文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 陳錦興 

　　目前暫時落后的半新股獨(dú)角獸雖然多少存在不穩(wěn)定性，但無可置疑其高增長背后的潛力，不妨持續(xù)觀察，捕捉見底回升的投資機(jī)遇。

　　轉(zhuǎn)眼今年第二季也已接近尾聲，環(huán)球貿(mào)易及政治爭端不斷，加上美國加息在即，內(nèi)地金融監(jiān)管趨嚴(yán)，令市場飽受不確定性困擾。去年最受市場關(guān)注的科技股，今年反而屢遭沽壓，連被寄以厚望的平安好醫(yī)生（1833.HK）也未能避免“見光死”?；赝ツ晗掳肽耆螵?dú)角獸眾安（6060.HK），閱文（ 772.HK），易鑫（2858.HK）招股時的盛況，可謂是此一時，彼一時。新經(jīng)濟(jì)公司意味著高增長，也意味著不確定性，尤其是剛剛上市的獨(dú)角獸，在市況熾熱時投資者規(guī)劃他們的美好藍(lán)圖，而市場趨保守時，投資者又難免悲觀，只看到昂貴的估值和尚未穩(wěn)定的盈利。那么，三大獨(dú)角獸公司這半年多來的業(yè)績表現(xiàn)，是否仍能說服投資者繼續(xù)投入呢？

　　先從上市時創(chuàng)下多項(xiàng)記錄的閱文說起，這是目前三只半新股中唯一未有跌破招股價的。盡管它現(xiàn)價較上市高位回落30%，但仍超出招股價逾三成，靜態(tài)市盈率約82倍2017年它的業(yè)績不俗，營收同比增長六成達(dá)40.95億元（人民幣，下同）；凈利潤同比增長14.16倍達(dá)5.56億元毛利率由41.3%上升至50.7%。 ，經(jīng)營利潤率和凈利率均由1%左右增長至12%?13%。根據(jù)閱文的招股書，2014年至2016年，集團(tuán)凈利分別為-2，113萬，-3.54億元和3040萬元， 2017年上半年扭虧賺2.13億元，下半年凈利較上半年上升六成。無疑，閱文的財報是新經(jīng)濟(jì)公司標(biāo)志性的飛躍式增長，不過市場擔(dān)憂的是，在日趨激烈的市場競爭中，它的增長是否能夠持續(xù)，一來其平均月付費(fèi)用戶數(shù)目，月活躍用戶數(shù)目以及付費(fèi)比率均較上半年輕微下滑，二來市場期待它能如迪士尼一樣，通過優(yōu)質(zhì)IP的運(yùn)營，打造更深的護(hù)城。而閱文的IP運(yùn)營業(yè)務(wù)增長速度遠(yuǎn)低于在線閱讀平臺，收入占比由9.7%下降至8.9%。顯然，閱文也有志于發(fā)力IP，其年報中強(qiáng)調(diào)已與二百多家伙伴建立了內(nèi)容改編的合作關(guān)系，同時參與投資多部小說的影視劇改編，并圍繞熱播改編動畫“全職高手”進(jìn)行主題餐廳及周邊產(chǎn)品開發(fā)。但這一切是否能兌現(xiàn)為賬面盈利還是未知之?dāng)?shù)，加上其仍然昂貴的估值，投資者有所顧慮也正常。但筆者認(rèn)為，在騰訊強(qiáng)大的內(nèi)容分發(fā)能力支援下，閱文具備強(qiáng)勁的增長潛力，可候低吸納，做中線持有。

　　眾安在線（6060.HK）及易鑫（2858.HK）虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。前者虧損約10億，主要因未到期責(zé)任準(zhǔn)備金因包含更多較長年期產(chǎn)品而大幅增加，經(jīng)營開支及手續(xù)費(fèi)，傭金均大幅增長。其中，已產(chǎn)生賠款凈額按年增長1.03倍至27.46億元，手續(xù)費(fèi)及傭金開支按年增長1.1倍，賠付率由上半年的52.8%進(jìn)一步增長至59.5%，綜合成本率高達(dá)133%，令市場擔(dān)憂其能否做好風(fēng)險管控及如何實(shí)現(xiàn)盈利。

　　易鑫是三家企業(yè)中沽壓最重的，目前已較招股價低逾五成。去年因可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值錄177億元巨額損失，令集團(tuán)虧損擴(kuò)大逾百億，不過去年經(jīng)調(diào)整凈利潤大增3.6倍。雖然騰訊持有它兩成股權(quán)，但僅是騰訊眾多投資之一，未能持續(xù)吸引投資者的目光。實(shí)際上，去年易鑫無論是自營融資業(yè)務(wù)還是交易平臺業(yè)務(wù)均錄得逾倍增長，毛利率由49%上升至56%，凈利率由7%上升至12%。

　　近期美國科網(wǎng)股多次破頂，市場憧憬騰訊（700.HK）追落后，并帶動整個科技板塊回暖。而下半年小米等多家科技公司將赴港上市，或掀起新一輪的科技股炒作風(fēng)潮。目前暫時落后的半新股獨(dú)角獸雖然多少存在不穩(wěn)定性，但無可置疑其高增長背后的潛力，不妨持續(xù)觀察，捕捉見底回升的投資機(jī)遇。

　　(本文作者介紹：畢業(yè)于香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)系，具20年股市分析經(jīng)驗(yàn)，深明股市中的風(fēng)險與機(jī)遇。此外，曾擔(dān)任一家本地精品投行的首席分析師，專門研究本地的中小型股?，F(xiàn)任英皇證券(香港)有限公司研究總監(jiān)，不時在香港的電臺、電視及報章雜志評論港股。)