000年2月發生的期限利差倒掛，跟隨其后的是互聯網泡沫的破裂；最近一次，06年出現的歷時17月的期限利差倒掛，伴隨而來的是由美國次貸危機引致全球金融危機的爆發。

資料來源：Choice

　　那么這次出現5年期債券與3年期債券利差倒掛會預示著什么的到來呢？

　　四， 鑒往知來：美股下行壓力進一步加大

　　現階段，隨著美聯儲多次加息，美國基準利率創8年來最高水平，限制了投資需求，導致房地產投資速度放緩；此外，美國制造業PMI高位回落，這些代表美國宏觀經濟發展的數據都表示美國經濟增速可能開始筑頂。而10年期債券與1年期債券之間利差在不斷縮小，收益率曲線趨于平坦這一信號也暗示著美國GDP增速將從高位回落。

資料來源：Bloomberg，澤平宏觀

　　美股暴跌，房地產景氣度邊際下行等種種跡象，讓美聯儲從加息的強硬態度逐漸軟化，11月28日，美聯儲主席鮑威爾宣稱當前聯邦基準利率僅略低于中性利率，這一說法與此前10月其表示利率距離中性利率還有很長一段路的態度大相徑庭。從此，我們可看出，美國經濟未來的增長情況不容樂觀，美聯儲將會克制加息，這也就意味著10年期債券與1年期債券利差出現的概率將會降低，但能否逆轉還是得看國內經濟形勢的變化。但美國國內經濟形勢已經開始筑頂，短期來看，下行之勢恐難以逆轉，加息的克制只能延緩10年期債券與1年期債券之間期限利差的出現。

　　美股已經迎來以10年為一個周期的調整期，隨著期限利差的出現，美股下行的壓力將會繼續加大。此外，就股票估值來看，現階段，標普500市盈率處于2011年來歷史高位，市場需進行一定的回調。因此，投資者需謹慎入市。

　　(本文作者介紹：三星資產運用ETF業務銷售總管。)